Je viens de revoir une analyse très intéressante de Standard Chartered sur la façon dont les stablecoins pourraient complètement remodeler le marché de la dette américaine dans les prochaines années.

La thèse est claire : si les stablecoins atteignent 2 billions de dollars de capitalisation d'ici la fin 2028, nous allons assister à une demande massive pour les bons du Trésor. Nous parlons d'environ 1 billion de dollars de nouvelle demande pour les T-bills, essentiellement.

Maintenant, voici où cela devient intéressant. Si l'on ajoute cela aux environ 1,2 billion que la Fed prévoit d'acheter durant la même période, la demande totale pour les lettres à court terme pourrait avoisiner les 2,2 billions de dollars. Mais l'offre nette estimée n'est que d'environ 1,3 billion. Le déficit potentiel : près de 900 milliards de dollars.

Geoff Kendrick et John Davies, les analystes derrière cette analyse, suggèrent que le Trésor devra probablement augmenter l'émission d'obligations à court terme. Ils pourraient même suspendre les enchères de 30 ans pour répondre à cette demande croissante dans la partie proche de la courbe. Si ils augmentent la part des T-bills de 2,5 points de pourcentage sur trois ans, ils généreraient environ 900 milliards supplémentaires, comblant ainsi le déficit.

Ce qui se passe réellement ici, c'est que Tether, Circle et d'autres émetteurs de stablecoins sont devenus de sérieux acheteurs de dette gouvernementale. Tether détient uniquement des obligations du Trésor qui rivalisent avec des investisseurs souverains de taille moyenne. Circle possède également une part importante en T-bills via des fonds du marché monétaire. Lorsqu’un nouveau capital entre dans les stablecoins, une grande partie finit dans les T-bills pour générer du rendement et maintenir la liquidité.

Le Trésor l’a déjà anticipé. Dans son annonce du 4 février, il a mentionné qu’il surveillait à la fois les achats de la Fed et la demande privée croissante pour les T-bills. Standard Chartered pense que cette tendance va s’intensifier considérablement.

Maintenant, il y a un point important : la croissance des stablecoins a récemment stagné. Nous sommes autour de 300-320 milliards, à peine une croissance depuis les 238 milliards d’il y a un an. Le Bitcoin a chuté de plus de 50 % depuis octobre, ce qui a affaibli la demande impulsée par le trading. Mais les analystes voient cela comme un frein temporaire, pas permanent.

Si Standard Chartered a raison et que les stablecoins atteignent ces 2 billions d’ici 2028, nous parlons d’une refonte sérieuse du marché des taux américain. La demande pour les T-bills pourrait devenir le facteur dominant dans les années à venir.