« Acheter uniquement, ne pas vendre » terminé ? Pourquoi Strategy dit-il qu'il faut vendre du Bitcoin

陶朱，金色财经

Résumé

Le 6 mai 2026, le rapport Strategy a annoncé une perte nette de 12,54 milliards de dollars au premier trimestre 2026. Le président exécutif Michael Saylor a évoqué la possibilité de vendre des bitcoins pour payer des dividendes, ce qui marque une révision de la stratégie précédemment déclarée de ne jamais vendre de bitcoins.

I. Pourquoi Strategy parle-t-elle de vendre des bitcoins ?

Le 5 mai, Strategy a publié ses résultats financiers du premier trimestre 2026, qui ne sont pas optimistes, principalement en raison de la forte chute du prix du bitcoin en début d’année.

Selon les données financières, la perte nette de Strategy au premier trimestre 2026 s’élève à 12,54 milliards de dollars, soit une perte diluée par action ordinaire de 38,25 dollars, contre une perte de 4,22 milliards de dollars au premier trimestre 2025, soit une perte diluée par action de 16,49 dollars. La perte nette attribuable aux actionnaires ordinaires au premier trimestre 2026 est de 12,77 milliards de dollars, contre 4,23 milliards de dollars au premier trimestre 2025.

Au 2026, la quantité de bitcoins détenus par Strategy atteint 818 334 pièces, en hausse de 22 % ; cette année, le rendement du bitcoin a atteint 9,4 % ; et 11,68 milliards de dollars ont été levés à ce jour.

Strategy souligne également que depuis le début de l’année, son rendement en bitcoin est d’environ 9 %. Cet indicateur mesure la croissance par action en bitcoin — c’est-à-dire la proportion de la crypto détenue par la société par rapport au nombre d’actions — au fil du temps. Le rendement en bitcoin évalue l’efficacité avec laquelle Strategy convertit le capital en exposition en bitcoin pour les actionnaires.

Lors de la conférence téléphonique des résultats du 5 mai, Michael Saylor a comparé Strategy à une société de développement immobilier, déclarant : « Si vous achetez un terrain à 10 000 dollars l’acre, puis le vendez à 100 000 dollars l’acre, et utilisez le profit pour acheter plus de terrains… ou si vous vendez un terrain à 100 000 dollars l’acre pour payer les intérêts de votre dette pour acheter plus de terrains, personne ne dirait que cela nuit aux prix de l’immobilier ou que ce modèle ne fonctionne pas. La société de développement immobilier consiste essentiellement à acheter à bas prix et à vendre à prix élevé. Strategy, c’est comme une société de développement de bitcoins. »

Le président et CEO de Strategy, Phong Le, a également déclaré lors de la présentation : « Si nous vendons des bitcoins pour obtenir des dollars ou pour rembourser des dettes, et que cela permet d’augmenter le nombre de bitcoins par action, nous envisagerons cela à l’avenir. »

Cela marque un changement subtil mais significatif dans l’attitude de Strategy envers le bitcoin : il ne s’agit plus simplement d’accumuler passivement, mais de gérer activement le bilan pour maximiser le nombre de bitcoins par action.

Selon Polymarket, la probabilité que Strategy vende ses BTC d’ici le 31 décembre de cette année est désormais de 42 % ; celle qu’elle vende d’ici le 31 mai est de 15 % ; et d’ici le 30 juin, elle est de 29 %.

Suite à l’annonce de la “vente de coins”, le cours de Strategy a chuté de plus de 4 % après la clôture.

II. Que signifie la “vente de coins” par Strategy ?

Jusqu’à présent, Strategy a toujours été un acheteur ferme de BTC, renforçant ses positions en période haussière comme baissière, notamment via des obligations, et ayant une relation profondément liée au BTC. Mais maintenant, même ce plus grand acheteur long terme a évoqué la possibilité de vendre ses BTC.

Premièrement, le sentiment du marché a changé. Lorsque Strategy et son fondateur Michael Saylor insistaient sur leur stratégie d’achat sans vente, de nombreux investisseurs particuliers et institutionnels osaient entrer sur le marché. Mais désormais, on peut se demander : si même les grands investisseurs sont prêts à vendre, la valeur à long terme du BTC est-elle toujours fiable ?

Deuxièmement, l’impact sur le marché. À court terme, cette nouvelle a directement fait chuter le cours de Strategy de 4 %. Mais elle n’a pas eu d’impact immédiat sur le marché du BTC. Au moment de la rédaction, le BTC a même dépassé 81 000 dollars, inversant la tendance précédente.

Sur le moyen et long terme, si Strategy vend ses coins en OTC, l’impact sur le marché sera limité ; si elle vend par tranches sur le marché public, cela exercera une pression de vente continue sur le marché des cryptos.

Cependant, la vente de coins par Strategy n’est pas forcément une mauvaise nouvelle. Comme l’a dit Saylor, la vente pourrait viser à obtenir plus de dette (de fonds), plutôt qu’à simplement vendre des BTC. L’objectif de la vente est d’acheter plus de BTC.

Troisièmement, Strategy passe d’un mode de stockage à un mode de gestion d’actifs, ce qui implique une évolution dans la logique d’investissement des institutions. Auparavant, Strategy accumulait activement, mais désormais, elle ajustera ses positions en fonction du marché, en vendant une partie si nécessaire pour maximiser la valeur par action en bitcoin. C’est une approche plus proche du modèle de gestion d’actifs traditionnel.

III. Le modèle de crédit numérique STRC peut-il perdurer ?

Dans le rapport financier de Strategy, le STRC est un point central, et la source de la question sur la vente de coins.

Le président et CEO Phong Le a déclaré : « La pénétration du bitcoin continuera de croître en 2026. Le crédit numérique représenté par STRC a connu un grand succès. STRC montre une forte demande, une grande liquidité et une faible volatilité. Jusqu’à présent cette année, nous avons levé 5,6 milliards de dollars via STRC, avec un volume de trading quotidien de 375 millions de dollars, tout en réduisant la volatilité à 3 %, et ce, malgré le marché baissier du bitcoin. Nous voyons également que des institutions traditionnelles comme Morgan Stanley, Goldman Sachs et Citigroup annoncent le lancement de produits liés au bitcoin : ETF, trading, custody et prêts. »

Le CFO Andrew Kang a ajouté : « Strategy est un leader mondial dans l’émission de crédits numériques, avec plus de 13,5 milliards de dollars d’obligations prioritaires en circulation, appuyé par un solide bilan en bitcoins. Nous maintenons une excellente régularité dans le versement des dividendes, avec 23 versements réguliers depuis le début 2025, totalisant plus de 693 millions de dollars. La forte demande pour notre outil de crédit numérique STRC a permis d’atteindre un rendement en bitcoin de 9,4 % au cours des quatre premiers mois de cette année, avec une valorisation du bitcoin ayant augmenté d’environ 5 milliards de dollars. »

Le fondateur et président exécutif Saylor a déclaré : « En seulement 9 mois, la valeur de STRC a atteint 8,5 milliards de dollars, en faisant l’un des plus grands fonds prioritaires au monde. En s’inspirant de la performance du bitcoin et en construisant une stabilité de prix, nous avons créé un outil de crédit avec un ratio de Sharpe de 2,53. Cela a permis de créer un écosystème de crédit numérique plus large. Actuellement, 15 millions de dollars de STRC sont détenus par des sociétés comme Prevalon, Strive et Anchorage, et plus de 27 millions de dollars par des protocoles DeFi comme Apyx et Saturn. Nous proposons également aux actionnaires d’augmenter la fréquence des dividendes de deux fois, passant à une distribution bimensuelle, ce qui, selon nous, renforcera la liquidité et la stabilité des prix, augmentant ainsi l’attractivité de STRC. »

Les dirigeants considèrent actuellement STRC comme le pilier central du “mode de crédit numérique” de l’entreprise.

L’objectif de prix pour STRC est de 100 dollars, avec un dividende annuel flottant proche de 11,5 %, mais sa conception présente une asymétrie, ce qui a attiré l’attention des analystes. Les gains pour les actionnaires de STRC sont liés au bilan de Strategy, mais si le prix du bitcoin chute ou si la demande pour ses actions diminue, les actionnaires restent exposés à un risque de baisse.

En période de marché crypto morose, Strategy doit envisager d’avoir plus de flux de trésorerie. Cela influence directement la décision de vendre ou non des coins. Strategy peut vendre pour réduire la pression sur la dette, améliorer ses flux de trésorerie, et payer les dividendes prioritaires.

À ce jour, Strategy a versé plus de 693 millions de dollars en dividendes à ses obligations prioritaires (y compris STRC, STRK, STRF et STRD). Mais les divergences autour du modèle STRC s’amplifient.

Les critiques estiment qu’il repose sur une “émission cyclique”, voire qu’il s’agit d’une pyramide de Ponzi. D’autres soutiennent qu’il s’agit d’une manière de transformer la demande de rendement en exposition en bitcoin de Strategy.

Le mois dernier, le CIO de Bitwise, Matt Hougan, a décrit STRC comme « une action qui se négocie comme une action mais offre un rendement de dividende semblable à celui d’une obligation perpétuelle », ajoutant que Strategy pourrait “lever des dizaines de milliards de dollars” avec cet outil pour financer l’achat de plus de bitcoins.

Des analystes comme ceux de Grayscale ont indiqué que l’ETF spot bitcoin reste la façon la plus simple d’obtenir une exposition au bitcoin, sans la complexité des structures de type obligation prioritaire.

En fin de compte, la controverse autour du modèle STRC repose sur le fait qu’il dépend de l’équilibre dynamique entre le prix du bitcoin, la capacité de financement et la demande du marché. Toute fluctuation dans l’un de ces éléments mettrait en danger sa pérennité.

IV. Strategy a-t-elle déjà vendu du BTC auparavant ?

Réponse : oui.

La seule vente massive de BTC clairement divulguée par Strategy a eu lieu en décembre 2022, lorsqu’elle a vendu environ 704 BTC. La raison officielle n’était pas une vision baissière, mais une optimisation fiscale — vendre en perte pour déduire des gains ailleurs.

Après avoir vendu 704 BTC pour réaliser une perte, Strategy a utilisé cette perte pour une déduction fiscale. Mais deux jours plus tard, elle a racheté 810 BTC. Au final, la détention de BTC n’a pas diminué, elle a même augmenté. À l’époque, le marché avait interprété cette opération comme une manœuvre technique, sans provoquer de remous.

Mais dans le cas actuel, la vente pourrait être utilisée pour distribuer des dividendes ou optimiser la structure de la dette, marquant une rupture fondamentale avec la stratégie de “ne jamais vendre”.

La vente de 2023 visait à acheter plus, tandis que celle prévue cette année serait pour optimiser la structure du capital, deux motivations fondamentalement différentes.

Conclusion

Strategy évolue d’un acheteur fidèle à un gestionnaire actif de ses bitcoins. À mesure que le marché crypto mûrit, le bitcoin devient plus proche d’un outil financier configurable. Lorsque même les plus fervents détenteurs à long terme ajustent leur stratégie, les règles du jeu dans la cryptosphère changent.