¿El almacenamiento ha "llegado al techo"?

Morgan Stanley cree que la industria global de chips de memoria se acerca al "pico de tasa de cambio", pero esto no significa el final del ciclo.

Según información de Zhui Feng Trading Desk, los analistas de tecnología de Morgan Stanley para Asia-Pacífico, Shawn Kim y Ryan Kim, et al., en un informe del 6 de julio, señalaron que las tres controversias centrales actuales en el mercado de chips de memoria son: si el ciclo de aumento de precios ha tocado techo, por qué los acuerdos a largo plazo (LTA) no han logrado impulsar la revaluación, y si esto es la cima del ciclo o un ajuste en medio de un mercado alcista. La conclusión central del informe se puede resumir en una frase: la tasa de cambio del aumento de precios está tocando techo, pero el ciclo en sí aún no ha terminado.

Morgan Stanley cree que, con el rumor de que el mayor comprador de poder computacional de IA está vendiendo capacidad ociosa, y la creciente demanda empresarial de "minimización de tokens", el impulso alcista del sector de almacenamiento se está debilitando.

Esto implica que, antes de la próxima temporada de resultados, las acciones relacionadas enfrentarán debilidad temporal de precios y una volatilidad extremadamente alta. El mercado actual está extremadamente saturado, y los fondos se preparan para rotar hacia sectores rezagados. La recomendación de底线 de Morgan Stanley es: a largo plazo, aún son optimistas (se espera que las ganancias crezcan un 35-40% para 2027), pero a corto plazo, hay que estar alerta ante correcciones.

Tres controversias centrales: ¿Qué está debatiendo el mercado?

Morgan Stanley señala que en las conversaciones con inversores de la última semana han surgido tres controversias centrales, que también son el marco clave para entender la tendencia actual del sector de almacenamiento.

Controversia 1: ¿ Hay realmente exceso de capacidad computacional?

Circula en el mercado una noticia no confirmada de que uno de los mayores gastos de capital en IA supuestamente tiene capacidad computacional excedente para vender. La interpretación de los bajistas es: si los hyperscalers tienen exceso de capacidad, toda la infraestructura de IA podría estar en sobreoferta. Pero Morgan Stanley ofrece otra interpretación: esto no es más que empresas optimizando el retorno de capital y monetizando la infraestructura ociosa, no equivalente a un exceso real de capacidad computacional.

El verdadero momento de verificación será la temporada de resultados del segundo trimestre de 2026 – si los hyperscalers mantienen o aumentan las guías de gasto de capital, será un buen momento para comprar acciones de memoria; si las reducen, la narrativa de exceso continuará.

Controversia 2: La disputa entre "maximización" y "minimización" del consumo de tokens

En el proceso de implementación de aplicaciones de IA ha surgido un nuevo fenómeno: muchas empresas solían alentar a los empleados a generar tantos tokens de IA como fuera posible ("token maxing"), pero esto provocó que los presupuestos de TI se excedieran, y las empresas comenzaron a buscar alternativas más baratas.

Manifestaciones específicas:

• Las empresas utilizan cada vez más modelos de código abierto (entre los que destacan los LLM de código abierto de China) para manejar consultas básicas;

• Se superponen "capas de orquestación" sobre modelos de vanguardia, desviando tareas simples a modelos de código abierto y solo invocando modelos de vanguardia para tareas complejas;

• El enfoque del mercado se desplaza hacia: cómo presentarán los proveedores de tokens esta tendencia en sus informes de resultados, y las guías para la segunda mitad de 2026.

La conclusión del banco es: el segundo trimestre de 2026 (trimestre de junio) no debería ser un gran problema para la cadena de suministro de IA, pero la preocupación del mercado se ha centrado en el impacto de los tokens más baratos en las guías de la segunda mitad.

Controversia 3: ¿Por qué los precios de las acciones no se revaluaron después de la firma de LTA?

La firma de acuerdos de compra a largo plazo (LTA) debería haber sido un catalizador para la revaluación de las acciones de memoria, pero la reacción del mercado fue tibia. La explicación de Morgan Stanley es: el mercado recuerda bien: los LTA pasados o fueron renegociados, o finalmente obligaron a los clientes a recibir inventario que no necesitaban (análogo a la experiencia de las empresas de semiconductores analógicos durante el COVID).

Por supuesto, también hay quienes creen que los LTA actuales de almacenamiento tienen un significado estructural (no cíclico), siempre que la demanda de IA se mantenga fuerte. Pero si las expectativas de ganancias pueden seguir siendo revisadas al alza sigue siendo la mayor incertidumbre para los inversores – especialmente cuándo y en qué medida los precios de almacenamiento continuarán superando las expectativas, impulsando así el EPS de 2028 al alza, el cronograma es muy poco claro.

Pico de tasa de cambio: tres dimensiones alcanzan el techo simultáneamente

Morgan Stanley señala claramente que la industria de almacenamiento se está acercando al "pico de tasa de cambio", manifestándose en tres dimensiones:

Crecimiento interanual de precios (YoY pricing): la subida interanual del precio de la DRAM ha caído significativamente desde el máximo del primer trimestre, y se espera que siga reduciéndose en los próximos trimestres;

Cambios en el inventario: la mejora del ciclo de inventario se está estabilizando;

Amplitud de revisión de EPS: la amplitud de revisión de las expectativas de ganancias del sector DRAM ha alcanzado un máximo histórico (actualmente alrededor del 89%), con espacio limitado para más revisiones al alza.

Esta señal de "pico de tasa de cambio" es la razón principal por la que las acciones de almacenamiento necesitan una pausa temporal.

Cabe destacar que desde el auge de la IA generativa en noviembre de 2022, el sector de almacenamiento ya ha experimentado tres correcciones cíclicas (correspondientes al conflicto entre Estados Unidos e Irán -15%, toma de ganancias tras un fuerte repunte -32%, el llamado "Día de los aranceles recíprocos" -20%, y la corrección actual de aproximadamente -17%). Morgan Stanley califica estas correcciones como correcciones normales dentro de un mercado alcista estructural, no el comienzo de un mercado bajista.

Al mismo tiempo, Morgan Stanley señala que la presión más directa que enfrenta actualmente el sector de almacenamiento proviene del nivel de posicionamiento, no de un colapso fundamental.

Las acciones de almacenamiento son uno de los sectores con mayor concentración de posiciones en el mercado. El reciente aumento de la volatilidad hace que mantener una exposición neta en niveles históricamente altos sea cada vez más difícil – incluso en el contexto de "subida de precios al contado acompañada de un aumento de la volatilidad", esta dinámica se vuelve más evidente. En la última semana, varios inversores expresaron a Morgan Stanley una alta sensibilidad a esta dinámica y mostraron un gran interés en explorar oportunidades de "rotación hacia sectores rezagados".

La reciente debilidad de las acciones de los hyperscalers podría ser una señal adelantada de que las acciones de almacenamiento (como principales beneficiarias del gasto en IA) están a punto de tener un rendimiento inferior al del mercado. Desde una perspectiva estacional, el período actual también es relativamente difícil para el mercado en su conjunto.

Finalmente, Morgan Stanley afirma claramente que en esta etapa, las declaraciones financieras de los hyperscalers influyen más en los precios de las acciones de almacenamiento que los comentarios de la propia gerencia de las empresas de almacenamiento – porque en esta posición del ciclo, las empresas de almacenamiento probablemente mantendrán una postura relativamente optimista.

Para los que gastan en IA, el efecto de "maximización de tokens" podría respaldar los resultados del segundo trimestre de 2026, pero si las guías del tercer trimestre de 2026 estarán por debajo de las expectativas del mercado será el próximo punto de controversia importante – la optimización del uso de tokens, la competencia de LLM de bajo costo de código abierto, y el impacto de la "chipflation" en los márgenes de beneficio son todos riesgos a la baja potenciales.