Pourquoi le NOK continue de prendre du retard par rapport à ses pairs scandinaves

Les monnaies scandinaves racontent une histoire fascinante cette année. Alors que la couronne suédoise (SEK) a dépassé toutes les autres monnaies du G10, la couronne norvégienne (NOK) a été largement laissée pour compte. Cette divergence met en lumière plus que simplement la mécanique des marchés des devises : elle révèle des différences économiques fondamentales entre ces voisins nordiques.

Les vents favorables à la dépense de défense profitent à la SEK

La force de la monnaie suédoise cette année bénéficie fortement de facteurs géopolitiques. Alors que l’Europe intensifie ses investissements en défense face à des préoccupations sécuritaires accrues, les entreprises de défense suédoises deviennent de plus en plus attractives pour les investisseurs. Les principales entreprises de défense dominent le portefeuille d’exportation de la Suède, conférant à la SEK un avantage structurel que d’autres monnaies du G10 ne possèdent tout simplement pas. La NOK, en revanche, n’a pas bénéficié de vents favorables sectoriels similaires.

La faiblesse des prix du pétrole pèse lourdement sur la couronne norvégienne

Le principal obstacle pour la monnaie norvégienne provient des marchés des matières premières. En tant que principal exportateur mondial de pétrole, la santé économique de la Norvège et la force de sa monnaie sont intrinsèquement liées aux prix du brut. Cette année, les prix du pétrole ont chuté de manière significative, principalement en raison de l’expansion de l’offre de l’OPEP+. Le résultat ? Une NOK qui s’affaiblit, reflétant directement les difficultés du secteur de l’énergie. Cette relation n’est ni surprenante ni temporaire — c’est une réalité structurelle de l’économie norvégienne que les investisseurs réévaluent constamment.

Les taux d’intérêt réels racontent l’histoire sous-jacente

Au-delà des matières premières, le différentiel de taux d’intérêt réel entre la Norvège et d’autres économies développées explique une grande partie de la divergence des devises. Malgré le fait que la Norges Bank ait été parmi les dernières grandes banques centrales à réduire ses taux dans ce cycle, les taux d’intérêt réels norvégiens ont constamment sous-performé par rapport à leurs homologues. Cette contradiction provient de l’inflation persistante et élevée en Norvège — les données récentes continuent de surprendre à la hausse, suggérant que les pressions sur les prix restent ancrées.

Comparer les taux révèle l’écart : alors que les taux d’intérêt réels suédois et norvégiens se sont quelque peu rapprochés ces derniers mois, ils restent insuffisants pour soutenir une appréciation de la NOK. Des taux nominaux plus élevés signifient peu si l’inflation érode le rendement réel. Cette dynamique laisse la NOK vulnérable par rapport à des devises soutenues par des rendements réels plus forts.

Le dilemme politique de la Norges Bank

La voie à suivre pour la Norges Bank présente un piège politique classique. Les baisses de taux nuisent généralement aux devises, mais elles peuvent parfois avoir du sens lorsque l’inflation le permet. Le cas de la Norvège diffère : l’inflation reste obstinément élevée, laissant peu de marge pour des baisses de taux agressives sans sacrifier le soutien de la monnaie. La banque semble susceptible de faire une pause dans ses réductions à court terme, mais cette approche mesurée signifie aussi que la NOK ne bénéficiera pas du coup de pouce apporté par des différentiel de taux d’intérêt réels plus élevés par rapport à ses pairs.

Les perspectives restent incertaines

Les analystes des matières premières prévoient une stabilisation des prix du pétrole à l’avenir, ce qui pourrait soutenir la NOK en tant que plancher. Cependant, la dynamique des taux d’intérêt réels présente un tableau plus flou. Jusqu’à ce que l’inflation norvégienne baisse de manière décisive et que la Norges Bank ait la possibilité de maintenir ou d’augmenter ses taux de manière soutenue, la NOK restera probablement sous pression par rapport à des pairs du G10 mieux positionnés comme la SEK.