Comment le milliardaire Bill Ackman a remodelé le portefeuille de Pershing Square : sortie de deux paris décevants pour se concentrer sur l'IA et l'infrastructure d'ici 2026

Le fonds spéculatif de Bill Ackman, Pershing Square Capital Management, a récemment effectué des mouvements importants à la fin de 2025, signalant un changement stratégique dans la façon dont l’investisseur milliardaire positionne son portefeuille à l’approche de 2026. Après avoir détenu un portefeuille concentré d’une dizaine d’investissements à forte conviction, l’équipe d’Ackman a décidé d’alléger ses positions dans deux actions détenues depuis longtemps tout en renforçant celles qui surperforment.

L’approche du fonds privilégie généralement les opportunités de redressement et les actifs sous-évalués, maintenus sur plusieurs années. Cependant, lorsque la thèse fondamentale s’effondre ou que les résultats ne se concrétisent pas comme prévu, Ackman et son équipe n’hésitent pas à pivoter. Les sorties récentes de deux positions majeures illustrent cette approche disciplinée de la réaffectation du capital.

Le départ de Chipotle : un investissement de près d’une décennie qui touche à sa fin

L’une des positions les plus anciennes d’Ackman a finalement pris fin récemment lorsque Pershing Square a complètement cédé ses parts dans Chipotle. Le fonds avait commencé à accumuler cette action en 2016, peu après que l’entreprise ait été confrontée à plusieurs épidémies d’E. coli qui avaient ébranlé la confiance des investisseurs. Ackman et son équipe avaient parié qu’une gestion solide pourrait restaurer la performance de la marque à ses niveaux d’avant la crise.

Ce pari avait initialement porté ses fruits. Sous la direction du CEO Brian Niccol à partir de 2020, Chipotle a enregistré une croissance d’environ 9 % des ventes comparables jusqu’à la fin 2024 — une reprise remarquable après la période difficile. Pendant des années, cette trajectoire semblait valider la thèse d’Ackman selon laquelle il fallait investir dans des redressements mal compris.

Pourtant, 2025 s’est avéré être un tournant. La dynamique de croissance des ventes comparables a disparu au cours du premier semestre, devenant négative. Au troisième trimestre, la croissance n’était que de 0,3 %, avec une prévision de baisse à un chiffre moyen pour le quatrième trimestre. Au-delà des difficultés de chiffre d’affaires, la rentabilité de l’entreprise s’est fortement contractée. La marge opérationnelle a diminué de 800 points de base au cours des neuf premiers mois de 2025, s’érodant à 16,9 % — une détérioration importante par rapport aux années précédentes.

Face à la baisse des ventes comparables, Chipotle ne dispose pas du pouvoir de fixation des prix pour compenser l’inflation des coûts alimentaires accumulée ces dernières années. La pression sur la marge est devenue aiguë. L’équipe d’investissement de Pershing Square, notamment l’analyste Anthony Massaro, a noté que, malgré une valorisation à environ 25 fois le bénéfice attendu, ce qui est historiquement peu cher, la confiance n’est tout simplement pas là pour que la direction puisse revenir à sa trajectoire de croissance historique. Lorsque la thèse d’investissement perd en conviction, même des valorisations faibles ne suffisent plus à justifier de rester investi.

La reprise de Nike en panne : quand l’espoir s’éteint plus vite que prévu

La deuxième sortie d’Ackman concerne Nike, une position que le fonds avait récemment renforcée par une stratégie peu conventionnelle. Voyant une opportunité en 2024 alors que Nike rencontrait des difficultés sous la gestion, l’équipe d’Ackman a décidé d’approfondir son engagement en échangeant des actions contre des options d’achat profondément dans la monnaie. Cette structure visait à offrir une exposition à effet de levier tout en libérant du capital pour d’autres opportunités.

Mais cette mise risquée s’est délitée en environ 18 mois. La reprise sous la direction du vétéran Elliott Hill, qui a pris la tête fin 2024, a progressé plus lentement que prévu. Le défi principal de Nike reste la restauration des marges premium que l’entreprise détenait autrefois grâce à la force de sa marque et à l’innovation produit.

Cependant, un obstacle majeur est apparu, rendant la récupération des marges encore plus difficile. Les politiques tarifaires de l’administration Trump auront un impact considérable sur la rentabilité de Nike. Bien que la direction affirme pouvoir absorber la plupart de ces coûts, les compenser entièrement semble irréaliste. Par ailleurs, le marché des chaussures et vêtements de sport est devenu de plus en plus concurrentiel, avec de nouveaux challengers menaçant le pouvoir de fixation des prix de Nike.

La réalité opérationnelle montre l’ampleur du défi. En 2025, les ventes de Nike ont reculé de 10 %, une chute importante. La marge EBIT s’est contractée de 12,7 % à 8,2 %, reflétant à la fois la pression sur le chiffre d’affaires et les coûts. Bien que les projections pour 2026 indiquent une amélioration des marges, les ventes devraient rester faibles, laissant planer une grande incertitude sur la rentabilité à long terme. La direction vise des marges à deux chiffres, mais comme l’a souligné Massaro, la différence entre une marge de 10 % et une marge de 13-14 % représente une qualité d’affaires très différente.

Face à ces perspectives incertaines et aux vents contraires liés aux tarifs douaniers, Pershing Square a décidé que la conviction ne justifiait plus la détention de cette position. La sortie a enregistré une perte de 30 % depuis l’initiation de la position en options d’achat, cristallisant essentiellement la déception.

Où en est le portefeuille d’Ackman maintenant

Avec la cession de Chipotle et Nike, et l’absence d’annonces de nouvelles positions majeures, le portefeuille actions de Pershing Square est devenu plus concentré. Les deux plus grandes positions actuelles sont Alphabet et Brookfield, qui ont toutes deux affiché de fortes performances en 2025 et restent au cœur des investissements d’Ackman.

Alphabet a récemment connu une dynamique favorable, notamment après une décision antitrust plus clémente que prévu. Associée à de solides résultats et à une croissance robuste dans le cloud computing, l’action a fortement apprécié. En tant que fournisseur leader d’infrastructures et de services d’IA, Alphabet bénéficie de multiples vecteurs de croissance. Son modèle Gemini 3.0, récemment lancé, a très bien performé lors des tests de référence, et l’adoption de ses accélérateurs d’IA personnalisés s’accélère.

Il est crucial de noter qu’Alphabet a intégré ces avancées dans ses activités principales — recherche, publicité et YouTube — lui permettant de maintenir la croissance de ses revenus malgré les craintes initiales que les chatbots IA puissent cannibaliser la recherche traditionnelle. La division cloud, en particulier, montre un effet de levier opérationnel en se développant rapidement. Ces dynamiques devraient perdurer en 2026, suggérant que l’action offre encore de la valeur malgré des multiples de bénéfices qui atteignent la fourchette supérieure à 20.

Brookfield présente un cas différent mais tout aussi convaincant. La filiale du groupe, Brookfield Asset Management, prévoit de lancer plusieurs fonds importants en 2026, ce qui positionne la société pour capter des frais de gestion d’actifs significatifs. Plus important encore, Brookfield entre dans une phase où la part de profit liée à la performance des fonds — le carried interest — devrait s’accélérer de manière significative. La direction prévoit 6 milliards de dollars de carried interest sur les trois prochaines années, contre seulement 4 milliards accumulés au cours de la décennie précédente.

L’impact de cette évolution devrait se cumuler à mesure que les nouveaux fonds mûrissent. La direction a projeté une croissance annuelle composée de 25 % des bénéfices distribuables sur les cinq prochaines années, ce qui laisse entrevoir un potentiel de hausse important. Se négociant à environ 15 fois le bénéfice attendu, Brookfield semble remarquablement bon marché par rapport à ses perspectives de croissance.

Ainsi, ces deux investissements représentent désormais environ 40 % du portefeuille d’actions restant de Pershing Square, soulignant la conviction d’Ackman dans leur performance continue en 2026 et au-delà.

La leçon d’investissement : quand la conviction s’épuise, le capital doit couler

Les décisions récentes d’Ackman illustrent un principe fondamental de l’investissement discipliné : rester investi dans une action lorsque la thèse initiale se dégrade détruit de la valeur. Ackman a bâti sa réputation en tant que contrarien prêt à tenir face aux doutes, mais uniquement lorsque la justification fondamentale de l’investissement reste intacte.

Avec Chipotle, la détérioration des ventes dans les magasins comparables et la contraction des marges indiquaient que la narration de redressement était rompue. Avec Nike, de nouvelles variables — notamment les tarifs — ont modifié la trajectoire de profit de façon inattendue, rendant la reprise incertaine. Dans les deux cas, sortir, malgré les succès initiaux, était la réponse rationnelle.

La concentration sur Alphabet et Brookfield reflète là où Ackman voit une meilleure visibilité sur la création de valeur. Les deux bénéficient de tendances de fond — adoption de l’intelligence artificielle et croissance de la gestion d’actifs alternatifs — qui devraient soutenir les rendements jusqu’en 2026. Pour les investisseurs suivant les mouvements d’Ackman, ce remaniement de portefeuille rappelle que même les investisseurs légendaires doivent parfois accepter que la grande idée d’hier devienne la sortie nécessaire d’aujourd’hui.