Les pressions inflationnistes cumulatives s'accentuent alors que les coûts de l'électricité et la faiblesse du peso convergent aux Philippines

La Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) indique que plusieurs vents contraires inflationnistes pourraient ramener la trajectoire d’inflation cumulative du pays au centre des préoccupations cette année. Alors que les Philippines ont bénéficié en 2025 d’un environnement inflationniste exceptionnellement bénin — avec une moyenne de seulement 1,7 %, le rythme le plus lent en neuf ans — la dernière évaluation de la politique monétaire de la banque centrale suggère que cette accalmie pourrait ne pas durer.

Ce qui pousse l’inflation à la hausse

La confluence de la hausse des tarifs d’électricité, des effets de base favorables issus de la baisse des prix alimentaires de l’année dernière, et d’un peso en dépréciation crée un contexte inflationniste complexe. La BSP a notamment souligné que des tarifs d’électricité élevés, combinés aux effets de base issus de la chute des prix du riz en 2025, pourraient raviver les pressions sur les prix. L’indice des prix à la consommation (CPI) devrait désormais atteindre en moyenne 3,2 % cette année, marquant un changement significatif par rapport à la modeste hausse de 1,7 % observée l’année dernière.

Au-delà des chocs d’offre immédiats, l’impact retardé de l’assouplissement de la politique de la banque centrale — avec des réductions de 200 points de base depuis août 2024 — pose des risques du côté de la demande. Le taux directeur est actuellement de 4,50 %, et le gouverneur Eli M. Remolona, Jr. a laissé entendre qu’une dernière réduction pourrait être envisagée si les conditions économiques le justifient. Cependant, cette posture accommodante pourrait involontairement alimenter les pressions sur les prix par une augmentation des dépenses.

Le facteur Peso et les effets cumulatifs

La dépréciation du peso mérite une attention particulière dans le calcul de l’inflation cumulative. À mesure que la monnaie locale se déprécie, le coût des importations augmente, créant un mécanisme de transmission supplémentaire de la volatilité des prix des matières premières mondiales vers les prix domestiques. Cette dynamique, combinée aux pressions salariales et aux impacts tarifaires possibles issus de développements externes, forme un nexus complexe susceptible de pousser l’inflation cumulative vers le haut de la fourchette cible de la BSP, comprise entre 2 % et 4 %.

Le scénario de référence de la banque centrale envisage une inflation approchant 4 % d’ici mi-2026, avant de se modérer vers 3 % au deuxième trimestre de 2027, sous réserve de la stabilisation des prix des matières premières mondiales et des effets retardés des réductions de taux qui se feront pleinement sentir.

Les préoccupations de croissance compliquent la situation

Le contexte économique reste fragile, ce qui paradoxalement pourrait contribuer à contenir certaines pressions inflationnistes. La croissance du PIB des Philippines a chuté à 4 % au troisième trimestre 2025, tirée vers le bas par un scandale de corruption qui a freiné à la fois l’investissement public et le sentiment des affaires. La croissance annuelle de 2025 devrait tourner autour de 4,6 %, bien en dessous de l’objectif gouvernemental de 5,5 % à 6,5 %.

Pour 2026, la BSP a abaissé sa projection de croissance, anticipant une activité d’investissement encore faible durant le premier semestre en raison d’un sentiment économique affaibli. L’écart de production est devenu plus négatif, signalant une capacité économique sous-utilisée. La croissance est prévue à 5,4 %, s’inscrivant dans la fourchette révisée de 5 % à 6 % de l’objectif gouvernemental, avant de s’accélérer à 6,3 % en 2027.

Attentes du marché et perspectives de taux

Les prévisionnistes externes sondés par la BSP en novembre anticipent une inflation cumulative moyenne de 2,9 % en 2026, en léger recul par rapport à leur prévision précédente de 3 %, et maintiennent une prévision de 3 % pour 2027. La probabilité que l’inflation reste dans la bande cible de la banque centrale a considérablement augmenté — 88,6 % pour 2026 ( contre 75,4 % en octobre) et 89,6 % pour 2027 ( contre 71,2 %).

La plupart des analystes prévoient d’autres réductions du taux directeur de 25 à 75 points de base en 2026, avec des taux probablement maintenus stables en 2027. Cela reflète une confiance croissante dans le fait que les effets cumulatifs des réductions précédentes, combinés aux vents contraires persistants, empêcheront une surchauffe de l’économie.

Risques et incertitudes

La BSP a identifié plusieurs risques à la hausse : des conditions météorologiques défavorables aggravant les contraintes d’approvisionnement alimentaire, des escalades tarifaires, des ajustements salariaux, et des changements économiques externes. Les risques à la baisse concernent principalement des problèmes de gouvernance affectant les dépenses d’infrastructure, notamment la proposition de retirer certains projets de contrôle des inondations du budget 2026, ce qui pourrait peser à la fois sur la croissance et sur les attentes inflationnistes.

Malgré ces courants contraires, la consommation pourrait constituer un ancrage stabilisateur. La hausse des salaires réels et des revenus des ménages pourrait soutenir la dépense, tandis qu’une reprise prévue de l’investissement et de l’activité infrastructurelle à partir de 2027 pourrait soutenir la demande. La stimulation monétaire cumulative déjà déployée, combinée à d’éventuels ajustements fiscaux, déterminera si les Philippines atteignent le scénario d’atterrissage en douceur que la BSP envisage.