La expectativa base del mercado para el informe de IPC de junio es exactamente lo que describiste: la inflación general se enfría de forma significativa, pero se espera que la lectura subyacente siga siendo “pegajosa”. La mejora en la inflación general es en gran medida una historia de la gasolina, mientras que el panorama subyacente de los servicios mantiene a la Fed cautelosa.

La expectativa base del mercado para el informe de IPC de junio es exactamente lo que describiste: la inflación general debería enfriarse de forma significativa, pero se espera que la lectura subyacente se mantenga “pegajosa”. La mejora de la inflación general se debe en gran medida a un tema de gasolina, mientras que la imagen subyacente de servicios mantiene a la Fed cautelosa.

Los Números: Lo que esperan los economistas
El pronóstico de consenso contempla que el IPC general caiga aproximadamente un 0,1% mes a mes, lo que sería la primera disminución mensual desde la pandemia. Eso situaría la tasa anual en torno al 3,8%, desde el 4,2% de mayo. La caída se explica casi por completo por la baja de los precios de la gasolina, que se estima que cayeron aproximadamente entre un 10% y un 15% durante junio.
La lectura subyacente, que excluye los alimentos y la energía volátiles, cuenta otra historia. Las expectativas de consenso son que el IPC subyacente suba cerca de un 0,2% mes a mes, en línea con la ganancia de mayo, y que la tasa anual subyacente solo se alivie ligeramente hasta el 2,8% desde el 2,9%. Goldman Sachs prevé un aumento mensual subyacente algo más suave del 0,17%, que en términos anuales se redondearía a un 2,8%. El nowcast del Banco de la Reserva Federal de Cleveland estaba siguiendo el IPC subyacente en torno al 0,23%, así que una cifra más suave quedaría por debajo incluso de esa estimación.

Por qué esto importa para la Fed
La divergencia entre la inflación general y la subyacente es la tensión clave. La mejora de la inflación general es bienvenida, pero no está señalando una tendencia más amplia de desinflación. La inflación subyacente sigue “pegajosa”, impulsada en gran medida por servicios como el alquiler, el seguro de auto y los viajes, que se mueven a un ritmo anual del 3,4%, muy por encima del promedio del 2,6% previo a la pandemia.
Las probabilidades de subidas de tasas habían subido a cerca del 50% en los últimos días, desde menos del 10% apenas una semana antes. El gobernador de la Fed Christopher Waller había vinculado explícitamente el argumento para una subida de tasas en el corto plazo a una lectura sólida de inflación subyacente. Una cifra subyacente más suave no descarta por completo una subida en julio, pero sí reduce la probabilidad.

El solapamiento del testimonio de Warsh
El anuncio del IPC coincide con el primer testimonio congresional de Kevin Warsh, presidente de la Fed. Se dirige al Comité de Servicios Financieros de la Cámara a las 10 AM ET, solo 90 minutos después de que se conozcan los datos. Sus comentarios recientes en el foro de Sintra del BCE sugirieron que los riesgos de inflación han disminuido, y los mercados analizarán sus palabras de cerca para cualquier confirmación de ese sesgo más “dovish”.

Implicaciones para activos de riesgo
Para cripto y otros activos de riesgo, las apuestas son claras. Una lectura subyacente en línea con el consenso del 0,2% reforzaría la narrativa de que la desinflación sigue avanzando pese al shock de energía relacionado con la guerra, apoyando los bonos y aliviando la presión a corto plazo sobre los activos de riesgo. Una cifra subyacente más suave de lo esperado probablemente sería incluso más positiva, confirmando que la política restrictiva de la Fed está funcionando sin provocar una recesión.
Una lectura subyacente más caliente de lo esperado sería el escenario de riesgo. MUFG señala que un dato mensual subyacente redondeado al 0,4% sería necesario para empujar las tasas significativamente más arriba. Incluso una lectura subyacente mensual del 0,3% podría reavivar los temores de subidas de tasas y presionar a Bitcoin y otros activos de riesgo. El mercado está alerta, con baja tolerancia a una sorpresa alcista.