Le pari Ethereum de Sam Tabar : pourquoi le PDG de Bit Digital a abandonné le minage de Bitcoin pour l'ETH

Lorsque Sam Tabar a décidé d’arrêter les opérations de minage de Bitcoin chez Bit Digital — une entreprise rentable cotée au Nasdaq — il a fait face à une forte opposition des actionnaires. Le choix semblait contre-intuitif : abandonner une activité florissante pour construire une société de trésorerie entièrement axée sur Ethereum. Pourtant, aujourd’hui, avec ETH à 1,98K$ et Bitcoin à 66,49K$, cet appel contrarien semble visionnaire. Via WhiteFiber, une société d’infrastructure IA récemment introduite en bourse dans laquelle Bit Digital détient 71 %, et une position croissante en Ethereum, Sam Tabar a positionné l’entreprise comme l’un des acteurs institutionnels les plus intéressants dans le monde de la crypto.

Son parcours, allant du cabinet d’avocats new-yorkais Skadden à la banque d’investissement Bank of America Merrill Lynch, puis à l’entrepreneuriat crypto, explique pourquoi quelqu’un avec une expérience financière approfondie ferait un pari aussi audacieux sur Ethereum plutôt que sur Bitcoin.

De Wall Street à Ethereum : le parcours improbable de Sam Tabar

La construction de ses références n’a pas été accidentelle. Commencant chez le prestigieux cabinet Skadden à New York, il a ensuite occupé le poste de responsable de la stratégie de capital chez Bank of America Merrill Lynch dans la région Asie-Pacifique. Cette expérience en finance institutionnelle et conformité réglementaire s’est révélée cruciale pour comprendre l’évolution de la crypto.

En 2017, Tabar a cofondé Fluidity, une société axée sur Ethereum qui a développé la technologie d’échange décentralisé et pionné la tokenisation d’actifs réels (RWA) à Manhattan. La société a été rachetée par ConsenSys, le géant de l’infrastructure blockchain cofondé par le co-fondateur d’Ethereum Joseph Lubin. Les membres de l’équipe Fluidity ont ensuite cofondé AirSwap, un autre protocole qui a gagné en traction dans la DeFi.

Après l’acquisition par ConsenSys, Tabar a rejoint Bit Digital en tant que cadre dirigeant, puis est devenu CEO. À ce moment-là, l’entreprise était déjà une opération de minage de Bitcoin cotée au Nasdaq. Mais son expérience en finance et sa connaissance d’Ethereum l’ont convaincu que l’avenir se trouvait ailleurs.

Le problème structurel du minage de Bitcoin : pourquoi l’économie ne tient pas

La critique de Sam Tabar envers le minage de Bitcoin n’est pas idéologique — c’est mathématique. « Le minage de Bitcoin est une très mauvaise affaire », déclare-t-il simplement. Tous les quatre ans, la réduction de moitié des récompenses de minage (halving) réduit de moitié les gains, comprimant la marge bénéficiaire d’environ 50 %. Ce cycle récurrent signifie que les opérations de minage subissent une compression perpétuelle de leur marge.

La forte intensité capitalistique aggrave le problème. Les mineurs doivent constamment acheter du matériel plus efficace pour rester compétitifs. Mais une contrainte critique limite leur capacité de financement : emprunter pour acheter du matériel de minage est économiquement risqué. La volatilité du prix du Bitcoin rend difficile le service de la dette de façon prévisible. Les mineurs qui financent leurs achats d’équipement par emprunt risquent la faillite en période de marché baissier, incapables de générer des rendements suffisants pour couvrir leurs obligations.

L’approche responsable — le financement par actions pour de nouveaux équipements — crée un autre problème : la dilution des actionnaires. Chaque achat d’équipement nécessite l’émission de nouvelles actions, réduisant la part de propriété des actionnaires existants.

À l’inverse, dans les entreprises traditionnelles, le financement par dette sécurisée est raisonnable. Le minage n’a pas cette option. « Si vous essayez d’utiliser la dette pour acheter du matériel de minage, vous allez avoir des ennuis », explique Tabar. La seule référence historique est la faillite.

La révélation Ethereum : une conversation de 2017

Sam Tabar a rencontré Ethereum pour la première fois en 2017, lorsque le prix tournait autour de 300$ par jeton. Lors d’une apparition publique, quelqu’un lui a demandé s’il comptait vendre ses avoirs en ETH. « Non », a-t-il répondu. « Je ne vendrai jamais mon Ethereum. » Cet engagement, pris il y a presque une décennie, à une époque où beaucoup considéraient Ethereum à 300$ comme déjà au sommet, apparaît aujourd’hui comme visionnaire.

Ce qui a changé la conviction de Tabar, ce n’est pas le sentiment — c’est l’intuition technique. En construisant Fluidity, lui et son équipe ont compris quelque chose de fondamental : « Ethereum a une vraie valeur technique, notamment dans les contrats intelligents. Nous croyons que les contrats intelligents sont un moyen de supprimer beaucoup d’intermédiaires dans le système financier. »

Pour quelqu’un avec le parcours de Tabar, avocat puis banquier, les implications sont évidentes. « Une grande partie de ce que j’ai fait, y compris ma carrière, serait absorbée par la technologie des contrats intelligents », observe-t-il. Ethereum possède tout simplement l’infrastructure de contrats intelligents la plus robuste de toutes les blockchains.

De maximaliste Bitcoin à tout-in sur Ethereum

Le passage du minage de Bitcoin à Ethereum n’a pas été fait à la légère. Même si Bit Digital restait rentable dans le minage, Tabar a reconnu le désavantage structurel à long terme. La décision la plus difficile, se remémore-t-il, a été « d’arrêter d’investir dans le matériel de minage Bitcoin alors que l’activité était encore profitable ».

Le timing s’est avéré remarquable. Quand Ethereum était très impopulaire (notamment après les tentatives de l’ancien président de la SEC, Gary Gensler, de le classer comme un titre), Bit Digital a commencé à accumuler ETH de façon agressive. Parallèlement, l’entreprise a investi dans l’infrastructure IA — un pari qui a culminé avec l’IPO de WhiteFiber en août 2025.

Interrogé sur sa détention de Bitcoin, Tabar est catégorique : « Nous avons vendu tout notre Bitcoin et l’avons converti en Ethereum. Nous détenons maintenant environ 500 millions de dollars en ETH et en achèterons davantage. » L’entreprise détient environ 121 000 ETH, faisant de Bit Digital la quatrième plus grande société de trésorerie Ethereum au monde.

La conviction est profonde. Lorsqu’on lui demande s’il vendrait un jour ses ETH, la réponse est sans équivoque : « Nous ne vendrons jamais notre Ethereum. Pour toujours. »

Pourquoi Ethereum, pas Bitcoin ? La question contre-factuelle

Tabar propose une hypothèse frappante : « Si Bitcoin et Ethereum avaient été inventés le même jour, personne n’aurait entendu parler de Bitcoin aujourd’hui. » Selon lui, la domination de Bitcoin repose entièrement sur l’avantage du premier arrivé et sur des évangélistes comme Michael Saylor, fondateur de MicroStrategy, qui le présentent comme une réserve de valeur. Mais la capacité technologique ? L’écosystème des contrats intelligents d’Ethereum dépasse largement la capacité limitée de scripting de Bitcoin.

Le cadre réglementaire a renforcé cette vision. Sous la direction de Gary Gensler à la SEC, la classification d’Ethereum est restée contestée et floue. « Il y avait beaucoup de confusion juridique autour d’Ethereum », note Tabar. Mais le changement de politique de l’administration Trump et le départ de Gensler ont modifié la donne. « Les gens comprennent maintenant qu’Ethereum est une marchandise, donc nous pouvons soutenir Ethereum ouvertement. C’est pour cela que l’on voit beaucoup d’achats très positifs autour d’Ethereum. »

Cet engouement institutionnel s’est concrétisé. En juillet 2024, le ETF spot sur Ethereum a été lancé, mais avec des flux faibles — seulement quelques millions à dizaines de millions par jour. Fin 2025 et début 2026, ce schéma s’est inversé, avec environ 100 millions de dollars entrant ou fluctuant quotidiennement. La clarté réglementaire a libéré la participation institutionnelle.

L’innovation de la dette non sécurisée : l’avantage stratégique de Bit Digital

En tant qu’entreprise cotée, Bit Digital devait financer en continu ses acquisitions d’ETH sans diluer excessivement ses actions. La société a identifié trois mécanismes de financement :

Premièrement, le financement par actions, mais uniquement lorsqu’il se fait à un prix supérieur à la valeur de marché (M). Sinon, cela détruit la valeur pour les actionnaires.

Deuxièmement, le financement par dette — mais avec une distinction cruciale. La dette sécurisée par des ETH crée un risque catastrophique. Si l’hiver crypto arrive et que la valeur des collatéraux chute, les créanciers peuvent saisir les actifs, entraînant la faillite. Beaucoup de sociétés de trésorerie ETH (DATs) n’ont pas connu de cycle d’hiver crypto et ignorent ces risques extrêmes.

Troisièmement, l’exploitation commerciale. Ici, Bit Digital possède un avantage que ses concurrents n’ont pas : 71 % de WhiteFiber, une société d’infrastructure IA pure, valorisée à 1,14 milliard de dollars après l’IPO, avec une hausse de 60 % depuis la cotation. Cette activité opérationnelle génère une valeur tangible et un flux de trésorerie distinct de l’appréciation des actifs.

Fait notable, Bit Digital a récemment innové en introduisant la dette non sécurisée dans l’écosystème Ethereum — c’est-à-dire que ses obligations ne sont pas garanties par des ETH en collatéral. Cette structure a résisté à la pression du marché et a permis à l’entreprise de devenir « le premier participant institutionnel dans l’écosystème Ethereum à financer via une dette non sécurisée » début octobre 2025. La conséquence : Bit Digital ne sera pas contraint à la liquidation forcée lors des marchés baissiers, contrairement à ses concurrents utilisant la dette sécurisée.

La thèse sur l’écosystème des développeurs

Interrogé sur le potentiel à long terme d’Ethereum, Tabar met l’accent sur la profondeur de l’écosystème plutôt que sur la prédiction de prix. « Il m’est difficile de faire une prédiction précise sur le prix d’Ethereum », admet-il. Le prix restera cycliquement volatile.

Mais structurellement, Ethereum possède des avantages intégrés. L’écosystème compte des dizaines de milliers de développeurs actifs — plus que toute autre blockchain, y compris Solana ou Bitcoin. La densité des développeurs est corrélée à la vitesse d’innovation et à la croissance des applications concrètes. Associé au mécanisme de rareté intégré d’Ethereum (via la distribution des récompenses de staking et la combustion EIP-1559), le protocole a « un potentiel de croissance à long terme ».

Bit Digital a déjà staké 108 000 de ses 121 000 ETH, verrouillant la participation des validateurs. « Chaque ETH de notre bilan a été mis en staking », confirme Tabar, alignant la structure du capital de l’entreprise avec la validation et la capture de récompenses à long terme d’Ethereum.

L’identité maximaliste ETH

Interrogé directement s’il est un maximaliste Ethereum, Tabar confirme : « Je suis un ETH Maxi. » Mais il ajoute une nuance révélatrice : « Honnêtement, je suis un Shareholder Maxi. Je veux que mes actions prennent de la valeur, et je veux aussi que l’action de Bit Digital performe bien. »

Cette admission révèle la synthèse sous-jacente à sa thèse. La supériorité technologique d’Ethereum et la clarté réglementaire créent des avantages structurels pour les détenteurs institutionnels comme Bit Digital. Mais la conviction de Tabar n’est pas purement altruiste — elle repose sur un intérêt aligné. Son déploiement de capital reflète la conviction que l’appréciation d’Ethereum bénéficie directement aux actionnaires et à la position stratégique de l’entreprise.

Fait notable, malgré son focus sur Ethereum, Tabar reste ouvert à d’autres protocoles. Il détient personnellement Hyperliquid, un jeton qu’il trouve « très intéressant ». Mais cette position reste minoritaire par rapport à son engagement envers Ethereum.

Le choix contrarien, validé

Le parcours de Sam Tabar, passant de CEO de minage de Bitcoin à maximaliste de la trésorerie Ethereum, représente l’un des pivots institutionnels les plus importants dans la crypto. La décision de quitter un minage profitable, malgré la protestation des actionnaires, apparaît aujourd’hui comme visionnaire. Le succès de l’IPO de WhiteFiber et la clarté réglementaire autour d’Ethereum ont confirmé cette prise de risque contrarienne.

Les enjeux pour Bit Digital restent importants. La majorité des sociétés de trésorerie Ethereum — celles qui tentent de verrouiller leurs actifs — risquent à terme de se négocier en dessous de leur valeur nette d’actifs ou de faire face à des pressions d’acquisition, surtout si les cycles d’hiver crypto resurgissent. Le modèle de dette non sécurisée de Tabar, associé à ses activités IA via WhiteFiber, offre des buffers structurels que ses concurrents n’ont pas.

Reste à voir si Ethereum justifiera finalement la conviction absolue de Tabar. Mais cette conviction — fondée sur une évaluation technique, une analyse réglementaire et une structure de capital alignée — montre que la participation institutionnelle dans la crypto a dépassé la simple spéculation pour s’inscrire dans une ingénierie financière sophistiquée, ancrée dans les fondamentaux on-chain et les politiques macroéconomiques.