Benjamin Cowen Revele la raison pour laquelle la saison des Altcoins n'arrive jamais

Pendant la majeure partie de l'année 2025, les détenteurs d'altcoins attendent. Regardant Bitcoin atteindre un nouveau sommet historique près de 126 000 $, ils espèrent ce qui se produit toujours – une rotation bien connue, une explosion des altcoins, une saison qui récompense la patience avec des gains explosifs. Cela ne s'est jamais produit.

Benjamin Cowen, fondateur d'IntoTheCryptoverse, n'est pas surpris. Il a un nom pour ce qui se passe, et cela change tout.

“C'est un cycle où Bitcoin est plus dans l'apathie que dans l'euphorie.”

Cette phrase unique en dit plus sur le cycle de 2025 que n'importe quel objectif de prix ou métrique on-chain. Et pour comprendre pourquoi, il faut suivre les données sur quatre graphiques — du sentiment social, à la structure du marché, jusqu'aux couches les plus profondes de l'économie macroéconomique mondiale.

Une apparence normale en surface, mais pas vraiment

Bitcoin fait exactement ce qu'il fait toujours. Il atteint son sommet au Q4 de l'année post-halving, conformément au calendrier, cohérent avec tous les cycles de quatre ans précédents. En surface, rien ne semble cassé. Mais, en regardant de plus près, il y a quelque chose de fondamentalement différent.

Le graphique des Risques Historiques et du Mètre Social de Cowen raconte l'histoire visuellement. Le graphique code en couleur l'historique du prix de Bitcoin selon le niveau d'engagement social à chaque moment — couleurs chaudes (rouge, orange) pour un engagement élevé, couleurs froides (bleu) pour un engagement faible.

En 2017 et 2021, Bitcoin atteignait des sommets avec des flammes rouges et orange. L'intérêt social était à son apogée. Le retail affluait. Tout le monde parlait de crypto.

En 2025, Bitcoin affiche un niveau record en bleu froid. L'engagement social est proche de son point le plus bas de l'histoire au moment où le marché atteint son sommet.

Il n'y a pas de tumulte retail ou de gros titres mainstream qui attirent des flux de capitaux frais. Juste une apparence calme et presque invisible — ce que Benjamin Cowen définit comme de l'apathie.

“En 2017 et 2021, nous étions au sommet de l'euphorie, et parce que nous étions au sommet de l'euphorie, il y a eu une rotation vers des actifs plus risqués — les altcoins. Mais quand vous êtes dans l'apathie, vous n'obtenez pas cette rotation.”

L'autre moment où cela s'est produit, c'était en 2019. C'est là que tout a commencé.

Benjamin Cowen : Pourquoi l'apathie tue la saison des Altcoins

Dans un cycle d'euphorie, l'ordre peut être prédit. Bitcoin est au sommet, les premiers investisseurs prennent leurs bénéfices, et le capital tourne vers des actifs plus risqués — les altcoins. La foule, encore vibrante d'excitation, poursuit la prochaine opportunité. La saison alternative suit presque mécaniquement.

L'apathie brise complètement cet ordre. Quand Bitcoin est au sommet dans un état d'indifférence plutôt que d'euphorie, il n'y a pas de foule prête à faire la rotation.

La vague retail qui déclenche habituellement la hausse des altcoins n'arrive jamais. Et sans nouveaux acheteurs entrant sur le marché, les altcoins n'ont d'autre choix que de descendre.

Cowen l'exprime franchement :

“Mais quand vous êtes au sommet de l'apathie, comme en 2019, vous n'obtenez pas cette rotation. Et la raison pour laquelle vous ne l'obtenez pas, c'est qu'il n'y a plus rien à vendre en altcoin.”

Les conséquences sont visibles sur le graphique de la capitalisation totale du marché des altcoins. Au lieu d'une rotation brutale post-Bitcoin attendue par les détenteurs d'altcoins, le graphique montre quelque chose de plus douloureux — une saignée lente et ininterrompue. Les altcoins perdent du terrain face à Bitcoin non seulement dans le marché baissier, mais tout au long du cycle, que ce soit lors d'une hausse ou après sa fin.

Ce n'est pas une coïncidence ou une malchance. C'est une conséquence directe de l'environnement macroéconomique dans lequel ces cycles se produisent.

Contexte macro : 2019 et 2025 racontent la même histoire

La plupart des analystes crypto considèrent Bitcoin comme un écosystème à part, régulé uniquement par le cycle de halving et les mécanismes on-chain. Benjamin Cowen pense que ce n'est qu'une moitié de l'image.

Le cycle économique mondial — le rythme de l'expansion économique plus large, la pression du cycle final, et la récession — ne détermine pas quand Bitcoin atteint son sommet, mais comment les investisseurs se comportent lorsqu'il le fait.

Le graphique de son cycle économique, construit en normalisant la performance composite du S&P 500, du chômage, des taux d'intérêt, de l'inflation, et de la masse monétaire M2, illustre cela visuellement.

Depuis les débuts de Bitcoin jusqu'à environ 2019, l'environnement macro était en phase de début de cycle — une longue reprise après la crise financière de 2008. La tolérance au risque était structurellement élevée. Les investisseurs étaient prêts à prendre plus de risques, passant des actions à Bitcoin, puis aux altcoins.

Dans un environnement de cycle tardif, cette tolérance au risque s'inverse. Les investisseurs ne prennent pas plus de risques — ils se retirent. Ils se concentrent sur la qualité. En crypto, cela signifie Bitcoin, pas altcoin. Cela explique pourquoi, en 2019 et 2025, les altcoins saignent vers Bitcoin, même lorsque Bitcoin lui-même continue de monter. L'environnement macroéconomique travaille activement contre la rotation que les détenteurs d'altcoins espèrent.

“La raison pour laquelle ce cycle semble différent, c'est parce que c'est un environnement de cycle tardif. Et la seule autre fois où nous avons eu un environnement de cycle tardif où les altcoins saignaient vers Bitcoin, c'était en 2019, après que Bitcoin ait atteint son sommet sans rotation réelle dans cette phase.”

Le graphique des Risques de Liquidité ajoute une seconde couche de confirmation. Avec un risque de liquidité actuel à 0,789 — solidement dans la zone “Très Serrée” — la situation reflète de près la crise financière de 2008 et la période 2018-2019. Un environnement de liquidité tendue n'est pas celui où les investisseurs recherchent des actifs spéculatifs. C'est celui où le capital se retire vers des refuges sûrs.

L'équilibre entre 2019 et 2025 devient encore plus évident. En 2019, Bitcoin a atteint son sommet en juin — deux mois avant la fin du resserrement quantitatif en août. En 2025, Bitcoin atteint son sommet en octobre — deux mois avant la fin du resserrement en décembre. Le même schéma, la même distance, à une échelle plus grande.

“Ce qui se passe maintenant n'est qu'une version plus grande de ce qui s'est passé en 2019. Cela se produit dans toutes les phases.”

Ce qui arrive ensuite pour Benjamin Cowen

Le parallèle avec 2019 n'est pas parfait, mais c'est la carte la plus honnête disponible. Le cycle de quatre ans reste intact — Bitcoin atteint son sommet quand c'est toujours le sommet, et il atteint son point le plus bas quand il atteint historiquement le plus bas, environ un an après le sommet. Cela place la base du cycle de creux en octobre 2026.

Ce que ce cycle a révélé, plus clairement que jamais, c'est que le marché crypto n'existe pas séparément. Le cycle économique, les conditions de liquidité, et la tolérance au risque des investisseurs ne sont pas du bruit de fond — ce sont l'environnement dans lequel chaque décision crypto est prise. Au début du cycle, une tolérance accrue au risque pousse les altcoins vers le haut.

À la fin du cycle, cette appétence pour le risque diminue, et ils en sont laissés pour compte.

La thèse de Benjamin Cowen n'est pas un appel baissier pour ses propres intérêts. C'est un cadre pour comprendre pourquoi ce cycle semble différent — et pourquoi, pour ceux qui comprennent le contexte macro, cela n'a jamais été vraiment une surprise.

La saison des altcoins n'a pas échoué. Elle n'arrivera jamais. Pas dans cet environnement. Pas dans ce cycle.