Je viens de remarquer quelque chose qui vaut la peine d'être approfondi. Lorsque le successeur de Warren Buffett, Greg Abel, a officiellement pris la tête de Berkshire Hathaway à la fin de l'année dernière, il a hérité de ce qui pourrait être le portefeuille mégalarge le plus concentré de Wall Street - $318 milliards d'actifs investis, et voici le truc : près de 61 % d'entre eux sont concentrés dans seulement cinq actions.

C'est une concentration assez serrée pour un fonds de cette taille. Nous parlons d'Apple à près de 20 %, American Express à 15 %, Coca-Cola à 10 %, Bank of America à 8 %, et Chevron à 7,6 %. Selon la dernière déclaration 13F de février, c'est là que le vrai enjeu se joue.

Maintenant, la partie intéressante est de comprendre ce que le successeur de Buffett fera réellement avec cette main qu'il a reçue. Abel respecte clairement certaines positions héritées - en particulier celles que Buffett a qualifiées de détentions indéfinies. Coca-Cola et Amex font partie du portefeuille depuis la fin des années 80 et le début des années 90 respectivement, et elles génèrent des rendements absolument incroyables par rapport au coût. On parle de 63 % de rendement annuel sur Coca-Cola et 39 % sur Amex, par rapport à leurs prix d'achat initiaux. On ne touche pas à cette machine à argent.

Mais c'est là que ça devient intéressant. Abel et Buffett partagent une obsession pour la valeur, et c'est là que les choses pourraient changer. Apple et Bank of America ne crient plus vraiment "bon marché". Le ratio P/E d'Apple a pratiquement triplé depuis que Buffett a acheté pour la première fois en 2016, il tourne maintenant autour de 34 - ce qui n'est pas bon marché selon les standards historiques. Bank of America est encore plus révélateur : lorsque Buffett a construit cette position en 2011, l'action se négociait à une décote de 62 % par rapport à la valeur comptable. Aujourd'hui, elle se négocie à une prime de 31 %. C'est un changement massif, et cela suggère qu'Abel pourrait continuer à réduire ces positions.

Chevron pourrait être différent cependant. Abel a passé des années à diriger MidAmerican Energy avant qu'elle ne devienne Berkshire Hathaway Energy, il comprend donc réellement le secteur de l'énergie d'une manière que la plupart des gestionnaires de portefeuille ne font pas. Le modèle intégré de Chevron - forage, pipelines, usines chimiques, raffineries - lui donne des couvertures naturelles que les compagnies pétrolières purement axées sur le pétrole n'ont pas. Cela pourrait être exactement le type de position sur laquelle Abel décide de s'appuyer.

La vraie question est de savoir si nous verrons la philosophie d'investissement de Berkshire évoluer sous une nouvelle direction ou si elle restera sur la même voie. Les premiers signaux suggèrent qu'Abel respecte les principes fondamentaux, mais la discipline de la valeur pourrait remodeler le portefeuille plus que ce que tout le monde attend.