Este año ya se han activado 7 veces las suspensiones de cotización; el escritorio de trading de Goldman Sachs “se muestra frustrado” al preguntar: ¿cuándo se detendrá la venta masiva de acciones surcoreanas?

原文作者：鲍奕龙

原文来源：华尔街见闻

Las bolsas coreanas sufren uno de los peores desplomes de un solo día desde este siglo, lo que activa, por séptima vez este año, el mecanismo de suspensión de operaciones; un trader de Goldman Sachs se pregunta en voz alta: ¿cuándo dejará de venderse?

El lunes, el índice bursátil compuesto de Corea cerró el día con una caída de casi 9%, la tercera mayor caída diaria desde la crisis de Lehman. Al cierre, el mercado cayó por debajo del nivel clave de soporte de 6800 puntos, y el retroceso acumulado desde el máximo histórico registrado a principios de junio ya alcanza el 27%.

Ese día se activó, por séptima vez en el año, la suspensión de operaciones. De las 13 veces de parálisis de la negociación de todo el mercado desde que se estableció el mecanismo en 2000, este año ya concentra más de la mitad.

El desplome estuvo impulsado principalmente por dos empresas cruciales para el mercado surcoreano. Samsung Electronics se desplomó un 10,7%, mientras que SK Hynix cayó un 15,4%, registrando la mayor caída histórica. En comparación con el máximo histórico de hace unas semanas, la acción ha bajado un 40%.

Un informe del día a cargo del trader de Goldman Sachs, Heejae Lee, lo resume así:

Hasta ahora no he oído ningún catalizador fundamental verdaderamente convincente que explique los motivos reales de esta ola de ventas.

Liquidaciones forzadas de ETFs apalancados, que amplifican la caída

Uno de los principales impulsores de la extrema volatilidad intradía del día fue la rápida desapalancación de los ETFs de apalancamiento sobre acciones que se lanzaron recientemente.

Los productos con apalancamiento 2x relacionados con semiconductores cayeron más de 30% ese día. Esto obligó a realizar grandes ajustes de cobertura adicionales, acelerando aún más la espiral bajista. El ETF coreano con apalancamiento 3x ya ha caído un 65% desde el máximo histórico del 1 de junio.

Según estimaciones de Goldman Sachs, las acciones de liquidación forzosa de estos productos representaron el 62% del total de las ventas netas de inversores institucionales locales de ese día.

Las autoridades reguladoras reaccionaron de inmediato. Ese día, el presidente de la Comisión de Supervisión Financiera de Corea, Lee Chan-jin, citó a más de 20 directores ejecutivos de grandes gestoras de activos para expresar una gran preocupación por el riesgo sistémico y el marketing de tipo "sobrecalentamiento" relacionado con dichos productos, y pidió reforzar la protección al inversor.

Según reportes, el foco regulatorio previsto será elevar los umbrales de acceso a los productos, en lugar de suspenderlos de forma directa.

Salida coordinada de capital extranjero e instituciones; el pequeño inversor se queda sin pólvora

La mesa de operaciones de bloques de Goldman Sachs observó que, ese día, la actividad de operaciones en bloque de las instituciones estuvo relativamente silenciosa. Los fondos de cobertura con sesgo de momentum recortaron posiciones de forma selectiva, mientras que los inversores institucionales a largo plazo casi no se movieron.

En términos de flujos de capital, el capital extranjero y las instituciones locales vendieron netamente 1130 millones de dólares y 1500 millones de dólares, respectivamente, en conjunto ese día. Las ventas de los inversores locales se concentraron en gran medida en la liquidación de ETFs; en cambio, casi todo el volumen vendido por los extranjeros provino de operaciones cuantitativas, y la magnitud de la salida neta de trading cuantitativo alcanzó 1180 millones de dólares.

Más preocupante aún, el capital del pequeño inversor, que hasta ahora había funcionado como la última fuerza de soporte para la bolsa coreana, está tocando límite rápidamente. Los datos de Goldman Sachs muestran que el ratio de notificación de margin calls por el financiamiento de los pequeños inversores se había elevado hasta el 5% al cierre del viernes pasado; considerando la caída del lunes, la cifra del lunes será mucho más alta.

Según divulgó el Servicio de Supervisión Financiera de Corea, al 13 de julio, más de 1,2 millones de cuentas de pequeños inversores apalancados en el mercado coreano ya habían recibido notificaciones de garantías adicionales. De ellas, aproximadamente entre 320 mil y 360 mil cuentas fueron obligadas por las casas de bolsa a liquidarse forzosamente, con el capital en cero; incluso algunas cuentas registraron saldos negativos.

Además, al 9 de julio, el saldo de depósitos de garantías de las casas de bolsa de los pequeños inversores se había reducido a 107,1 billones de won surcoreanos. Esto supone una caída de alrededor de 30 billones de won frente a los 132,47 billones de won del 29 de junio, el nivel más bajo desde febrero de 2020.

Goldman Sachs señala que, una vez que el apetito del pequeño inversor por "comprar a perseguir subidas y vender en pánico", se agote por completo, la verdadera parte baja del índice bursátil compuesto de Corea puede todavía no haber llegado.

Desacuerdo en fundamentos: las instituciones son alcistas, pero el dinero vota con los pies

El desplome brusco del lunes contrasta con las reacciones recogidas la semana pasada por Goldman Sachs durante su roadshow en Singapur.

En aquel momento, la opinión dominante de los inversores institucionales era que el ajuste reciente había mejorado de forma significativa la relación riesgo-retorno, y tendían a volver a construir exposición a chips de memoria. Sin embargo, el mercado respondió de manera totalmente distinta con una caída de 9% en un solo día.

Los alcistas sostienen su lógica en factores estructurales de escasez de capacidad de fabricación de equipos, y esperan que la expansión de capacidad en la industria se retrase hasta la segunda mitad de 2028.

Los pocos bajistas expresan preocupación por la caída del precio promedio de venta (ASP) en el cuarto trimestre de 2026 y por que el ciclo de HBM4 podría haber tocado su techo.

Antes, Korea Investment & Securities publicó un informe que pronosticaba que la utilidad operativa de SK Hynix alcanzaría 60,4 billones de won surcoreanos, un aumento interanual del 556%, aunque por debajo del consenso del mercado (65 billones de won). La razón es que una mayor proporción de ingresos proviene de HBM, lo que hace que la subida del ASP sea menor que el promedio esperado por el mercado.

Lo que merece atención es que, aunque el índice bursátil compuesto coreano se ha retraído con fuerza, las expectativas de ganancias por acción a futuro siguen rebajándose, en gran parte debido a que las previsiones de ganancias anteriores de las acciones de memoria habían sido demasiado optimistas.

En el frente técnico, un punto crítico; Goldman mantiene cautela con sesgo optimista

Con base en el análisis anterior, Goldman Sachs define el ciclo actual de caída del KOSPI como una "purga de posiciones impulsada por liquidez".

Desde el punto de vista técnico, el cierre del KOSPI del día coincide exactamente con el soporte de 6800 puntos, que corresponde al nivel de retroceso de Fibonacci de 52 semanas. Si se rompe ese soporte, el siguiente nivel de soporte estará en 6500 puntos, lo que implica que el margen de caída sería de 4,5%.

Lee cita datos históricos de los últimos 5 años sobre la mayor caída del índice bursátil compuesto de Corea, de aproximadamente 30%, y apunta que la caída actual del -25% "se encuentra bastante cerca".

Goldman Sachs sugiere que los inversores aprovechen la volatilidad extrema actual para comprar de forma selectiva, con un gran descuento, productos de memoria y activos tecnológicos con una alta certeza.

Sin embargo, Goldman Sachs también admite que, a corto plazo, el mercado aún enfrenta múltiples obstáculos.

Primero están las pautas estacionales. Históricamente, el índice bursátil compuesto de Corea muestra un desempeño débil en el tercer trimestre; si la subida en la primera mitad del año es sólida, el tercer trimestre se convierte naturalmente en la ventana en la que las instituciones fijan ganancias, reequilibran carteras y rotan hacia sectores defensivos.

En segundo lugar, el problema del costo de financiación. Los préstamos de financiación que el sector bancario surcoreano puede utilizar para inyectar dinero a pequeños inversores están al límite. Aunque el costo de financiación vía swaps ha retrocedido ligeramente desde su máximo, sigue en niveles elevados; los principales intermediarios están reduciendo de forma proactiva el inventario y la exposición al riesgo.