#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

Bernstein est devenu l’une des voix les plus optimistes sur le cycle des puces mémoire, et la vision centrale du cabinet est que cette hausse a un véritable potentiel de durabilité, plutôt que d’être un pic éphémère. Les modèles de l’analyste Mark Li prévoient des prix de la mémoire solides jusqu’à l’année civile 2027, toute normalisation ne commençant qu’au second semestre 2027 et se prolongeant en 2028, et dans les mises à jour les plus récentes du cabinet, ce pic a été encore repoussé, Li s’attendant désormais à ce que le cycle culmine à la mi-2027, suivi d’une descente progressive plutôt que d’une correction brutale.

Les données de prix sous-jacentes à cette prédiction ont été véritablement exceptionnelles. Les prix contractuels de la DRAM ont bondi de 57 % d’un trimestre à l’autre rien qu’en avril, avec la DRAM serveur en hausse de 48 %, la DRAM mobile d’environ 80 %, et la DRAM grand public d’environ 60 %. La NAND a connu une évolution similaire : les prix contractuels ont augmenté de 65 à 70 % d’un trimestre à l’autre sur la même période, et les données de TrendForce montrent que les prix de la NAND ont encore progressé, atteignant une croissance de 70 à 75 % au deuxième trimestre après une révision à la hausse antérieure. Les consultants du secteur prévoient une autre hausse de 40 à 50 % au troisième trimestre et de 30 à 40 % au quatrième.

Bernstein a appuyé cette thèse par des augmentations spectaculaires des objectifs de cours. L’objectif sur Micron a été relevé à 1 300 dollars contre 510 dollars, le cabinet notant que l’action a déjà bondi de plus de 820 % au cours de l’année écoulée. SanDisk a connu une hausse encore plus importante, passant de 1 700 à 3 000 dollars, liée à des changements structurels vers des accords d’approvisionnement à long terme avec des prix fixes et des engagements de prépaiement qui, selon Bernstein, réduisent considérablement le risque sur les bénéfices jusqu’en 2028. Les objectifs sur Samsung et SK Hynix ont également été relevés, respectivement à 440 000 wons et 3 300 000 wons. Le raisonnement de Bernstein pour passer d’une approche de valorisation par le cours sur bénéfices à la méthode traditionnelle cours sur actif net utilisée pour les cycliques de la mémoire est en soi révélateur : le cabinet s’attend à ce que les marges et le rendement des capitaux propres atteignent des niveaux sans précédent par rapport aux cycles passés, avec des marges brutes de l’industrie de la DRAM prévues à près de 70 % à la sortie de 2028, un niveau dépassé une seule fois auparavant, en 2018.

Du côté de la demande, cette histoire tourne résolument autour de l’infrastructure IA. Les serveurs GPU nécessitent beaucoup plus de mémoire par unité que le cloud computing classique, et cette demande a absorbé la capacité plus vite que les fabricants ne peuvent l’étendre. Micron, Samsung et SK Hynix produisent ensemble plus de 90 % de l’offre mondiale de DRAM, et la pénurie qui en résulte est entrée en territoire déficitaire en 2025, sans résolution attendue avant 2027 au plus tôt, ce qui est la raison principale pour laquelle plusieurs analystes présentent désormais cette situation comme une histoire structurelle pluriannuelle plutôt qu’un simple trade.

Il convient de noter les risques que Bernstein lui-même signale. La hausse des prix au comptant commence déjà à affaiblir la demande des consommateurs, certains acheteurs ont commencé à réduire leurs commandes à mesure que les coûts augmentent, et il y a une épée de Damoclès juridique : Samsung, SK Hynix et Micron ont tous été visés par une action collective fin juin alléguant une manipulation des prix et une restriction de l’offre, ce qui a brièvement fait chuter SanDisk de plus de 9 % en une seule séance. Il y a aussi un facteur d’incertitude à plus long terme lié aux fabricants de mémoire chinois comme YMTC et CXMT qui atteignent des jalons de production cette année, même si les restrictions technologiques limitent encore leur accès aux nœuds les plus avancés.

Pour quiconque suit l’exposition aux semi-conducteurs ou le thème plus large de l’infrastructure IA sur Gate, en plus des bénéfices records de Samsung et de la future cotation au Nasdaq de SK Hynix déjà en jeu, cette vision de Bernstein ajoute un point de données important : la propre opinion du cabinet est qu’il ne s’agit pas d’un pic de prix de courte durée, mais d’un cycle structurel pluriannuel, bien que les mêmes risques de concentration et de valorisation signalés autour des small caps du Russell 2000 et du poids des semi-conducteurs dans le S&P 500 s’appliquent ici aussi : une correction, une fois que l’offre rattrapera la demande en 2027-2028, frapperait précisément les actions qui ont porté les plus gros gains de cette année.