#长鑫成交901亿创A股历史纪录 La plus grande introduction en bourse de l’histoire du marché STAR naît

Aujourd’hui (27 juillet), ChangXin Technology Group Co., Ltd. (abrégé « ChangXin Technology ») a réussi son introduction en bourse et sa cotation sur le STAR Market. Pour cette offre publique initiale, ChangXin Technology a émis ses actions au prix de 8,66 yuans par action ; après l’ouverture, le cours de l’action a bondi de plus de 450 %. La capitalisation boursière de l’entreprise a franchi le seuil des 30 000 milliards de yuans, établissant un record historique sur le marché A, et devenant la première entreprise de « hard tech » à rejoindre, dès le premier jour de cotation, le club des entreprises dont la valorisation dépasse 1 000 milliards. Cet événement revêt une signification emblématique pour le marché des capitaux en 🇨🇳. Il annonce que le marché A s’apprête progressivement à tourner la page d’une époque où les entreprises à très grosse capitalisation étaient dominées par les banques et les secteurs de consommation traditionnels. Il reflète aussi les ajustements profonds de la structure industrielle chinoise, qui modifient fondamentalement la composition du marché des capitaux. Dans ce contexte, et pour l’histoire du développement de l’industrie des semi-conducteurs en 🇨🇳, c’est également une page particulièrement marquante.

Indice de la capitalisation en mille milliards
L’entrée de ChangXin Technology sur le marché des capitaux recèle une portée que l’on mérite d’explorer en profondeur. Une question stimulante s’impose alors : dans le cycle d’explosion de la demande en stockage porté par l’intelligence artificielle, les puces de stockage relèvent-elles encore des actions typiquement cycliques ? En revenant sur les décennies passées, le secteur des mémoires dynamiques à accès aléatoire (DRAM) est réputé depuis longtemps pour son caractère fortement cyclique : tout déséquilibre entre l’offre et la demande entraîne directement d’importantes fluctuations des prix, et les bénéfices des entreprises s’en trouvent aussi affectés de façon marquée. Des géants comme Samsung s’y sont eux-mêmes déjà enlissés dans des pertes. Voilà précisément pourquoi, dans le passé, de nombreuses institutions d’investissement ont gardé une attitude prudente envers ChangXin Technology, sans vouloir s’y engager trop facilement.
Cependant, le développement rapide de l’intelligence artificielle est en train de remodeler la logique fondamentale de l’industrie. Auparavant, les usages des puces de stockage se concentraient principalement sur l’électronique grand public et les serveurs « classiques » ; la demande était fortement influencée par le cycle de consommation, avec une volatilité très visible. Aujourd’hui, les puces de stockage ont évolué et constituent désormais une composante clé des infrastructures de puissance de calcul. L’entraînement et l’inférence des grands modèles de langage, ainsi que la demande des centres de données IA, affichent des tendances de rigidité de la demande et de croissance rapide et soutenue. « Autrefois, le marché considérait généralement les puces de stockage comme un secteur très cyclique, et évaluait leur valeur en utilisant le ratio cours/valeur comptable (PB). Mais avec la vague de l’IA, la logique de fonctionnement de l’industrie a changé : la demande ne dépend plus seulement des variations saisonnières de l’électronique grand public ; elle s’oriente progressivement vers des trajectoires de croissance. On peut donc envisager d’utiliser le ratio cours/bénéfice (PE) pour l’évaluation. » Zhang Wei apporte cette précision. Ce jugement est d’ailleurs confirmé par le marché. Par exemple, les bénéfices de ChangXin Technology sur un trimestre cette année ont déjà dépassé le total des bénéfices de toutes les entreprises du STAR Market. Une performance à une telle échelle pousse naturellement le marché à réexaminer la logique de valorisation. Bien sûr, l’introduction en bourse de ChangXin Technology porte aussi une signification stratégique encore plus profonde.
Le classement par capitalisation boursière des sociétés cotées d’un pays est souvent la représentation la plus directe de sa structure industrielle. Pendant une période assez longue, dans le marché A, les entreprises figurant parmi les dix premières capitalisations étaient majoritairement des géants des secteurs traditionnels comme la finance, l’énergie et la consommation. Ces dernières années, avec la montée en capitalisation de plusieurs entreprises technologiques, dont CATL et MOC Vision, on observe en toile de fond une réévaluation par le marché des capitaux de la valeur des actifs de « hard tech » en Chine. Cela montre clairement aussi que la dynamique de croissance de l’économie chinoise se convertit plus vite vers une orientation portée par la technologie et l’innovation. En élargissant la perspective à l’échelle mondiale, les palmarès des dix premières capitalisations des années 80 et 90 aux États-Unis, au Japon et dans d’autres pays développés étaient dominés, eux aussi, par des entreprises des secteurs traditionnels comme la finance, le pétrole, l’automobile et l’électricité. Mais la trajectoire de développement qui a suivi dans ces deux pays a divergé fortement : la révolution des technologies de l’information a remodelé la structure industrielle des États-Unis. La montée de géants de la tech tels que Microsoft, Apple, Amazon, Google et Nvidia a non seulement soutenu la position de leader industriel des États-Unis pendant des décennies, mais a aussi transformé radicalement la répartition des valeurs sur le marché des capitaux. Entrée dans l’ère de l’intelligence artificielle, la totalité des places du top 10 de la capitalisation du marché américain est presque entièrement occupée par des entreprises technologiques. À l’inverse, au Japon, lors de l’apogée économique des années 80 du siècle dernier, la moitié des entreprises du top 10 mondial de la capitalisation étaient des banques japonaises ; après l’éclatement de la bulle économique, la croissance de ses industries a manqué pendant longtemps de moteur de croissance central. Les changements dans les classements par capitalisation constituent ainsi la preuve la plus solide des itérations industrielles.
Dès le premier jour de cotation, ChangXin Technology est monté à la première place du marché A par capitalisation. À l’avenir, des entreprises de hard tech de premier plan, dont Yangtze Memory, devraient elles aussi être progressivement cotées. Selon Zhang Wei, les introductions en bourse de ces entreprises ne consistent pas seulement à ajouter quelques sociétés à très forte capitalisation au marché A. Elles visent surtout à redessiner la structure des capitalisations boursières du marché à son sommet, afin que les technologies les plus essentielles et les plus rares de Chine deviennent véritablement le centre d’attention du marché des capitaux. Depuis longtemps, il existe une idée largement répandue sur le marché primaire : les fonds en renminbi se concentrent souvent sur l’investissement dans l’industrie manufacturière, les semi-conducteurs, les équipements, les matériaux, etc. Ces investissements ont des cycles longs, les retours mettent du temps à se matérialiser, et manquent de « caractère sexy ». Par comparaison avec les fonds libellés en dollars, leurs histoires d’investissement semblent toujours un peu moins éclatantes. « La réussite de l’introduction en bourse de ChangXin Technology ressemble à une bataille de “rectification de réputation” pour les fonds renminbi locaux. » Elle prouve avec force que : en s’enracinant dans le sol industriel local, en portant l’idée de s’y investir en profondeur, et en accompagnant la croissance d’entrepreneurs dotés d’un esprit de terrain et d’un courage d’innovation, les fonds renminbi ont pleinement la capacité de traverser les cycles économiques et sectoriels et de créer des exemples d’investissement capables de rivaliser avec les fonds en dollars, voire de les surpasser.
Pour le compte de Seabastion Capital, la portée de cet investissement dépasse largement le simple rendement financier. Comme l’a dit Zhang Wei, l’introduction en bourse de ChangXin Technology renforcera fortement la confiance globale dans le développement de l’industrie chinoise du hard tech, stimulera davantage d’entrepreneurs du secteur du hard tech à relever le défi dans le domaine des technologies clés et fondamentales. « L’âge d’or de l’investissement dans le hard tech est bel et bien en train de s’ouvrir. » Pour l’avenir, la stratégie de long terme de Seabastion Capital demeure inchangée : continuer à se concentrer sur des domaines de hard tech tels que les semi-conducteurs, l’intelligence artificielle, l’aérospatiale commerciale et la technologie quantique, afin d’aider les technologies clés domestiques à réaliser des percées, du néant vers l’existence.
Cette année marque aussi le 25e anniversaire de la création de Seabastion Capital, ce qui correspond simultanément à 25 années grandioses pour l’industrie chinoise du capital-risque. En repensant au passé, Zhang Wei ne cache pas son émotion : « Nous, cette génération, avons vécu de près des transformations profondes de la société, et de ces transformations sont nées de grandes opportunités, qui nous confèrent des avantages et une chance incomparables. » Il est convaincu que la montée des entreprises de la « nouvelle économie » en 🇨🇳 est une fatalité historique. « Si vous restez toujours dans les secteurs traditionnels, profondément liés à des industries comme l’immobilier, vous risquez de vous sentir de plus en plus pessimiste face à l’avenir ; mais si vous vous engagez dans le domaine des technologies émergentes, vous verrez un autre tableau, plein d’espoir. » $CXMT ‌