El gobernador de la Reserva Federal, Waller, envía una señal más “hawkish”: la probabilidad de una subida de tipos en julio sube cerca de 50%. ¿Cómo el riesgo de inflación impulsada por la IA reconfigura las expectativas del mercado?

13 de julio de 2026, el miembro del Consejo de la Reserva Federal Christopher Waller, durante un discurso ante la Economic Club of New York, describió el entorno actual de política monetaria como un “cruce de caminos”. La declaración desencadenó rápidamente una reacción en cadena en los mercados financieros: la fijación de precios en el mercado monetario mostró que la probabilidad de que la Fed suba 25 puntos básicos en julio aumentó tras el discurso de Waller desde menos del 40% a principios de ese mismo día, hasta acercarse al 50%.

La lógica central de Waller no es complicada: si la inflación que se dará a conocer próximamente muestra que la inflación subyacente sigue claramente por encima del objetivo del 2%, la Reserva Federal podría necesitar endurecer aún más la política monetaria en el “corto plazo”. Admitió que el hecho de que en 2021 la Fed no respondiera a tiempo a la alta inflación fue un error, y dijo que está “decidido a evitar cometer de nuevo este error”.

Pero la postura de Waller no es unilateralmente hawkish. Al mismo tiempo, advirtió que no se debe caer en el pensamiento de “repetir la guerra anterior”: solo porque la última acción llegó tarde, endurecer la política demasiado pronto en esta ocasión. Considera que todavía hay “razones suficientes” para creer que la inflación irá bajando de manera gradual; pero también existe una situación “plenamente razonable” en la que la inflación se mantiene en niveles altos o incluso sube más, lo que obligaría a endurecer la política monetaria en el corto plazo.

Este “marco de dilema” refleja la creciente divergencia dentro del FOMC sobre la política. Según el dot plot de la reunión del FOMC de junio de 2026, 9 participantes esperan una o más subidas de tasas en 2026, 8 esperan que la tasa se mantenga sin cambios y 1 prevé recortes. El presidente de la Fed, Kevin Woush, había enviado señales relativamente moderadas en un foro del BCE, al señalar que las expectativas de inflación y los riesgos de inflación ya han disminuido; mientras que la postura más reciente de Waller representa el punto de vista de la facción hawkish dentro del Consejo. Esta división implica que la reunión del FOMC del 29 de julio dependerá en gran medida de los datos que se publiquen: primero, los datos de IPC de junio que se conocerán el 14 de julio.

Inversión de capital de la IA: una nueva variable inflacionaria ignorada

La perspectiva diferencial más digna de atención en el discurso de Waller es que colocó explícitamente el “efecto de desbordamiento de la demanda impulsado por la inteligencia artificial” como una de las tres principales fuerzas detrás de la inflación de esta ronda; las otras dos son el aumento de los precios de la energía provocado por los aranceles implementados en 2025 y el conflicto en Oriente Medio.

Este marco de análisis rompe con el consenso previo del mercado. En los últimos dos años, la narrativa dominante ha sostenido que la IA es una fuerza deflacionaria: reduce costos al mejorar la eficiencia productiva. Pero Waller señaló el otro lado: el crecimiento explosivo de la industria de la IA está, mediante la construcción a gran escala de infraestructura, transmitiendo de forma real y tangible presiones inflacionarias a la economía.

En concreto, este mecanismo de transmisión opera al menos a través de tres canales:

Costos de construcción de centros de datos. La ola de gastos de capital de las tecnológicas en IA está impulsando la demanda y los precios de tierra, electricidad e infraestructura. La construcción de centros de datos en sí requiere grandes cantidades de materiales de construcción, servicios de ingeniería y aportes energéticos; estas demandas están elevando el nivel de precios en los sectores relacionados.

Precios rígidos de chips de gama alta. La demanda de IA mantiene en niveles altos los precios de GPU, HBM y equipos de semiconductores. Goldman Sachs había advertido con anterioridad que la inflación en software y accesorios alcanzará su punto máximo antes de finales de 2026 y que la tasa interanual estimada para noviembre podría llegar hasta el 30%. La inflación de memoria golpea a Estados Unidos más que a otros países desarrollados: software y accesorios representan alrededor del 1% de la contribución a la inflación del PCE en EE. UU., mientras que en otros países desarrollados es inferior al 0,5%.

Crecimiento de la demanda energética. El aumento del consumo eléctrico de los centros de datos de IA está elevando la demanda total de energía. Y este factor coincide con el entorno geopolítico actual: la reactivación del conflicto militar entre Estados Unidos e Irán ha vuelto a empujar los precios del petróleo. Los futuros de West Texas Intermediate subieron cerca de 11% desde el 13 de julio, acercándose a 80 dólares por barril; los futuros de Brent subieron más de 9% el día 13, cotizando en 83,3 dólares por barril.

Waller enfatizó especialmente que lo que le preocupa es que la presión inflacionaria se está extendiendo desde “factores locales” como aranceles y energía hacia áreas más amplias de la economía. El indicador de inflación preferido por la Fed —PCE subyacente— ya subió a 3,4% durante el año hasta mayo, y “ha estado subiendo de manera constante desde enero”. Si esta tendencia de expansión continúa, la política monetaria se enfrentará no a un choque temporal de precios, sino a una presión inflacionaria más sistémica.

Reevaluación del mercado: de la “operación de recortes” al “riesgo de subidas”

La reacción del mercado ante el discurso de Waller muestra con claridad la magnitud del giro de expectativas.

El rendimiento de los bonos del Tesoro de 2 años, el más sensible a las expectativas de política, llegó a subir 8 puntos básicos hasta 4,29%, marcando un máximo desde febrero de 2025; el rendimiento a 5 años subió hasta 4,37%; y el rendimiento de referencia a 10 años avanzó 6 puntos básicos hasta 4,62%, el nivel más alto desde mayo. El aumento de los rendimientos de corto plazo fue significativamente mayor que el de los de largo plazo, lo que refleja que el mercado está concentrando el precio en una posible subida de tasas “en el corto plazo”.

El telón de fondo de esta nueva fijación de precios es que el mercado, previamente, seguía principalmente una lógica de “disminución de la inflación → recortes de tasas de la Fed → alza de los activos de riesgo”. Pero el discurso de Waller indica que la probabilidad de otro escenario está aumentando: si la inflación subyacente no sigue bajando, la Fed podría prolongar el ciclo de endurecimiento, e incluso volver a subir tasas. El cambio de “operación de recortes” a “riesgo de subidas” suele venir acompañado de una revaluación intensa de los precios de los activos.

Al inicio de la sesión asiática del 14 de julio, el índice del dólar se mantuvo cerca de 101,27. Al cierre de Nueva York, el índice del dólar subió 0,34% para cerrar en 101,31. Un fortalecimiento de las expectativas de subidas de tasas normalmente respalda al dólar; a su vez, un dólar más fuerte puede añadir presión a los activos de mercados emergentes, materias primas y activos de riesgo.

En cuanto al oro, a corto plazo la subida del dólar podría presionar a la baja el precio; pero la incertidumbre geopolítica y la ampliación de las divergencias de política también pueden aportar demanda de refugio para el oro. Es una situación de tironeo en ambos sentidos, y la dirección final dependerá de qué fuerza domine.

Diferenciación en el mercado de acciones de EE. UU.: presión en tecnológicas, diferenciación en energía y bancos

El 14 de julio (hora de Pekín), los tres principales índices de EE. UU. cerraron con caídas. El Dow Jones bajó 138,37 puntos, un 0,26%, a 52.498,64; el S&P 500 cayó 60,05 puntos, un 0,79%, a 7.515,34; y el Nasdaq Composite perdió 408,43 puntos, un 1,55%, a 25.873,18. El Nasdaq registró su mayor caída diaria en casi tres semanas.

La divergencia entre sectores fue muy marcada. Las acciones tecnológicas lideraron las caídas con un -2,1%; mientras que las acciones de energía subieron 3,2% en sentido contrario, convirtiéndose en el mejor sector. El índice de semiconductores de Filadelfia se desplomó 4,78%.

A nivel de acciones individuales (los siguientes datos corresponden al cierre del 14 de julio, hora de Pekín):

• Nvidia (NVDA) cayó 3,52% y cerró en 203,53 dólares
• Tesla (TSLA) bajó 3,18% y cerró en 394,76 dólares
• Meta (META) perdió 1,86% y cerró en 656,73 dólares
• El conglomerado matriz de Google Alphabet (GOOGL) retrocedió 1,30% y cerró en 352,51 dólares
• Micron Technology (MU) cayó 4,30%
• Intel (INTC) bajó 6,00%
• SanDisk (SNDK) se desplomó más de 12%

El ajuste colectivo de la cadena industrial de IA no fue un hecho aislado. El ADR de SK Hynix cayó más de 9% cerca del precio de emisión; la presión vendedora en el mercado bursátil de Corea se desbordó hacia el mercado de acciones de EE. UU. El mercado teme que el desempeño de algunas empresas relacionadas con IA pueda estar por debajo de lo esperado, y el aumento de las expectativas de subidas de tasas presiona aún más los “anclajes” de valuación de las acciones de crecimiento con altas valoraciones.

Desde la lógica de valuación, la razón por la que las tecnológicas son más sensibles a las expectativas de subidas de tasas es que su duración del flujo de caja futuro es más larga: el aumento de la tasa de descuento afecta más el valor presente de esos flujos futuros. Si la probabilidad de una subida en julio se mantiene en niveles actuales o incluso sube más, el sector de acciones de crecimiento con altas valoraciones, representado por el Nasdaq, podría enfrentar una presión sostenida de compresión de valuaciones.

Mientras tanto, el desempeño de bancos y de energía podría seguir lógicas distintas. Si las tasas se mantienen altas e incluso aumentan más, el margen neto de intereses de los bancos podría mejorar. Las acciones de energía se benefician directamente del alza de los precios del petróleo impulsada por la geopolítica. Esta divergencia entre sectores es, en sí misma, una reacción típica del mercado a la nueva fijación de precios de las expectativas de subidas de tasas.

Bitcoin y el mercado cripto: mayor volatilidad bajo la expectativa de un ajuste de liquidez

El mercado cripto también estuvo bajo presión el 14 de julio. Impulsado por el doble golpe macro negativo de la escalada del conflicto entre EE. UU. e Irán y el discurso hawkish de Waller, Bitcoin (BTC) se desplomó en las primeras horas del 14 de julio, rompiendo el umbral de 62.000 dólares.

Al 14 de julio, el precio de Bitcoin se negoció en un rango de 62.200 a 62.500 dólares; el rango diario entre máximos y mínimos fue de apenas alrededor de 130 dólares, lo que indica una consolidación con bajo volumen de operaciones y una falta clara de convicción por parte de ambos bandos, compradores y vendedores. Ethereum (ETH) tocó niveles cercanos a 1.750 dólares. Según datos de CoinGlass, en las últimas 24 horas el total de liquidaciones en toda la red alcanzó 377 millones de dólares, y cerca de 90.000 inversores fueron liquidados.

La reacción del mercado cripto a las expectativas de subidas de tasas debe entenderse dentro de un marco más complejo. La lógica simplificada de “subidas de tasas = caída de Bitcoin” no es suficiente. El aumento de las expectativas de subidas de tasas afecta a los criptoactivos principalmente a través de dos canales:

Canal de liquidez. El aumento de las tasas eleva el rendimiento libre de riesgo y, por tanto, incrementa el costo de oportunidad de mantener criptoactivos que no generan intereses. Además, el endurecimiento de la liquidez puede reducir el dinero destinado a asignar en activos de riesgo. Esta es una ruta de transmisión corta y predominantemente negativa.

Canal del dólar. Un aumento en las expectativas de subidas de tasas normalmente respalda la fortaleza del dólar, y un dólar más fuerte tiende a presionar los precios de criptoactivos cotizados en dólares.

Pero la trayectoria a largo plazo de Bitcoin depende también de más factores estructurales: entradas y salidas de capital en los ETF spot, tendencias de asignación institucional y el estado de la liquidez global en dólares. Además, la ley “CLARITY” de EE. UU. ya se encuentra en la fase final de avance legislativo, y más de 200 instituciones han instado recientemente al Senado a impulsar dicha ley. Un mayor grado de certeza regulatoria podría compensar, en cierta medida, el impacto negativo del endurecimiento de la liquidez macro.

A corto plazo, los datos del IPC de junio que se publicarán el 14 de julio serán la variable clave. El mercado espera que el IPC general de junio interanual desacelere desde el 4,2% de mayo hasta el 3,8%, mientras que el IPC subyacente se mantendría en 2,9%. Si el IPC subyacente interanual vuelve a situarse por encima del 3%, la probabilidad de que la Fed mantenga las tasas altas e incluso suba tasas aumentará aún más. La volatilidad del mercado cripto podría amplificarse notablemente tras la publicación de los datos.

Cierre: tres indicadores clave determinan el siguiente paso

El discurso de Waller volvió a centrar la atención del mercado en una cuestión central: ¿la inflación realmente se está moviendo de manera constante hacia la meta del 2%? Si la respuesta es negativa, la ruta de política para la segunda mitad de 2026 pasará de lo que el mercado esperaba ampliamente antes (“tasas sin cambios”) a “riesgo de subidas”.

Durante el próximo periodo, hay tres indicadores que vale la pena seguir de cerca:

Datos del IPC subyacente de junio (publicados el 14 de julio). Estos serán los primeros datos clave después del discurso de Waller. Si el IPC subyacente interanual se recupera hasta 3% o más, la probabilidad de una subida de tasas en julio podría aumentar. El mercado espera un IPC subyacente interanual de alrededor de 2,9%, y cualquier desviación provocará una volatilidad significativa en el mercado.

Declaraciones posteriores de funcionarios de la Fed. En particular, las declaraciones del presidente de la Fed Woush cuando vaya al Congreso a testificar en julio. La divergencia dentro del FOMC implica que los comentarios de distintos funcionarios pueden liberar señales diferentes, y el mercado tratará de reconstruir a partir de ellas el panorama completo de la trayectoria de política.

Evolución del índice del dólar y los rendimientos de los bonos del Tesoro. Estos dos indicadores son el “termómetro” del mercado para el precio de las expectativas de subidas de tasas. Si el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años continúa subiendo y supera 4,30%, significará que el mercado está fijando aún más el riesgo de una subida.

Para los inversores, el entorno de mercado actual implica que la lógica de la “operación de recortes” está siendo reexaminada, y que el precio del “riesgo de subidas” aún puede no estar completamente completado. Ya sea en acciones de EE. UU., oro o activos cripto, el aumento de la volatilidad puede ser la característica más segura del próximo periodo.

FAQ

P: ¿Waller indicó claramente que seguramente habrá una subida en julio?

No. Waller dijo que antes de decidir si sube tasas debe esperar más datos económicos; ve que antes de mantener las tasas sin cambios hay preferencia por los datos de inflación subyacente a la baja “durante varios meses seguidos”. Pero deja abierta la opción de reiniciar el endurecimiento si la inflación se mantiene en niveles altos.

P: ¿Qué significa que la probabilidad de subida en julio sea 50%?

Significa que el mercado considera que hacia finales de julio la probabilidad de que el FOMC suba tasas y de que no las suba es aproximadamente equivalente. Esta probabilidad aumentó rápidamente desde menos del 40% hasta cerca del 50%, reflejando el impacto significativo del discurso de Waller y la situación en Oriente Medio en las expectativas del mercado.

P: ¿Por qué la IA es vista por la Fed como un riesgo inflacionario?

Waller señaló que la gran construcción de infraestructura en la industria de la IA (centros de datos, inversión en electricidad y equipos) se está extendiendo a la economía real, impulsando el alza de precios de materias primas, energía y servicios relacionados. Esta es la primera vez que funcionarios de la Fed incluyen de forma explícita el gasto de capital en IA como uno de los factores que impulsan la inflación.

P: ¿Cuánto podría afectar a Bitcoin el precio de las expectativas de subidas de tasas?

Las expectativas de subidas de tasas influyen principalmente en Bitcoin a través de dos canales: el endurecimiento de la liquidez y la fortaleza del dólar. La volatilidad a corto plazo podría intensificarse, pero la trayectoria a largo plazo de Bitcoin depende de factores estructurales como los flujos de capital de los ETF, la asignación institucional y los avances regulatorios.

P: ¿Qué sectores de acciones de EE. UU. son los más frágiles ante las expectativas de subidas de tasas?

Las acciones de crecimiento tecnológico con altas valoraciones son las más sensibles a cambios en las tasas de interés, porque el valor presente descontado de sus flujos de caja futuros depende más de las tasas. El 13 de julio el Nasdaq cayó 1,55%, Nvidia -3,52% y Tesla -3,18%. Las acciones de energía y bancos podrían beneficiarse del alza del petróleo y de la mejora del margen.