Le pivot dovish de la Fed peu probable à court terme alors que le dollar grimpe suite à des données mixtes sur l'emploi

Le dollar américain se renforce alors que les attentes de baisse de taux diminuent

L’indice du dollar américain a bondi à son plus haut niveau en un mois vendredi, gagnant 0,20 % alors que les participants au marché réévaluaient la trajectoire de la politique de la Réserve fédérale. La progression du dollar vert reflète un paysage de l’emploi nuancé : les créations d’emplois non agricoles de décembre ont augmenté de 50 000 contre 70 000 prévu, mais le taux de chômage s’est resserré à 4,4 % (en baisse de 0,1 point de pourcentage par rapport à novembre). La croissance du salaire horaire moyen s’est accélérée à 3,8 % en glissement annuel, dépassant les 3,6 % anticipés. Ce signal mitigé—une création d’emplois plus faible compensée par une croissance salariale résiliente et des marchés du travail plus tendus—suggère que la Fed pourrait maintenir sa position actuelle plus longtemps que prévu.

Les indicateurs de sentiment ont également surpris à la hausse : l’indice de confiance des consommateurs de l’Université du Michigan a augmenté de 1,1 point pour atteindre 54,0 en janvier, dépassant le consensus de 53,5. Cependant, les attentes d’inflation ont légèrement augmenté, avec les anticipations à un an maintenues à 4,2 % (au-dessus des 4,1 % prévus), et celles à cinq- dix ans ont augmenté à 3,4 % contre 3,2 %.

Le président de la Fed d’Atlanta, Raphael Bostic, a renforcé vendredi le ton hawkish, réitérant ses préoccupations persistantes concernant l’inflation malgré une modération du marché du travail. Les marchés dérivés évaluent désormais à seulement 5 % la probabilité d’une baisse de 25 points de base du taux lors de la prochaine réunion du FOMC prévue les 27-28 janvier—un changement radical par rapport aux attentes antérieures.

Aperçu des données économiques

Les principales publications ont peint un tableau de résilience économique avec quelques poches de faiblesse :

Emploi & Revenus : Les créations d’emplois non agricoles de décembre ont été inférieures aux attentes à 50 000 (contre 70 000 attendus), avec la révision à la baisse de novembre à 56 000 contre 64 000. Le taux de chômage s’est contracté à 4,4 %, dépassant les prévisions de 4,5 %. La croissance des salaires horaires moyens s’est accélérée à 3,8 % en glissement annuel, dépassant l’estimation de 3,6 %.

Construction : Les mises en chantier de logements d’octobre ont diminué de 4,6 % mois après mois pour atteindre 1,246 million, le plus faible niveau en cinq ans et demi, en dessous des 1,33 million prévus. Les permis de construire ont reculé de 0,2 % à 1,412 million mais ont dépassé la prévision de 1,35 million.

Sentiment & Inflation : L’indice de confiance des consommateurs du Michigan a bondi à 54,0 contre 52,9 le mois précédent, dépassant l’attente de 53,5. Les anticipations d’inflation à un an se sont stabilisées à 4,2 %, tandis que la mesure à cinq- dix ans a augmenté à 3,4 % contre 3,2 %, toutes deux au-dessus du consensus.

Perspectives de la politique de la Fed sous surveillance

La probabilité de baisses de taux de la Fed en 2026 s’est considérablement réduite. La tarification du marché suggère désormais environ 50 points de base d’assouplissement tout au long de l’année, bien que cette perspective fasse face à des vents contraires. Les spéculations autour d’un remplacement potentiel du président dovish de la Fed—Bloomberg a cité Kevin Hassett comme candidat—ont pesé sur le dollar plus tôt dans le mois, mais les dernières données ont inversé cette dynamique. Le président Trump devrait annoncer son choix pour la direction de la Fed début 2026.

Ce qui complique la narration d’un assouplissement, c’est le programme d’assouplissement quantitatif en cours via l’achat de bons du Trésor ($40 milliards lancé à la mi-décembre), qui soutient théoriquement les actifs risqués mais peut aussi valider le cas pour un retard dans la baisse des taux.

Divergences des banques centrales mondiales soutiennent le dollar

La hausse du dollar est amplifiée par la divergence des politiques monétaires parmi les principales banques centrales :

Banque du Japon : Le yen s’est affaibli pour atteindre ses plus bas niveaux en un an alors que la paire USD/JPY a augmenté de 0,66 % vendredi. Les marchés n’attribuent aucune probabilité à une hausse de taux lors de la réunion du 23 janvier de la BOJ. Au lieu de cela, la banque centrale est largement attendue pour maintenir ses taux stables tout en relevant ses prévisions de croissance économique. L’indice avancé du Japon de novembre a atteint un sommet en 1,5 an à 110,5, et les dépenses des ménages ont bondi de 2,9 % en glissement annuel—le rythme le plus fort en six mois.

Banque centrale européenne : L’euro a chuté à ses plus bas niveaux en un mois (l’EUR/USD a diminué de 0,21 %) malgré des données meilleures que prévu. Les ventes au détail de la zone euro de novembre ont augmenté de 0,2 % mois après mois (en dépassant la prévision de 0,1 %), et la production industrielle allemande a augmenté de 0,8 % mois après mois, défiant les attentes d’une contraction de 0,7 %. Le membre du Conseil des gouverneurs de la BCE, Dimitar Radev, a exprimé sa satisfaction quant aux taux actuels. Les swaps indiquent seulement 1 % de chances d’une hausse de 25 points de base lors de la décision de politique du 5 février.

La divergence de politique—avec la Fed maintenant ses taux alors que ses rivales les assouplissent—soutient naturellement l’appréciation du dollar.

Métaux précieux naviguent dans des courants contraires

L’or et l’argent ont fortement rebondi vendredi malgré la pression du dollar. L’or COMEX de février a clôturé en hausse de 40,20 $ (+0,90 %), tandis que l’argent COMEX de mars a bondi de 4,197 $ (+5,59 %).

Les lingots ont été soutenus par la directive du président Trump à Fannie Mae et Freddie Mac d’acheter $200 milliards de obligations hypothécaires, une mesure de type assouplissement quantitatif conçue pour stimuler la demande de logement. Les incertitudes géopolitiques—y compris l’escalade de la politique tarifaire américaine, les tensions en Ukraine, les tensions au Moyen-Orient et l’instabilité vénézuélienne—continuent de soutenir la demande de refuge.

Cependant, des vents contraires sont apparus : le pic mensuel du dollar a exercé une pression sur les métaux, et Citigroup estime que le rééquilibrage des indices de matières premières pourrait entraîner jusqu’à 6,8 milliards de dollars de sorties de contrats à terme sur l’or, avec une pression de vente similaire sur l’argent. La clôture record du S&P 500 a également réduit l’appétit pour les actifs refuges.

Les banques centrales restent des acheteurs constants. La banque centrale chinoise a ajouté 30 000 onces en décembre (pour le 14e mois consécutif), tandis que les banques centrales mondiales ont acheté 220 tonnes métriques au troisième trimestre—une hausse de 28 % par rapport au trimestre précédent. Les avoirs en ETF restent solides : les réserves d’or ont atteint un sommet en 3,25 ans et celles d’argent un sommet en 3,5 ans fin décembre, reflétant une demande persistante des investisseurs pour la diversification de portefeuille.

La prochaine réunion du FOMC sera probablement scrutée de près pour tout signal concernant la trajectoire des taux en 2026, le marché intégrant actuellement peu de baisses mais restant vulnérable à des surprises hawkish ou à des inversions de guidance dovish.