#夏日创作营 Directeur du trading chez Goldman : la difficulté de trader sur les actions américaines reste extrêmement élevée ; envisagez de constituer des positions sur l’or lors des replis

Même si l’indice S&P 500 a enregistré des gains et des pertes globalement limités cette semaine, la divergence interne marquée du marché et la volatilité des facteurs mettent à l’épreuve le jugement de chaque investisseur.
Tony Pasquariello, directeur du pôle hedge funds de Goldman, a déclaré dans le dernier rapport macro de marché que la « difficulté de trading reste extrêmement élevée » sur le marché actuel, parce que la volatilité de la dynamique demeure très élevée. Il recommande de surveiller attentivement une comparaison historique : le schéma typique de la volatilité du S&P 500 avant les élections de mi-mandat.
Pasquariello a indiqué qu’environ depuis juillet, la volatilité des facteurs a fortement bondi et que la réduction de levier est devenue évidente. Le cœur de la réponse stratégique des investisseurs devrait être « simplifier le portefeuille et concentrer le risque sur des positions présentant le plus haut niveau de conviction ». Dans le même temps, sa vision de l’or a nettement évolué : il estime qu’une grande partie des positions spéculatives longues a été balayée en 2026. Associé à la reprise des achats d’or des banques centrales et à plusieurs épisodes où les prix ont trouvé un support autour de 4 000$, c’est un moment approprié pour établir des positions longues structurelles.
En termes d’impact sur le marché, la vision de Pasquariello couvre plusieurs variables qui s’intensifient, notamment la hausse des anticipations de hausses de taux de la Fed, les inquiétudes selon lesquelles la croissance des dépenses d’investissement liées à l’IA continue tandis que la croissance des revenus pourrait être en retard, et l’évolution géopolitique menée par l’Iran qui a fait bondir le Brent de 33% sur le mois. Ces facteurs, ensemble, constituent des catalyseurs potentiels de volatilité accrue du S&P 500 dans les semaines à venir.
Sous le calme de l’indice, la divergence interne du marché s’intensifie
Le mouvement point-à-point du S&P 500 cette semaine est limité, mais cette image de surface masque une turbulence intense au sein du marché. Pasquariello a noté qu’il existe « une divergence significative » entre les actions individuelles et l’indice : l’écart de prix entre la volatilité implicite d’une action et la volatilité implicite de l’indice continue de s’élargir, ce qui ressort spécifiquement des données de comparaison pour les options d’achat (call) à 1 mois d’échéance et 25-delta. Il pense que ce phénomène reflète trois thèmes de marché : une demande persistante et forte pour les options sur actions individuelles par rapport aux options sur indice ; des investisseurs de tous types — institutions et retail — très actifs sur le marché des options ; et une fenêtre d’opportunité pour le dispersion trading exceptionnellement riche. Pasquariello s’attend à ce que cet écart reste à des niveaux élevés à court terme. La volatilité réalisée des facteurs de dynamique a aussi fortement augmenté, et cela ne se limite pas au marché américain : la volatilité du facteur de dynamique au Japon a bondi en synchronisation, reflétant une pénétration mondiale plus large de l’exposition liée à l’IA.
Or : le moment de renforcer sur les replis est arrivé
La vision de Pasquariello sur l’or est la recommandation d’investissement la plus claire de ce rapport hebdomadaire.
Il avance quatre arguments clés :
D’abord, depuis 2026, de nombreuses positions spéculatives longues ont été purgées ;
Ensuite, les achats d’or par les banques centrales ont redémarré ;
Troisièmement, les graphiques de prix de l’or montrent un support qui se forme à plusieurs reprises autour de 4 000$ ;
Quatrièmement, même si la hausse des taux d’intérêt américains et le raffermissement du dollar américain constituent des vents contraires à court terme, ce sont précisément ces éléments qui créent des opportunités pour construire des longs structurels lors des replis — et il est fermement confiant dans la logique de long terme pour cette direction. Le socle principal est la tendance haussière continue du fardeau de la dette des gouvernements mondiaux.
Goldman estime que les risques pesant sur la prévision de prix de l’or à moyen terme penchent vers le haut. L’allocation en or dans les portefeuilles privés reste relativement faible. Parallèlement, des événements géopolitiques récents — incluant la situation en Iran et des tensions plus largement accrues — pourraient accélérer la demande des investisseurs privés pour des allocations diversifiées et faire baisser les attentes du marché concernant la soutenabilité budgétaire occidentale.
Dépenses d’investissement liées à l’IA : la frénésie continue ; le lien avec la croissance des revenus reste la question ouverte
L’ampleur et le rythme des investissements en infrastructures liées à l’IA continuent de dominer le récit du marché. Pasquariello a déclaré que l’offre de crédit liée à l’IA a atteint 489 milliards de dollars depuis le début de cette année, sans signe de ralentissement. Il a déclaré : « Ne sous-estimez pas la volonté du plus gros dépensier de continuer à augmenter le rythme. » Toutefois, le rapport de résultats de Google de cette semaine a révélé la contradiction la plus centrale du marché : le profit d’exploitation des entreprises a atteint 41 milliards de dollars, en hausse de 30% en glissement annuel ; les revenus du cloud ont progressé de 82% en glissement annuel ; et près de 90% des Fortune 100 utilisent Gemini Enterprise — pourtant les énormes dépenses d’investissement en IA n’ont pas été clairement liées à la croissance des revenus, laissant la question la plus critique du marché sans réponse. Pasquariello a souligné que les prochains rapports de résultats de la semaine prochaine — Microsoft (mercredi), Meta (mercredi) et Amazon (jeudi) — seront le prochain point de test clé. Le marché doit voir un lien clair entre l’investissement IA et la croissance des revenus. À noter : les entreprises liées à l’infrastructure IA devraient contribuer à plus de la moitié de la croissance totale des bénéfices du S&P 500 ce trimestre dans l’ensemble, même si le taux de croissance des bénéfices attendu des actions médianes du S&P 500 est aussi d’environ 10%.
La Fed et l’Iran : deux variables externes qui s’échauffent
L’incertitude autour de la trajectoire de politique de la Fed a clairement augmenté cette semaine. Pasquariello a déclaré qu’au début de la semaine, les attentes du marché concernant une hausse en juillet étaient encore quelque peu surprenantes, mais qu’au week-end, le marché des swaps de taux s’était clairement incliné en faveur des hausses de taux — en partie parce que le marché cherche à comprendre la fonction de réaction en matière de politique du nouveau président.
Il a déclaré avoir une vision « mitigée » de l’impact des hausses de taux sur le marché actions. Du côté négatif, il existe des risques à resserrer la politique monétaire pendant un cycle de dépenses d’investissement extrêmement dense ; historiquement, le resserrement de la Fed a souvent été l’une des conditions des sommets de marché dans des marchés à forte valorisation et très concentrés. Du côté positif, si les hausses de taux peuvent ancrer les anticipations d’inflation et contenir les rendements de la partie longue, cela peut ne pas être nécessairement mauvais pour les actifs à risque. Concernant l’Iran, les contrats à terme du Brent sur le mois à venir ont accumulé une hausse de 33% ce mois-ci par rapport au mois précédent. Pasquariello a déclaré que la préoccupation centrale du marché cette semaine n’est pas seulement l’escalade du conflit militaire en tant que telle, mais aussi l’élargissement du périmètre du conflit — l’intervention impliquant les Houthis et la situation de la mer Rouge rendent la situation plus complexe. Il estime qu’aucun des deux camps n’atteindra les objectifs escomptés et que la situation restera dans un état de « montée en tension gérable » jusqu’à ce qu’un des deux camps cède.
Flux de capitaux et volatilité : les coordonnées clés de la prochaine phase
Du point de vue des flux de capitaux, Pasquariello pense que le ton global sur le mois à venir sera positif. Au cours des cinq dernières semaines, trois grandes opérations de financement totalisant 163 milliards de dollars ont déjà été digérées, et l’ampleur de la nouvelle levée de capitaux en août devrait être nettement inférieure à celle des périodes précédentes. Dans le même temps, à mesure que la saison des résultats approche de sa fin, les rachats d’actions devraient s’accélérer sensiblement — historiquement, août est le mois qui affiche la plus forte part des dépenses annuelles de rachats.
Pour la volatilité orientée vers l’avenir, Pasquariello a mis en avant, de manière spécifique, une comparaison historique : le schéma typique de la volatilité réalisée du S&P 500 avant les élections de mi-mandat montre souvent des caractéristiques régulières de resserrement de la volatilité autour d’octobre. Il a dit : « Il est raisonnable d’imaginer que le marché se resserrera à ce moment-là aussi », même si des cas dans des années extrêmes comme 1987 ou 2008 rappellent aux investisseurs que le cycle électoral n’est pas le seul moteur de la volatilité. En outre, le cours de l’action Apple a récemment fortement bondi car il alterne la position de première valeur sur le marché américain avec Nvidia. Mais sa corrélation réalisée avec l’indice Nasdaq 100 est tombée au moins à son plus bas niveau depuis 20 ans — ce signal anormal mérite aussi l’attention des acteurs du marché. $XAU USD ‌