La corrélation sur 52 semaines entre le bitcoin et le dollar/yen a atteint -0,90, un chiffre qui remet directement en cause le récit de marché le plus populaire des deux dernières années.

Alors que le marché raconte inlassablement l'histoire selon laquelle « la dépréciation du yen stimule le rallye des cryptomonnaies », la logique des arbitragistes empruntant des yens pour acheter du BTC semble parfaite, mais les données de corrélation donnent la réponse inverse : le bitcoin n'a pas bénéficié de la dépréciation du yen, il a au contraire subi des pressions lorsque le yen s'est affaibli.

La raison structurelle sous-jacente est que la dépréciation du yen résulte essentiellement de l'écart entre l'assouplissement de la Banque du Japon et les taux élevés de la Réserve fédérale, ce qui entraîne un reflux des capitaux mondiaux vers les actifs libellés en dollars, et non vers les actifs risqués. Le bitcoin, en tant qu'actif à bêta élevé, est le premier touché en période de resserrement des liquidités.

Un autre mécanisme négligé : le débouclage des opérations de portage sur le yen provoque des ventes d'actifs risqués. Lorsque le yen s'apprécie soudainement (par exemple en raison d'interventions ou d'anticipations de hausse des taux), les arbitragistes sont contraints de racheter du yen et de vendre des actifs risqués, y compris le bitcoin. Cela explique pourquoi le bitcoin évolue en sens inverse du yen.

Pour les traders habitués à l'idée que « dépréciation du yen = hausse du bitcoin », cette corrélation signifie qu'il faut recalibrer le cadre macroéconomique. Le pouvoir de fixation des prix du bitcoin est en train de passer d'une logique d'arbitrage de détail à une logique de liquidité institutionnelle et de cadre réglementaire.

Le risque est que la corrélation n'implique pas la causalité et qu'elle puisse changer avec un changement de politique de la Banque du Japon. Mais au moins pour l'instant, le récit de l'arbitrage mérite d'être examiné avec plus de prudence.

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