Des cycles à la concentration : comment la liquidité détermine la volatilité des cryptomonnaies

Résumé

En 2025, Wintermute a rapporté que la volatilité des cryptomonnaies provenait de plus en plus d’actifs très liquides comme le Bitcoin et l’Ether, avec un capital concentré dans les ETF, dérivés et principaux tokens, laissant la majorité des altcoins structurellement illiquides et limitant la durée et l’ampleur de leurs rallyes.

La volatilité crypto commence progressivement par la concentration de la liquidité, plutôt que par des tendances narratives. Dans leur étude OTC la plus récente, nous observons que les modèles des dernières années ont placé la découverte des prix du côté du Bitcoin, de l’Ether et d’une fine couche de grandes capitalisations. Cela laisse une grande partie du marché des altcoins structurellement illiquide lorsque l’appétit pour le risque revient en 2025.

Le capital a fait son entrée dans la crypto en 2025, mais s’est concentré dans plusieurs soi-disant funnels de liquidité. Il a identifié des canaux importants tels que les ETF et les “DATs”, qui ont guidé la demande croissante vers les majeurs, avec peu de débordements sur le reste du marché.

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La concentration était importante car elle modifiait le point d’allumage de la volatilité. Sur les marchés où les positions se prennent rapidement, le choc peut être transmis, mais cela ne finance pas toujours une rotation large des altcoins, a affirmé Wintermute.

Le rapport de Wintermute indique que la saison des altcoins n’est pas venue comme avant. Au lieu de cela, la liquidité est restée concentrée dans le BTC, l’ETH et quelques grandes capitalisations, raccourcissant le temps et la continuité des rallies de tokens plus petits.

L’entreprise a estimé que les rallies moyens des altcoins duraient environ 19-20 jours en 2025, contre environ 61 jours en 2024. Concrètement, cela correspond à une accélération des pumps, à des inversions plus fréquentes, et à une réduction du temps nécessaire pour que les trend chasers se repositionnent.

Wintermute a également lié ces fenêtres resserrées à des histoires condensées. Les lancements de memecoins, les thèmes perp DEX, et les explosions de tokens AI ont atteint leur vitesse maximale plus tôt et leur point le plus bas plus rapidement, dans un contexte où la liquidité restait concentrée en haut de la pyramide.

Les options ont augmenté, et les stratégies se sont orientées vers des “systèmes”

Wintermute a rapporté que la maturation du marché s’est manifestée à travers les dérivés. Dans le fil de tweets, il a indiqué que l’activité sur les options avait plus que doublé en un an, croissant d’environ 2,5x entre le T4 2024 et le T4 2025, et que leur utilisation dépassait les simples paris directionnels. (Il s’agit d’une analyse du résumé du rapport de Wintermute que vous m’avez fourni.)

La tendance de ce récit est également soutenue par les informations du marché public. Les marchés réglementés ont rapporté en 2025 un niveau élevé d’implication dans les dérivés. La CME a indiqué que le volume notionnel combiné des contrats à terme et options crypto au T3 2025 dépassait $900 milliard, avec des records d’intérêt ouvert dans le trimestre.

Pendant cette période, les discussions sur le marché concernant 2025 ont à plusieurs reprises évoqué un changement dans le trading d’options crypto sur les plus grandes bourses, notamment pour le Bitcoin et l’Ether, en ligne avec une utilisation plus large de stratégies de couverture et de conception de rendement.

Les ETFs ont renforcé la carte de liquidité “Major-first”

L’argument principal de Wintermute est que de nouveaux canaux de demande deviennent de plus en plus semblables à des systèmes de routage. Les ETFs, exigences et restrictions de garde ont la propension à concentrer les flux sur des actifs déjà en cours de compensation, la liquidité, et les contraintes réglementaires.

Ce contexte est également apparu dans des rapports plus généraux sur les flux de fonds en 2025. Selon les données de CoinShares mentionnées par Reuters, l’afflux dans les ETFs crypto dans le monde a été le plus élevé de son histoire début octobre 2025, avec le Bitcoin et l’Ether occupant les plus grandes parts des allocations durant cette période.

Dans la vision de Wintermute, ces biens étaient des funnels de liquidité, avec les stablecoins, qui ont canalisé la localisation du capital, limité le débordement vers les majeurs, même en cas d’amélioration du sentiment de risque.

Le trading de détail et le trading thématique sur les marchés agricoles américains devraient rester vigoureux en 2025, notamment autour des noms liés à l’IA et de la volatilité liée aux titres principaux. À titre indicatif, le volume des options sur actions américaines atteignait des sommets historiques, et ces chiffres devraient atteindre une autre année record, avec les développements en IA mentionnés à plusieurs reprises comme un moteur de l’intérêt pour le trading.

Les signaux de flux des courtiers indiquaient une rotation que le retail effectuait vers les majeurs crypto après le 10 octobre, selon Wintermute, mais cette rotation concernait principalement le BTC et l’ETH, plutôt qu’un panier d’altcoins.

Pourquoi ces changements “où commence la volatilité”

Les traders lors des cycles précédents avaient tendance à rechercher des capitaux pour sortir du BTC vers l’ETH, puis vers les altcoins, dans une tendance auto-entretenue. Wintermute suggère que ce cadre était voué à échouer en 2025.

Au contraire, la volatilité commencera au niveau de la plus grande liquidité et de l’effet de levier le plus facilement représenté. Lorsque les majeurs sont généralement là où se concentrent les ETFs, les gros OTC, et les couvertures d’options, le mouvement d’impulsion initial est susceptible de commencer là et de se propager dans toutes les directions via les corrélations, la liquidation, et la réduction des risques.

Le résultat est la carte de liquidité dans laquelle les majeurs dominent à la fois dans les routes d’entrée et de sortie. Dans un tel schéma, les altcoins peuvent réagir fortement, mais en moins de poussées et avec un sponsoring moins constant.

Trois scénarios pouvant changer 2026 : si l’ETF ou le DAT devient obligatoire plus largement, s’il y a un effet de richesse qui se propage à l’extérieur causé par le BTC/ETH, ou si l’esprit du retail change pour la crypto.

En attendant, la conclusion de 2025 est claire : les résultats s’expliquent par la concentration, plutôt que par des cycles. En supposant qu’il soit toujours vrai que les traders doivent suivre les chemins de liquidité plus que les calendriers narratifs, puisque le point d’origine de la volatilité est là où le capital peut circuler le plus rapidement.