Les introductions en bourse chinoises aux États-Unis s'effondrent au milieu du contrôle des stratagèmes de manipulation

Les introductions en bourse des entreprises chinoises sur les marchés américains ont cessé après une période de croissance de deux ans, alors que les régulateurs des deux pays intensifient leur surveillance en raison de préoccupations concernant la manipulation des actions.

Seulement deux entreprises chinoises ont été cotées à New York depuis le début de janvier, contre 19 à la même période l’année dernière, selon une analyse du FT des registres publics. Un record de 126 introductions en bourse chinoises a eu lieu en 2024 et 2025.

Ce gel fait suite à des mois de contrôle renforcé par le régulateur chinois des valeurs mobilières sur les cotations à l’étranger par des entreprises nationales, sans nouvelle approbation depuis décembre. Le Nasdaq a également durci ses critères d’admission, notamment en augmentant les seuils de levée de fonds minimaux et en élargissant son pouvoir discrétionnaire pour retarder ou refuser des IPO qu’il estime vulnérables à la manipulation.

La pression politique à Washington s’est également intensifiée, avec des législateurs exhortant la SEC à limiter l’accès des entreprises chinoises aux marchés financiers américains, invoquant la protection des investisseurs et la sécurité nationale.

Le ralentissement des IPO chinoises à New York est le dernier signe de déconnexion financière entre les deux plus grandes économies mondiales, marquant une nette inversion par rapport à une époque où de nombreuses entreprises chinoises les plus connues choisissaient les marchés américains pour entrer en bourse.

« Cela fait partie d’une tendance plus longue d’engagement réduit entre le système financier chinois et le système financier américain », a déclaré Andrew Collier, chercheur principal au Mossavar-Rahmani Center for Business and Government de la Harvard Kennedy School.

Cet élan a considérablement ralenti au second semestre de l’année dernière lorsque la China Securities Regulatory Commission a intensifié l’examen des demandes de cotation à l’étranger par des entreprises nationales, posant des questions détaillées allant de la possibilité que les plans d’options d’achat d’actions pour les employés constituent une opération d’initié, à la raison pour laquelle certains groupes n’ont pas versé intégralement leurs cotisations sociales.

Un avocat basé à Shanghai, qui a traité avec le régulateur boursier, a déclaré : « Beaucoup d’entreprises sont désormais soit rejetées lors du processus d’examen de la CSRC, soit laissées en attente pendant de longues périodes sans réponse, ce qui pousse certaines à retirer leurs demandes. »

Il a ajouté que le délai d’examen s’était étendu d’environ deux mois à une période « inconnue ».

Par ailleurs, le Nasdaq a dévoilé en septembre dernier des mesures rendant plus difficile pour les entreprises chinoises de s’inscrire, notamment une règle exigeant au moins 25 millions de dollars de fonds levés lors de l’IPO — bien au-dessus des montants levés par la plupart des émetteurs chinois ces dernières années.

« C’est un message clair que les petites entreprises chinoises ne sont pas les bienvenues sur le Nasdaq », a déclaré Daniel McClory, responsable de la Chine chez Boustead Securities, basé en Californie, qui a travaillé sur des IPO chinoises sur la plateforme.

Les régulateurs des deux pays réagissaient en partie aux préoccupations concernant la manipulation des actions chinoises de petite capitalisation cotées à New York, ce qui a causé des pertes aux investisseurs particuliers américains.

« Les schemes de pump-and-dump parmi les actions chinoises sont assez graves », a déclaré Jamie Selway, directeur de la division trading et marchés de la SEC, ajoutant que l’agence avait entendu depuis l’été dernier que ce problème entraînait des pertes importantes pour les investisseurs.

Les inquiétudes concernant la manipulation des actions sont l’un des facteurs derrière le contrôle accru de la CSRC sur les cotations américaines, cette problématique étant devenue une nouvelle source de critique à Washington.

« Beaucoup de petites entreprises chinoises n’ont pas pu s’inscrire sur le marché domestique et se sont tournées vers des venues à seuils plus faibles comme le Nasdaq, qui n’était pas initialement une priorité pour Pékin », a déclaré un cadre d’une grande banque d’investissement chinoise travaillant sur des IPO américaines. « Mais lorsque les politiciens américains ont commencé à accuser les entreprises chinoises de venir sur le marché américain pour frauder les investisseurs américains, la CSRC a dû renforcer la surveillance à la source pour éviter de donner plus de munitions aux critiques. »

La CSRC a indiqué que la manipulation des actions chinoises à New York relevait de la compétence des régulateurs américains et devait être « traitée strictement conformément à la loi », ajoutant qu’elle assistait la SEC dans ses enquêtes sur des schemes de pump-and-dump.

Ce contexte réglementaire plus strict a incité de nombreuses entreprises chinoises à suspendre leurs projets d’introduction en bourse aux États-Unis, même si New York restait leur destination la plus pratique, car beaucoup ne pouvaient pas s’inscrire à Shanghai et auraient obtenu des valorisations plus faibles à Hong Kong.

Les groupes chinois cherchant à s’inscrire aux États-Unis doivent obtenir l’approbation du régulateur boursier local en plus de celle de la SEC. La CSRC n’a reçu aucune nouvelle demande d’inscription pour des IPO américaines depuis octobre.

« Nous n’avons pas d’autre choix que d’attendre et de voir, même si cela pourrait nous faire manquer notre fenêtre d’inscription », a déclaré un cadre d’une entreprise basée à Shanghai qui avait initialement prévu de faire une IPO sur le Nasdaq au premier semestre de cette année.

Malgré cette répression, les régulateurs américains ont laissé entendre que la porte reste ouverte aux émetteurs chinois qui respectent les normes d’inscription.

Selway de la SEC a déclaré : « Il ne faudrait pas jeter le bébé avec l’eau du bain en disant que toutes les entreprises chinoises sont toujours de mauvais choix d’investissement. Ce serait profondément erroné. Les entreprises chinoises sont toujours les bienvenues sur le marché boursier américain, mais pas celles qui manipulent le marché des petites capitalisations toxiques. »