Pourquoi Arthur Hayes mise sur un rebond de la liquidité du bitcoin en 2026 avec MSTR, Metaplanet et Zcash

Dans sa dernière analyse sur l’évolution des conditions macroéconomiques, arthur hayes expose un scénario de rebond de la liquidité du bitcoin en 2026 après une année 2025 difficile.

De la sous-performance de 2025 à un retournement de la liquidité en 2026

Arthur Hayes, CIO de Maelstrom, soutient que la faiblesse du bitcoin en 2025 n’était pas un verdict sur les soi-disant narratives crypto, mais une simple histoire de dollar-crédit. Il présente plutôt l’année comme un test de la réaction des marchés lorsque la liquidité en dollar américain se resserre et que les corrélations entre actifs se brisent.

Selon Hayes, le bitcoin a accusé un retard par rapport à l’or et aux actions technologiques américaines tout au long de 2025, même s’il se comportait « comme prévu » dans un contexte de conditions financières restrictives. Cependant, il note que cette divergence n’a pas invalidé l’idée du bitcoin comme or numérique ou comme un proxy à haute bêta pour la tech, mais a plutôt mis en lumière la façon dont ces étiquettes peuvent être trompeuses lorsque la liquidité diminue.

Hayes souligne que, selon lui, la véritable histoire était que le bitcoin sous-performait alors que l’or et le Nasdaq 100 montaient pour des raisons structurelles différentes, malgré la baisse de la liquidité en dollar. Cela dit, il insiste sur le fait que cet écart de performance prépare le terrain pour 2026, année où il s’attend à un renversement des conditions.

Or, l’IA, les actions et l’énigme de la liquidité

Concernant l’or, Hayes affirme que l’offre est désormais dominée par les bilans souverains plutôt que par la spéculation de détail. De plus, il relie la force de ce métal à une méfiance croissante envers l’exposition aux Treasuries américains suite à des épisodes passés où des actifs ont été gelés, soulignant que les banques centrales se comportent comme des acheteurs insensibles au prix.

Il résume ce risque brutalement : « Si le président américain vole votre argent, c’est un zéro instantané. Peu importe alors à quel prix vous achetez de l’or ? » Dans ce cadre, la demande d’or est moins une question de trading à court terme qu’une couverture contre les risques politiques et de sanctions.

En ce qui concerne les actions, Hayes adopte une lecture de politique industrielle du commerce de l’IA. Il affirme que les États-Unis et la Chine considèrent tous deux la « victoire en IA » comme un objectif stratégique, ce qui atténue la discipline normale du marché et explique pourquoi le Nasdaq s’est décorrélé de son indice de liquidité en dollar en 2025. Cependant, cette décorrélation est précisément ce qui le ramène à la liquidité comme variable principale pour le bitcoin.

Bitcoin, Nasdaq et le rôle de la liquidité en dollar

Hayes écrit que le bitcoin et le Nasdaq ont tendance à monter lorsque la liquidité en dollar s’étend, et que le « seul problème » est la divergence récente entre les actions technologiques et ses indicateurs de liquidité. Il revient à plusieurs reprises sur ce qu’il appelle les « vicissitudes de la liquidité en dollar » comme principal moteur à surveiller, plutôt que les changements de sentiment ou de narrative.

Selon lui, la conclusion clé pour 2026 est simple : le bitcoin a besoin d’une expansion de la liquidité en dollar pour retrouver de la dynamique. De plus, il soutient que le bitcoin et la liquidité en dollar ont atteint leur point le plus bas à peu près au même moment, arguant que le prochain mouvement majeur dépendra davantage d’un renouveau de l’expansion du crédit que d’une manie spéculative.

C’est ici que la phrase arthur hayes devient un raccourci pour une thèse macro plus large. Il ne se contente pas d’appeler à des prix plus élevés ; il trace le chemin du bitcoin en lien avec les forces qui façonnent le crédit, les bilans des banques centrales et la politique gouvernementale.

La thèse en trois piliers pour un rebond de la liquidité en 2026

Les perspectives de Hayes pour 2026 reposent sur un rebond marqué de la création de crédit en dollar américain, construit sur trois canaux principaux. Le premier est une croissance du bilan de la Réserve fédérale alimentée par les achats de gestion de réserves (RMP). Le second est le prêt des banques commerciales dans des « industries stratégiques ». Le troisième est la baisse des taux hypothécaires provoquée par une demande orientée par la politique pour les titres adossés à des hypothèques.

Selon lui, le resserrement quantitatif a disparu comme principal vent contraire à la fin de 2025, le QT se terminant en décembre et le RMP commençant comme un nouvel acheteur stable d’actifs. Il affirme que le RMP « au minimum » augmente le bilan de la Fed de $40 milliard par mois, et il prévoit que ce rythme s’accélérera à mesure que les besoins de financement du gouvernement américain augmenteront.

Le deuxième pilier est la création de crédit bancaire, qui aurait accéléré au 4Q25 alors que les grands prêteurs devenaient plus disposés à accorder des prêts dans des domaines où la participation du gouvernement ou des accords d’achat réduisent le risque de défaut. Cependant, il souligne aussi que ce processus est politiquement motivé, et non purement de marché.

Le troisième pilier concerne le logement. Hayes cite des directives soutenues par Trump pour que Fannie Mae et Freddie Mac déploient $200 milliard pour l’achat de titres adossés à des hypothèques (MBS). De plus, il s’attend à ce que ce soutien fasse baisser les taux hypothécaires, ravivant potentiellement un effet de richesse familier dans l’immobilier et, par extension, plus de crédit à la consommation.

Il relie ces trois éléments par une conclusion simple : si la liquidité devient nettement plus élevée, le bitcoin devrait suivre cette tendance. Cela dit, il présente cela comme un cadre macro temporel plutôt qu’une promesse d’une hausse en ligne droite.

Ajouter du risque : MSTR, Metaplanet et Zcash

Dans ce contexte, Hayes indique qu’il augmente activement le risque pour 2026. Il se décrit comme un « dégen spéculateur » et note que Maelstrom est déjà « presque entièrement investi », mais il souhaite encore « PLUS de risque » pour capter un potentiel de hausse convex si le bitcoin reprend des niveaux plus élevés.

Plutôt que d’utiliser des contrats à terme perpétuels ou des options, Hayes est long sur la stratégie (MSTR) et sur le Metaplanet japonais pour obtenir une exposition à effet de levier via les bilans des entreprises. De plus, il voit ces actions comme des expressions à fort effet de levier d’un marché haussier renouvelé du bitcoin qui peut surpasser l’actif sous-jacent.

Son argument de timing repose sur la relativité de valorisation. Il compare le « DAT » de chaque société au bitcoin évalué dans la devise pertinente (yen pour Metaplanet et en dollars pour Strategy), et affirme que ces ratios sont proches du bas de la fourchette des deux dernières années. Il note qu’ils sont « nettement en baisse » par rapport à leurs pics de mi-2025, ce qu’il considère comme une zone d’entrée attrayante.

Hayes ajoute un niveau de déclenchement important : « Si le bitcoin peut reprendre $110 000, les investisseurs auront envie de prendre une position longue via ces véhicules. Étant donné l’effet de levier intégré dans la structure du capital de ces entreprises, elles surpasseront le bitcoin à la hausse. » Cependant, il laisse aussi entendre que cet effet de levier peut jouer en sens inverse en cas de baisse.

Accumulation continue de Zcash et pivot d’ECC

Parallèlement à ses paris sur les actions, Hayes met en avant la poursuite de l’accumulation de Zcash (ZEC). Il soutient que le départ des développeurs de l’Electric Coin Company (ECC) ne doit pas être interprété comme un signal baissier pour ce réseau axé sur la confidentialité.

« Nous continuons à augmenter notre position en Zcash. Le départ des développeurs chez ECC n’est pas baissier. Je suis convaincu qu’ils livreront de meilleurs produits, plus impactants, au sein de leur propre entité à but lucratif. Je suis reconnaissant d’avoir l’opportunité d’acheter du ZEC à prix réduit auprès de mains faibles », écrit-il, soulignant sa conviction à long terme.

Au moment de la rédaction, le MSTR se négociait à $179.33, offrant un point de référence en temps réel pour sa thèse sur le bitcoin et les actions. De plus, ce prix ancre son argument plus large selon lequel la dispersion de valorisation entre les actifs liés au bitcoin peut offrir des points d’entrée attractifs en prévision d’un possible rebond de la liquidité en 2026.

Perspectives : liquidité d’abord, narratives ensuite

L’essai « Frowny Cloud » de Hayes privilégie finalement la liquidité en dollar par rapport aux narratives pour expliquer la sous-performance du bitcoin en 2025 et sa possible reprise en 2026. Dans son cadre, l’achat souverain d’or, la politique industrielle axée sur l’IA et les programmes de soutien au logement font tous partie du même cycle de crédit.

Si sa vision en trois piliers sur la liquidité en dollar américain s’avère correcte, le bitcoin et ses stratégies à effet de levier comme Strategy, Metaplanet et Zcash pourraient en bénéficier de manière disproportionnée. Cependant, comme Hayes lui-même l’indique, le trade n’est aussi fort que le prochain cycle d’expansion du crédit.