Comment jouer sur un marché prédictif ? Tests de quatre plateformes : le carnet d’ordres et l’AMM ont chacun leurs subtilités

從 la 定義到資金結算，事件合約的遊戲規則其實藏在細節裡。實測 Polymarket、Kalshi、Robinhood 與 TurboFlow 四大平台的報價機制、結算流程與費用結構，帶你看懂訂單簿與自動做市商模式的差異。本文源自 MetaHub Research 所著文章，由 PANews 整理、編譯。
（前情提要：蘋果一紙訴狀，正讓 OpenAI 硬體計劃與 IPO 蒙上陰影）
（背景補充：UNI 燃燒要加速了！Uniswap 鏈上投票開跑：v4 手續費擴充套件、Robinhood Chain 納入收費版圖）

本文目錄

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• 事件合約是什麼？
• 事件合約如何運作？
• 定價方式：70 美分代表什麼？
• 結算規則要看哪些細節？
• 平台產品評測
• Polymarket：連續交易的事件市場
• Kalshi：標準化是/否事件合約
• Robinhood：透過熟悉介面接入合作交易所
• TurboFlow：面向散戶的鏈上交易生態
• 核心差異
• 主要風險
• 總結

事件合約正在成為加密圈與傳統金融圈都在討論的新玩法，簡單一句話說完就是「用價格猜對錯」：買一份合約、押注某個問題的結果，猜中領錢、猜錯歸零。從老牌預測市場 Polymarket、標準化合約平台 Kalshi，到剛跨足這塊的 Robinhood，再到主打 30 秒快速結算的鏈上平台 TurboFlow，四家玩法各有巧門。動區帶你從規則設計到實際體驗，一次看懂事件合約怎麼玩。

事件合約是什麼？

一份事件合約會丟擲一個可核驗的問題，並預先訂出結果選項與結算條件，常見結構包括：

• 是/否：例如「某項指標在指定日期前是否達到目標」。
• 更高/更低：判斷到期價格相較入場價格更高或更低。
• 閾值型：判斷最終數值是否高於、低於或不低於某個數值。
• 多結果型：同一事件設定多個互斥結果，每個結果分別報價。

參與者交易的是合約結果。合約條款通常列明市場問題、截止時間、時區、官方資料來源、邊界值、取消或延期事件的處理方法，以及獲勝合約的兌付金額。標題相似的市場也可能採用不同規則。

事件合約如何運作？

• 1. 建立市場：平台定義問題、結果、交易截止時間和結算來源。
• 2. 形成報價：訂單簿平台由買賣雙方報價；採用自動做市機制的產品由做市模型形成報價，並在確認前展示參與金額和回報資訊。
• 3. 建立持倉：訂單成交後，參與者持有某個結果方向。部分平台允許在市場關閉前賣出，能否成交取決於流動性。
• 4. 停止交易：達到截止時間、事件開始或平台規定的其他條件後，市場停止接受交易。
• 5. 確認結果：平台、交易所或預先指定的預言機依據合約條款和資料來源確認結果。
• 6. 完成結算：二元合約通常將獲勝一側按每份 1 美元結算，失敗一側歸零；固定回報產品按照確認時鎖定的規則計算。

定價方式：70 美分代表什麼？

在 0 至 1 美元報價的二元合約中，價格經常被理解為市場隱含機率。「是」合約價格为 0,70 美元，代表當前市場定價大致對應 70% 的發生機率。

若最終結果為「是」，每份通常兌付 1 美元，未計費用和點差的毛收益為 0,30 美元；若結果為「否」，該份合約價值歸零，最大損失為投入的 0,70 美元。價格會受到新資訊、訂單簿深度、買賣價差和參與者供需影響。頁面顯示 70% 只反映當時的市場價格，無法保證事件真實機率就是 70%。採用自動做市機制的固定回報產品還會結合週期、波動和風險引數形成報價並展示回報率，參與者應同時檢視本金、預計回報和最大可能損失。

結算規則要看哪些細節？

• 結算資料來源：政府機構、賽事組織方、價格指數、交易所資料或預言機都可能成為最終依據。
• 比較符號：「高於 100」通常要求嚴格大於 100；「100 或以上」包含等於 100。
• 時間與時區：結算採用哪個時點、哪個時區，以及價格取樣是瞬時值、收盤值還是一段時間的平均值。
• 異常處理：事件延期、取消、資料更正、價格來源中斷或結果長期無法確定時如何處理。
• 爭議流程：誰可以提出結果、異議期多長、由誰做出最終決定。
• 費用與兌付：交易費、平台佣金、鏈上費用和提現成本都會影響實際回報。

平台產品評測

Polymarket：連續交易的事件市場

Polymarket 是一個圍繞事件機率持續交易的預測市場，透過訂單簿形成價格，並由 UMA 預言機參與結果確認。

• 具體產品：以是/否結果份額為主，市場涵蓋政治、宏觀、體育、加密資產和文化事件等類別；市場通常持續到事件發生並完成結算。
• 報價：採用訂單簿。頁面機率通常顯示買一價與賣一價的中間值；當買賣價差超過 0,10 美元時，頁面改用最近成交價。「是」與「否」的匹配報價合計為 1 美元。
• 交易與退出：市場開放且有對手方時，可以透過訂單簿買入或賣出結果份額。限價單可以控制成交價格，流動性不足時可能無法按預期價格退出。
• 結算：按照市場預先公布的規則，由 UMA 樂觀預言機處理。結果提出後設有挑戰期；最終獲勝份額每份兌付 1 美元，失敗份額歸零。
• 費用：官方目前說明為部分市場向吃單方收取費用，掛單方不收費；不同市場類別引數不同，入場前需檢視最新費率。

評測：適合希望持續交易事件機率、使用限價單並關注市場深度的使用者。主要檢查項是規則措辭、買賣價差、鏈上錢包、預言機爭議流程和地區可用性。

Kalshi：標準化是/否事件合約

Kalshi 是一個以標準化是/否合約、明確市場規則和訂單簿交易為核心的事件市場。

• 具體產品：以是/否合約和閾值合約為主，單一市場會列出明確的規則摘要、到期條件與結果驗證來源。
• 報價：採用訂單簿，合約價格以美分表示。70 美分的「是」合約與 30 美分的「否」合約可以組成 1 美元；買一價、賣一價和可成交數量會直接影響執行。
• 交易與退出：可使用訂單簿建立倉位，並在市場仍開放且存在流動性時透過賣單退出。掛單未成交時可以取消。
• 結算：每份合約條款列明採用的資訊和來源。合約到期後，Kalshi 依據這些條款確認結果；官方說明結算確認可能在閉市後一小時至十二小時以上完成，具體取決於資料來源。
• 費用：交易費按預期收益等因素計算，部分市場還可能收取掛單方費用。取消未成交掛單不收費，確認訂單前應檢視市場頁面的實際費用。

評測：產品條款和驗證來源展示較清晰，適合重視標準化規則、訂單簿和提前退出能力的使用者。費用公式、市場流動性及所在地區資格需要單獨核對。

Robinhood：透過熟悉介面接入合作交易所

Robinhood 是一個透過熟悉介面接入合作交易所的事件合約入口，實際報價、結算和特殊規則由承載合約的交易所決定。

• 具體產品：Robinhood 衍生品業務透過 KalshiEX、ForecastEX 或 Rothera Exchange and Clearing 提供事件合約，常見形式包括單項是/否、閾值合約和組合結果。
• 報價與兌付：單份價格通常在 0,01 至 0,99 美元之間，正確結果按 1 美元現金結算，錯誤結果按 0 美元結算。下單前會顯示價格和適用費用。
• 交易與退出：未成交訂單可以取消；成交後無法撤銷。市場仍開放且有買方時，可以按當前市場價格賣出持倉；市場關閉或缺乏流動性時需要持有至結算。
• 結算：最終結果由對應合作交易所依據合約列明的官方資料來源和條款確定，Robinhood 無法更改交易所的結算決定。
• 費用：可能同時涉及交易所費用和 Robinhood 佣金，具體金額在訂單確認頁展示。

評測：適合已經使用 Robinhood 並重視統一操作介面的使用者。閱讀條款時需要確認實際承載合約的交易所，因為結算、費用和特殊事件規則由具體合約決定。

TurboFlow：面向散戶的鏈上交易生態

TurboFlow 是一個面向全球散戶、融合預測市場與永續合約的鏈上交易生態，在同一平台提供永續合約、事件合約與預測市場，並以透明執行和專業流動性降低一般使用者的參與門檻。

• 具體產品：本節評測的是 TurboFlow 的事件合約，即固定時間視窗內的「更高/更低」合約。使用者選擇市場、參與金額、週期和方向；最低參與金額為 2 美元，最快 30 秒可完成一輪，實際引數以產品頁面為準。
• 報價與參與：自動做市商（propAMM）根據市場、週期和風險引數形成報價；確認前會展示入場價格、參與金額、週期、方向、回報率和預計結果，訂單確認後該份合約的回報率鎖定。
• 結算：入場價是訂單被接受時的價格，結算價是合約到期時採用的價格。選擇「更高」時，結算價高於入場價才符合方向；選擇「更低」時則相反。兩者相同時，按官方規則返還本金。
• 持倉管理：倒數結束後自動結算，持有期間無需管理保證金、資金費率或強制平倉；這套機制與平台的永續合約產品不同。

評測：TurboFlow 面向散戶，以最低 2 美元和最快 30 秒降低事件合約的參與門檻，並在同一平台整合永續合約與預測市場。短週期「更高/更低」合約對入場時點、市場波動和價格資料更敏感。

核心差異

• 價格形成：Polymarket 與 Kalshi 主要依靠訂單簿；Robinhood 展示合作交易所的市場報價；TurboFlow 事件合約採用自動做市商（propAMM）形成報價，並在確認前展示入場價格、參與金額、週期、方向和鎖定回報率。
• 時間跨度：Polymarket、Kalshi 和 Robinhood 的合約通常圍繞事件截止時間運作；TurboFlow 事件合約採用固定時間視窗，最快 30 秒完成一輪。
• 提前退出：前三類產品在市場開放且有流動性時通常可以賣出持倉；TurboFlow 事件合約的公開流程側重持有至倒數結束並自動結算。
• 結算主體：Polymarket 採用 UMA 預言機；Kalshi 依據自身市場條款和指定來源確認；Robinhood 由合作交易所決定；TurboFlow 事件合約依據預先揭露的合約規則，以可信市場資料來源及多個預言機生成的入場價與結算價自動結算。
• 適用場景：關注持續變化的事件機率可重點研究 Polymarket；重視標準化市場規則可研究 Kalshi；偏好 Robinhood 統一介面可檢視其合作交易所合約；希望以低門檻參與短週期「更高/更低」合約，可研究 TurboFlow 事件合約。

主要風險

• 本金損失：方向判斷錯誤時，單份合約可能歸零，固定回報產品也可能損失參與金額。
• 規則風險：忽略邊界值、時區、資料來源或異常條款，可能對結算結果產生錯誤預期。
• 流動性與點差：頁面機率、可成交價格和提前退出價格可能存在明顯差異。
• 結算與資料風險：官方資料延遲、更正、預言機爭議或價格來源異常可能延長結算並觸發特殊規則。
• 費用風險：交易費、佣金、鏈上網路費和出入金費用會降低實際回報。
• 技術與合規風險：帳戶安全、智慧合約、平台營運和地區限制都可能影響產品可用性。

總結

理解事件合約，可以沿著「問題定義—價格形成—交易退出—結果確認—資金結算」五個環節檢查。Polymarket、Kalshi、Robinhood 與 TurboFlow 事件合約採用了不同的產品路徑；其中 TurboFlow 本身是融合預測市場與永續合約的鏈上交易生態，本文評測的只是其事件合約產品。平台名稱無法替代對單一合約條款的核對，真正決定結果的是合約寫明的時間、資料來源、邊界條件和異常處理規則。