Les avoirs BTC de la trésorerie atteignent un nouveau sommet, mais les achats supplémentaires s’essoufflent presque

Cela signifie que ces entreprises n’ont pas abandonné le BTC, mais qu’elles ne peuvent plus, pour l’instant, en acheter
Il faut d’abord comprendre comment cette machine se met en marche : le cœur du modèle de Strategy, ce n’est pas « j’aime le BTC donc j’achète », c’est que je peux émettre des actions ou des obligations avec une prime, et utiliser l’argent levé pour acheter bitcoin:native
Tant que le coût de financement que le marché me donne est inférieur au rendement escompté du BTC, le jeu peut continuer indéfiniment. C’est une structure d’arbitrage, pas une narration de conviction, même s’ils l’emballent comme une foi
Le commutateur de cette structure, c’est la prime : quand le cours de l’action se paie avec une prime par rapport à la valeur liquidative (NAV), l’émission de titres pour lever du financement devient avantageuse. Des taux d’intérêt obligataires plus bas rendent l’émission de dette pour acheter des pièces rentable. Quand le BTC a fortement grimpé sur les deux dernières années, le cours de ces entreprises a suivi, et le multiple de valorisation que le marché leur attribuait était même supérieur à la valeur comptable des BTC détenus. La prime est leur carburant
Maintenant que le BTC a corrigé depuis son plus haut, la capitalisation a diminué de 100 milliards de dollars, la prime s’est resserrée voire s’est inversée : l’écart entre coût de financement et rendement escompté a disparu, et la machine s’arrête naturellement
Empery a transféré près de la moitié des réserves vers l’IA. C’est plus honnête que n’importe quelle déclaration verbale. La prime de financement de la narration IA cette année est plus attrayante que celle d’une trésorerie BTC : les capitaux vont là où il y a une prime, pas en lien avec la foi
Tether suspend les achats trimestriels, Strategy intègre la vente de pièces dans le cadre institutionnel : même direction, même logique, d’abord préserver l’existant, puis attendre la fenêtre d’opportunité pour augmenter
Donc, les conditions pour redémarrer cette machine sont en réalité très simples, mais attendre peut être très long : soit le BTC remonte suffisamment haut pour que les actions des sociétés de trésorerie regagnent une prime et que la fenêtre de financement se réouvre. Soit l’environnement des taux continue de rester favorable : le coût d’émission des obligations baisse, et l’opportunité d’arbitrage pour acheter des pièces réapparaît. Ces deux conditions convergent vers la même chose : quand le marché leur donne de l’argent, ils peuvent acheter du BTC
C’est aussi pour cela qu’on dit que les sociétés de trésorerie ont déjà un problème avec l’idée d’un acheteur stable : ce n’est pas un soutien inconditionnel, c’est un acheteur structurel pro-cyclique. Quand le marché est favorable, elles achètent le plus fort ; quand le marché est faible, elles sont les premières à s’arrêter. Sur le plan de la direction, ce n’est pas fondamentalement différent de la poursuite par les particuliers et de la vente au moment de la baisse : c’est juste plus grand en taille, plus lent dans le rythme, et plus raffiné dans la narration
Il reste 1 140 000 BTC, mais ces positions ont été verrouillées dans les fenêtres de prime du passé. La question n’est donc pas de savoir s’ils vont continuer à acheter : la vraie question est, en cas de pression de liquidité, est-ce que ces jetons deviennent de l’offre
DYOR. Pas un conseil en investissement