#夏日创作营 Responsable des opérations chez Goldman : la difficulté de négocier sur les marchés US reste extrêmement élevée, recommandation : se positionner sur l’or en cas de repli

Même si l’indice S&P 500 a connu cette semaine une hausse et une baisse globalement limitées, des divergences marquées au sein du marché et la volatilité des facteurs mettent à l’épreuve la capacité de jugement de chaque investisseur.
Le responsable du business de hedge funds chez Goldman, Tony Pasquariello, a indiqué dans son dernier rapport macro sur le marché que la « difficulté de négocier reste extrêmement élevée », car la volatilité de l’élan demeure très forte. Il recommande d’observer de près une analogie historique : le profil typique de la volatilité du S&P 500 avant les élections de mi-mandat.
Pasquariello a déclaré que depuis juillet, la volatilité des facteurs a bondi fortement, la désinstallation du levier est nettement visible sur le marché, et que le cœur de la stratégie des investisseurs est de « simplifier le portefeuille, en concentrant le risque sur les positions avec le plus haut niveau de conviction ». Dans le même temps, il a nettement modifié son avis sur l’or : selon lui, une large partie des positions acheteuses spéculatives a été évacuée en 2026 ; à cela s’ajoutent la reprise des achats des banques centrales et le fait que le prix a obtenu à plusieurs reprises un soutien autour de 4 000 dollars. À l’heure actuelle, estime-t-il, le moment est opportun pour établir des positions acheteuses structurelles.
Sur le plan des facteurs qui influencent le marché, son point de vue englobe un échauffement des anticipations de hausse des taux de la Fed, des inquiétudes liées au décalage entre les dépenses d’investissement en IA et la croissance des revenus, ainsi que plusieurs variables comme la montée en flèche du Brent de 33% sur le mois, poussée par la situation en Iran. Ces éléments forment ensemble des catalyseurs potentiels d’une aggravation de la volatilité de la Bourse américaine au cours des prochaines semaines.

Sous le calme des indices, les divergences au sein du marché s’intensifient
Cette semaine, l’amplitude des variations de point à point de l’indice S&P 500 est limitée, mais cette apparence masque un niveau élevé d’agitation à l’intérieur du marché. Pasquariello souligne qu’il existe un « écart significatif » entre les actions individuelles et l’indice : l’écart de prix entre la volatilité implicite d’une seule action et celle de l’indice s’élargit continuellement, ce que reflètent les données comparatives des options d’achat avec échéance à 1 mois et sur le delta de 25. Il estime que ce phénomène reflète trois thèmes de marché : la demande d’options sur actions individuelles par rapport aux options sur indice reste très forte ; la participation au marché des options est très élevée pour tous les types d’investisseurs, qu’ils soient institutionnels ou particuliers ; et les fenêtres d’opportunités liées au trading de la dispersion (dispersion) sont exceptionnellement riches. Pasquariello prévoit que cet écart de prix restera temporairement à un niveau élevé. La volatilité réalisée du facteur de momentum a également fortement augmenté, et cette tendance ne se limite pas aux marchés américains : au Japon, la volatilité du facteur de momentum a aussi bondi en synchronisation, traduisant une pénétration large des expositions liées à l’IA dans l’ensemble des marchés.

Or : le moment est venu pour se placer à l’achat sur repli
L’avis de Pasquariello sur l’or constitue la recommandation d’investissement la plus explicite du rapport de cette semaine.
Il avance quatre éléments de logique :
Premièrement, une grande quantité de positions acheteuses spéculatives a été purgée depuis 2026 ;
Deuxièmement, les achats des banques centrales ont redémarré ;
Troisièmement, les graphiques du prix de l’or montrent plusieurs soutiens autour de 4 000 dollars ;
Quatrièmement, même si la hausse des taux aux États-Unis et le raffermissement du dollar constituent un frein à court terme, cela crée précisément des opportunités pour renforcer des positions acheteuses structurelles en cas de repli. Il affirme être profondément convaincu par la logique de long terme de cette direction : le cœur de sa conviction repose sur la tendance persistante à la hausse de la charge de la dette des gouvernements mondiaux.
Côté Goldman, le risque associé aux prévisions de prix de l’or à moyen terme penche vers le haut. La part de l’or dans les portefeuilles privés reste faible ; et les récents événements géopolitiques — dont la situation en Iran et une tension plus large — pourraient accélérer la demande de diversification des allocations des investisseurs privés, tout en pesant sur les anticipations du marché concernant la soutenabilité des finances publiques occidentales.
Capex en IA : la frénésie se poursuit, mais le lien avec les revenus reste un mystère
L’ampleur et le rythme des investissements dans l’infrastructure IA continuent de dominer le récit du marché. Pasquariello indique qu’en 2026, l’offre de crédit liée à l’IA a atteint 489 milliards de dollars, sans aucun signe de ralentissement. Il dit : « Il ne faut pas sous-estimer la volonté des plus gros dépensiers de continuer à augmenter la mise ». Toutefois, le dernier rapport financier de Google de cette semaine révèle le nœud le plus central : l’entreprise affiche un bénéfice d’exploitation de 41 milliards de dollars, en hausse de 30% sur un an ; les revenus cloud progressent de 82% sur un an ; et près de 90% des entreprises du classement Fortune 100 utilisent Gemini Enterprise — mais d’énormes dépenses en capital pour l’IA n’ont pas pu être clairement liées à la croissance des revenus. Ainsi, la question la plus cruciale du marché demeure sans réponse. Pasquariello souligne que les prochains rapports de Microsoft (mercredi), Meta (mercredi) et Amazon (jeudi) constitueront le prochain point de test clé : le marché doit voir un lien clair entre les investissements en IA et la croissance des revenus. À noter : les entreprises liées à l’infrastructure IA devraient contribuer à plus de la moitié de la croissance globale des bénéfices du S&P 500 pour ce trimestre, même si le taux de croissance attendu des bénéfices pour les actions de la médiane du S&P atteint lui aussi environ 10%.

La Fed et l’Iran : deux variables externes qui montent en intensité
L’incertitude sur la trajectoire de la politique de la Fed a nettement augmenté cette semaine. Pasquariello indique qu’au début de semaine, les anticipations du marché concernant une hausse des taux en juillet étaient plutôt inattendues ; mais d’ici la fin de la semaine, le marché des swaps de taux s’est nettement orienté vers l’hypothèse d’une hausse — en partie parce que le marché essaie de déchiffrer la fonction de réaction de la politique du nouveau président.
Il reconnaît avoir une « attitude ambivalente » sur l’impact des hausses de taux sur les actions : du point de vue négatif, il existe un risque de resserrement monétaire dans un cycle de dépenses d’investissement particulièrement dense ; et historiquement, le resserrement de la Fed correspond souvent à l’une des conditions où les marchés atteignent un sommet, avec des valorisations élevées et une forte concentration. Du point de vue positif, si les hausses de taux peuvent ancrer les anticipations d’inflation et comprimer les taux longs, cela n’est peut-être pas une mauvaise nouvelle pour les actifs à risque.
Concernant l’Iran : les contrats à terme du Brent sur le mois précédent ont déjà augmenté de 33% sur le mois en cours. Pasquariello dit que l’inquiétude centrale du marché cette semaine ne porte pas seulement sur une escalade du conflit militaire en tant que telle, mais aussi sur une extension de la zone de conflit : l’intervention de l’armement houthis et de la situation en mer Rouge rend la situation plus complexe. Il estime que les deux parties n’ont pas atteint les objectifs attendus, et que la situation maintiendra un état d’« escalade sous contrôle » jusqu’à ce qu’une partie fasse un pas.

Flux de capitaux et volatilité : coordonnées clés de la prochaine phase
Du point de vue des flux de capitaux, Pasquariello pense que l’orientation globale au cours du mois à venir sera plutôt positive. Auparavant, au cours des cinq semaines écoulées, trois opérations de financement importantes totalisant 163 milliards de dollars ont été absorbées ; et le volume des nouvelles levées de capital en août devrait être nettement inférieur à celui des périodes précédentes. Dans le même temps, à mesure que la saison des résultats se rapproche de sa fin, les rachats d’actions devraient s’accélérer sensiblement : août est traditionnellement le mois où la part des dépenses de rachat sur l’ensemble de l’année est la plus élevée.
Sur la volatilité anticipée, Pasquariello met particulièrement en avant une analogie historique : le profil typique de la volatilité réalisée du S&P 500 avant les élections de mi-mandat montre qu’autour d’octobre, on observe souvent des caractéristiques de resserrement de la volatilité. Il dit : « On peut imaginer que, cette fois aussi, le marché se resserrera à ce moment-là », tout en rappelant que des cas extrêmes comme 1987 ou 2008 rappellent aux investisseurs que le cycle électoral n’est pas le seul facteur qui entraîne la volatilité. En outre, le cours récent d’Apple a fortement augmenté, alternant avec Nvidia pour se disputer la place de la plus grande capitalisation du pays ; mais sa corrélation réalisée avec l’indice Nasdaq 100 est tombée au plus bas niveau depuis au moins 20 ans — un signal anormal qui mérite aussi l’attention des acteurs du marché. $XAUUSD ‌