Le dernier rapport de Wintermute est comme une douche froide : le marché des cryptos est entré dans la phase tardive du marché baissier, mais le véritable creux n'est peut-être pas encore arrivé.

La chaîne logique du rapport est très claire : Bitcoin est passé sous les 60 000, Ethereum s'affaiblit en parallèle, l'indice de peur est à 18-24, la moitié de l'offre en circulation est en perte latente, ce sont effectivement des caractéristiques typiques de la phase tardive du marché baissier. Mais le problème est que les fonds ne reviennent pas. Les ETF ont enregistré une sortie nette de 1,8 milliard, les indicateurs de liquidité des stablecoins ne se sont pas améliorés, et le "achat permanent" de Strategy se transforme en "achat conditionnel" — pour la première fois, il autorise la vente de 1,25 milliard de dollars de Bitcoin pour payer des dividendes.
C'est là le changement structurel le plus subtil de ce marché baissier : les achats institutionnels autrefois considérés comme un soutien de la foi ont désormais une motivation claire de liquidation. Le directeur de la recherche de Grayscale a même suggéré à Strategy de vendre directement 3 milliards de dollars de BTC. Les avoirs des détenteurs à long terme atteignent un sommet historique, mais le MVRV se rapproche de la ligne de coût, ce qui montre que beaucoup sont simplement piégés plutôt que de verrouiller activement.
Wintermute prévoit que le creux pourrait intervenir en septembre-octobre, à condition que l'environnement macroéconomique, le refroidissement de l'IA et le retour des capitaux se coordonnent. Mais n'oublions pas que les attentes de taux d'intérêt élevés se renforcent, que le dollar se renforce et pèse sur les actifs risqués, et que le refroidissement des transactions liées à l'IA, bien que négatif à court terme pour les valeurs technologiques, n'implique pas que les capitaux libérés se dirigeront vers les cryptos.
Le marché ne manque pas de "signaux de creux", ce qui manque c'est une véritable dynamique d'achat. Le risque structurel actuel est que les récits qui soutenaient les prix sont en train d'être déconstruits un par un — les ETF ne sont plus un flux unidirectionnel, l'accumulation d'entreprises devient conditionnelle, l'offre de stablecoins ne s'élargit pas. Le creux n'est pas un chiffre de prix, c'est le moment où ces structures retrouvent leur équilibre.
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