Comment les paris concentrés de Charlie Munger se comportent deux ans plus tard : une plongée approfondie dans la thèse d'investissement du partenaire de Warren Buffett

La philosophie derrière la concentration extrême

Lorsque Charlie Munger—le partenaire de Warren Buffett depuis des décennies chez Berkshire Hathaway—est décédé en novembre 2023, il a laissé derrière lui un portefeuille qui défiait la sagesse conventionnelle. Avec une valeur nette d’environ 2,6 milliards de dollars, près de 90 % de sa richesse était concentrée dans seulement trois investissements. Ce n’était pas un hasard ; cela reflétait un rejet délibéré de la diversification en tant que stratégie pour les investisseurs éclairés.

Munger a célèbrement rejeté la diversification comme « une règle pour ceux qui ne savent rien », une philosophie qui reflétait également celle de Buffett. Avant de co-fonder Berkshire Hathaway, Munger gérait son propre fonds d’investissement qui a généré des rendements annuels moyens de 19,5 % de 1962 à 1975—quatre fois presque le rendement de l’indice Dow Jones Industrial. Son bilan prouvait qu’il savait exactement ce qu’il faisait.

Les trois piliers de la richesse de Munger : Mise à jour de la performance

Alphabet en tête du peloton grâce à Himalaya Capital

Parmi les participations de Munger, son investissement de $88 millions dans Himalaya Capital—un fonds privé géré par Li Lu, souvent appelé « le Warren Buffett chinois »—a offert des rendements exceptionnels. Bien qu’Himalaya ne divulgue pas ses performances publiques, sa plus grande position, Alphabet, qui représentait près de 40 % des actifs du fonds dans les dernières déclarations, a bondi de 130 % depuis le décès de Munger. Cette concentration dans la tech, ancrée dans les principes d’investissement axés sur la valeur, s’est révélée remarquablement résiliente même lorsque les marchés favorisaient la croissance ailleurs.

Berkshire Hathaway : La fondation du portefeuille principal

Les actions de Berkshire Hathaway Class A formaient l’épine dorsale de la richesse de Munger, représentant environ 90 % de ses 2,6 milliards de dollars au moment de son décès. Munger détenait 4 033 actions Class A d’une valeur d’environ 2,2 milliards de dollars—une position bien plus petite qu’elle aurait pu l’être. S’il avait conservé les 18 829 actions qu’il possédait en 1996 au lieu de vendre ou de donner 75 % de cette participation, sa valeur nette aurait atteint environ $10 milliard.

Au cours des deux dernières années et un mois, les actions Class A de Berkshire ont augmenté de 37 %, démontrant une appréciation régulière du capital dans ce que certains considèrent comme une position plus défensive comparée aux stratégies de croissance pure.

Costco : La conviction vocale

L’enthousiasme de Munger pour Costco Wholesale était peut-être sa conviction la plus publiquement exprimée. Membre du conseil d’administration du détaillant pendant des décennies, il se qualifiait lui-même « d’addict total » et jurait de ne jamais vendre ses actions. En tant que deuxième plus grand actionnaire avec plus de 187 000 actions, il a déclaré en 2022 « aimer tout chez Costco » alors que ces actions valaient $110 millions.

Depuis le décès de Munger, les actions Costco ont augmenté de 47 %—surperformant à la fois Berkshire et la force relative du marché plus large. Au-delà de l’appréciation des actions, l’entreprise a augmenté son dividende de 27 % et a versé un dividende spécial de 15 $ par action en janvier 2024, offrant un rendement de 2,3 % aux actionnaires.

Contexte du marché : Ces rendements sont-ils exceptionnels ?

Le S&P 500 a augmenté de 52 % dans la même période, dépassant légèrement la hausse de 47 % de Costco et la performance de 37 % de Berkshire. Sur la base purement numérique, la mise en place concentrée de Munger semble avoir sous-performé l’indice plus large.

Cependant, cette image ne prend pas en compte une dimension cruciale : les rendements ajustés au risque. Les trois holdings de Munger représentent des entreprises avec des avantages concurrentiels solides—ce que les professionnels de l’investissement appellent des « fossés » (moats). La fidélité des clients et l’efficacité opérationnelle de Costco, la plateforme publicitaire numérique dominante d’Alphabet, et l’empire diversifié de Berkshire offrent tous des caractéristiques défensives qui les protègent lors des baisses de marché.

Le fait que ces entreprises fondamentalement solides aient délivré des rendements à deux chiffres dans un environnement où l’investissement axé sur la valeur faisait face à des vents contraires suggère que les principes de Munger transcendent les cycles de marché. Sa philosophie ne consistait pas à battre chaque trimestre ; il s’agissait de posséder des actifs de qualité qui se composent sur des décennies.

La leçon durable

Deux ans après le décès de Charlie Munger, sa stratégie de portefeuille reste controversée mais instructive. En concentrant presque toute sa richesse dans trois investissements où il avait une conviction profonde, Munger a accepté le risque de concentration en échange de la possibilité d’obtenir des rendements supérieurs grâce à la capitalisation.

Pour Warren Buffett, le calcul était simple : il comprenait ces entreprises intimement. Il connaissait leur positionnement concurrentiel, la qualité de leur gestion, et leur capacité à prospérer à travers les cycles économiques. Cette connaissance justifiait la concentration.

Alors que les investisseurs particuliers doivent évaluer leur propre tolérance au risque et leur niveau de conviction, le bilan de Munger suggère que des portefeuilles concentrés, construits sur des principes solides et une compréhension sincère des affaires, peuvent s’avérer plus durables que la diversification par peur.