Tether está construyendo en silencio el primer “banco sombra” de Bitcoin

• Los nuevos préstamos de Bitcoin “a prueba de volatilidad” de Strike desplazan el riesgo de precio desde los prestatarios hacia los proveedores de capital del prestamista.
• Tether aporta la línea de crédito de 2,1 mil millones de USD detrás del programa y co-diseñó la estructura del préstamo.
• Una fusión propuesta incorporaría Strike, Twenty One Capital y el minero Elektron Energy en una única plataforma vinculada a Tether.
• El stack combinado cubre todas las funciones bancarias esenciales, excepto el salvavidas que los bancos regulados llevan.

El titular de esta semana pertenece a Strike. El 7 de julio, la empresa lanzó préstamos respaldados por Bitcoin sin llamadas de margen ni liquidaciones por precio, prometiendo que la garantía se mantiene intacta sin importar cuánto caiga Bitcoin, siempre que los prestatarios sigan pagando. La mayoría de la cobertura se detuvo ahí. La historia más trascendente está un nivel por debajo, en la entidad que realmente asume el riesgo. Un préstamo que nunca se liquida por precio significa que alguien sostiene una deuda infragarantizada a través de cada caída, y ese alguien, directa e indirectamente, es Tether. La propuesta de fusión de abril sonaba a maniobra corporativa en ese momento. El lanzamiento de ayer es lo que parece en producción: un emisor de stablecoins armando depósitos, crédito, energía, minería y mercados de capitales en un banco funcional para la economía del Bitcoin. Sin licencia bancaria. Sin un banco central detrás. Sin seguro de depósitos delante. El préstamo que vende Strike, el riesgo que Tether mantiene La estructura “a prueba de volatilidad” de Strike solo funciona con bolsillos profundos detrás. Un prestatario deposita 100.000 USD en BTC en el tope de **45% de LTV (loan-to-value) del producto **y toma 45.000 USD en efectivo. Si Bitcoin luego cae 60% y se queda ahí, la garantía cubre unos 40.000 USD frente a una deuda de 45.000 USD. Un prestamista cripto convencional habría vendido con 85% LTV. Este espera, reteniendo el faltante hasta el reembolso o el vencimiento. Esa paciencia es un lujo de balance general, y el balance que la proporciona no es de Strike. Jack Mallers anunció una línea de crédito de 2,1 mil millones de USD que, según dijo, le da a la empresa capacidad para cumplir la demanda con cualquier tamaño de orden, y Tether co-desarrolló la estructura del préstamo “a prueba de volatilidad” en sí. Incluso el sistema de proof-of-reserves de Strike, que permite a los prestatarios verificar su garantía en una dirección on-chain segregada, fue construido con ayuda de Tether. Strike origina y presta el servicio. Tether asume el riesgo “tail”. La finanza tradicional tiene un nombre para este reparto de tareas: el modelo originator, la misma arquitectura con la que los bancos hipotecarios operan junto con sus prestamistas “warehouse”. Seis de siete funciones bancarias, ya implementadas Toma las funciones clásicas de un banco comercial y revísalas frente a lo que Tether ahora toca. Las brechas son pocas.

| Banking function | | --- | Versión de Tether | Escala | | --- | --- | --- | | Depósitos | USDT en circulación | La stablecoin más grande por oferta | | Préstamos | Propio libro CeFi + línea de crédito de Strike | Línea de 2,1B USD; top-3 prestamista CeFi | | Pagos y custodia | Strike (fusión propuesta) | 95+ países | | Reservas / tesorería | Tesorería BTC de Twenty One Capital | Titular corporativo de BTC de primera línea | | Infraestructura física | Minería de Elektron Energy (fusión propuesta) | ~50 EH/s, ~5% del hashrate total de la red | | Mercados de capitales | Brazo de titulización planificado | Deuda por ingresos del libro de préstamos y minería | | Prestamista de última instancia | Ninguno | – |

Tether Investments publicó una propuesta para fusionar Twenty One Capital con Strike y Elektron Energy, un operador minero que gestiona aproximadamente 50 EH/s, cerca de 5% del hashrate de la red de Bitcoin, en una única plataforma listada que integraría tenencias de tesorería, minería, servicios financieros, préstamos y mercados de capitales. Mallers la respaldó desde el escenario en Bitcoin 2026. “Simplemente, creo que es una gran idea”, dijo, y añadió que su objetivo de fundación era siempre una empresa de Bitcoin, más que una app de pagos. Los términos y cronogramas siguen sin divulgarse, pero la maquinaria se está moviendo: en junio, Tether designó un director independiente adicional para el consejo de XXI para restaurar que el comité de auditoría cumpla con los estándares de independencia de la SEC y la NYSE, el tipo de “ordenamiento” que precede a una transacción, no el que sigue a un acuerdo muerto. Mallers describió una operación construida alrededor de titulización del libro de préstamos, titulización de ingresos de minería, deuda respaldada por Bitcoin y productos estructurados. Empaquetar préstamos en valores y venderlos después es como los bancos reciclan capital y prestan más allá de su propio balance. Nadie en cripto ha ejecutado esa máquina a escala. Una entidad fusionada Tether-Strike sería la primera en tener tanto el volumen de originación como la distribución para intentarlo. Tres prestamistas ahora controlan el 89% de un mercado que antes tenía diez El mercado de crédito cripto se recuperó de 2022 con muchos menos participantes. Según datos de Galaxy Research, los tres prestamistas centralizados más grandes, Tether entre ellos junto con Galaxy y Ledn, mantienen libros de préstamos combinados de 9,9 mil millones de USD, cerca del 89% del mercado de préstamos CeFi. Tether encabeza ese grupo con su propio libro, y ahora también financia la estructura de producto más agresiva de la industria a través de Strike. La era previa al colapso se veía diferente. Celsius, BlockFi, Voyager y Genesis competían por los mismos prestatarios, y cuando cayeron, los sobrevivientes absorbieron a los clientes y el mercado siguió funcionando. El mercado de 2026 no tiene esa redundancia. Un acreedor dominante ahora se sitúa detrás de depósitos (USDT), crédito mayorista (la línea de Strike) y, pronto, si la fusión se completa, una porción significativa del hardware minero que asegura la red misma. Los supervisores bancarios tienen un término para una institución cuyo fallo se propagase por cada capa del sistema. Crypto ha crecido en silencio una de esas sin que nadie firmara la designación. Para ser justos con el otro lado del libro: Tether reporta miles de millones en ganancias anuales por rendimientos de reservas, lo que le da más capacidad de absorber pérdidas que cualquier prestamista cripto pre-2022. La empresa puede realmente permitirse aguantar préstamos bajo el agua durante un mercado bajista. Y eso es exactamente lo que hace creíble hoy la promesa de no-liquidación. También es lo que vuelve frágil el acuerdo en el único escenario que importa. Un shock que golpee a Tether, ya sea por reservas, regulación o presión de reembolsos, ahora se propagaría simultáneamente a los mercados de stablecoins, al libro de préstamos CeFi, a los prestatarios de Strike y a una flota de minería. Los bancos llevan seguros de depósitos y líneas de liquidez del banco central precisamente para este problema de correlación. Esta estructura no lo tiene. Ledn y Unchained ahora necesitan su propio “backstop” de 2 mil millones de USD Para los prestatarios, nada de esto es visible. Los préstamos se aprueban, Bitcoin se mantiene en su lugar, y la fontanería detrás de los 2,1 mil millones de USD no aparece en la app. El mercado lo siente de otra manera. Prestamistas competidores como Ledn y Unchained aún ejecutan modelos de liquidación activados por LTV, y hacer coincidir los términos de no-liquidación de Strike requeriría un socio de capital dispuesto a absorber drawdowns medidos en años, no en horas. Hay pocos candidatos. El resultado probable es la consolidación alrededor de quien tenga el balance más grande, que es lo opuesto a lo que dice querer un mercado todavía marcado por 2022. Las mecánicas del precio spot de Bitcoin también cambian. Las liquidaciones forzadas han amplificado cada gran venta desde 2018 al volcar garantías en exchanges en el peor momento posible. Préstamos que nunca se venden por precio eliminan uno de esos bucles de realimentación. La presión vendedora no desaparece; se convierte en exposición crediticia asentada en balances vinculados a Tether, esperando. La pregunta abierta cae en el escritorio de los reguladores, no en las pantallas de los traders. La legislación de stablecoins en EE. UU. se centra en la calidad de las reservas y los derechos de reembolso, no en lo que hace el brazo de inversión de un emisor con sus ganancias. Prestar miles de millones contra colateral volátil mediante plataformas afiliadas queda totalmente fuera de ese perímetro, y los supervisores europeos bajo MiCA afrontan el mismo vacío. La fusión propuesta, que pondría al fundador de Elektron Raphael Zagury en el asiento de presidente de una entidad listada que combina todas estas piezas, eventualmente forzará una decisión: en qué punto el mayor acreedor privado de la economía del Bitcoin pasa a estar sujeto a algo parecido a la supervisión bancaria, y quién se mueve primero, Washington o Bruselas?