Je regarde quelque chose qui ne cesse de me tenir éveillé la nuit, et je pense que plus de gens devraient y prêter attention. Le krach du marché obligataire dont tout le monde avertit pourrait ne plus être une menace lointaine — cela commence à devenir réel.

La semaine dernière, Moody's a tiré la sonnette d'alarme et a dégradé la note de crédit des États-Unis de triple A à Aa1. Cela seul était un choc, mais ce qui a suivi a été brutal. Les investisseurs ont immédiatement commencé à se débarrasser des obligations comme si elles étaient en feu. Le rendement des obligations du Trésor à 30 ans a grimpé à 5,012 %, celui à 10 ans a atteint 4,54 %, et celui à 2 ans a touché 4,023 %. Ce n’était pas progressif — c’était une rupture.

La raison ? Moody's a essentiellement dit que le déficit du gouvernement américain est hors de contrôle. Nous parlons de ratios de dette et de paiements d’intérêts bien plus élevés que ceux d’autres pays avec la même note de crédit. La hausse des paiements d’intérêts, le resserrement des conditions financières, tout cela s’accumule.

Mais voici où cela devient intéressant. Ce n’est pas seulement un problème américain. En Europe, le rendement des Gilts britanniques à 10 ans est passé de 4,64 % à 4,75 %. Le Bund allemand a augmenté à 2,64 %. La Commission européenne n’a pas aidé en abaissant ses prévisions de PIB de la zone euro de 1,3 % à 0,9 % pour 2025. En Asie, le rendement à 10 ans du Japon a augmenté à 1,49 % après que la Banque du Japon a relevé ses taux et commencé à réduire ses mesures de relance. La Corée du Sud voit aussi une pression à la hausse, avec leur 10 ans à 2,69 %.

Pendant ce temps, chez nous, Jerome Powell ne fait absolument rien. Il refuse de réduire les taux, les maintenant entre 4,25 % et 4,50 %, et Trump l’attaque publiquement pour cela. Mais voici le problème — Powell semble convaincu que l’économie peut supporter des taux plus élevés plus longtemps. Wall Street n’anticipe que 2,7 coupures de taux pour 2025 pour l’instant.

Si Powell maintient cette ligne et que le krach obligataire s’accélère au-delà de ce seuil de 5 %, nous risquons de graves conséquences. Les taux hypothécaires pourraient dépasser 7,5 %. Le coût de l’emprunt pour les consommateurs devient plus cher. Les investissements des entreprises souffrent. Les 70 % du PIB issus de la consommation pourraient commencer à se contracter. Et cela avant même de parler de ce qui arrivera au marché immobilier.

Mais voici le dilemme de Powell — s’il coupe trop tôt, avec des tarifs douaniers pouvant ajouter 1 % à l’inflation, il risque de déclencher une nouvelle spirale inflationniste. Il est pratiquement piégé. La projection de déficit de $2 billions pour 2025 et les paiements d’intérêts qui absorbent déjà 15 % du budget signifient qu’il n’y a pas beaucoup de marge d’erreur.

La partie la plus effrayante ? Les banques qui détiennent ces obligations à faible rendement des années de facilité monétaire, en particulier les petites banques régionales, subissent d’énormes pertes. Nous avons déjà vu comment cette histoire se termine — 2023 et la Silicon Valley Bank ne sont pas si loin.

Je ne dis pas que le krach du marché obligataire est garanti demain, mais les signes d’alerte deviennent de plus en plus difficiles à ignorer. La question n’est pas si les rendements continueront à augmenter — c’est ce qui se passera quand ils le feront.