TL;DR
Se anuncia una lista interminable de aranceles. El mercado se desploma, las altcoins son aniquiladas.
Tus granjas prístinas de bajo riesgo que rinden un 30% han bajado a niveles cercanos a los bonos del Tesoro.
Esto no puede ser. Estabas planeando tu jubilación con los $300k que tienes, cultivando $90k al año. El rendimiento debe fluir.
Así que comienzas a bajar la curva de riesgo, persiguiendo tu nivel de rendimiento imaginario, como si el mercado se preocupara por ti.
Cambias tus establos de blue-chip por proyectos nuevos y oscuros; aumentas el riesgo al, a su vez, utilizar este activo más arriesgado en un protocolo novedoso de vencimiento fijo o AMM. Te sonríes para ti mismo. La emoción sigue fluyendo.
Algunas semanas pasan, y empiezas a preguntarte por qué eras tan reacio al riesgo en primer lugar. Esto es claramente una forma segura y confiable de ganar dinero.
Y luego, sorpresa.
El proyecto de comercio básico hiperlíquido envuelto en L2 apalancado y custodiado, en el que confiaste tus ahorros de toda la vida, falló, y ahora tu PT-shitUSD-27AGO2025 sufrió un recorte del 70%. Recibes algunos tokens de gobernanza invertidos para compensar tu pérdida, y el proyecto es abandonado unos meses después.
Esta historia, aunque hiperbólica, refleja una realidad que he visto muchas veces a medida que los rendimientos se comprimen en condiciones de mercado bajista.
En un artículo anterior, “Cómo obtener riqueza con la inversión neutra en el mercado en DeFi,” Cubrí por qué creo que el mercado neutral es una buena inversión a largo plazo. Ve a leerlo para cubrir las formas básicas de analizar riesgos. Aquí, intentaré proporcionar un manual sobre cómo sobrevivir al mercado bajista de rendimiento.
Las personas luchan por adaptarse a nuevas realidades y, ante un colapso del mercado, aumentarán los riesgos para compensar la diferencia mientras ignoran los posibles costos de estas decisiones.
Los inversores neutrales en el mercado también son especuladores, y su ventaja depende de encontrar tasas desajustadas. A diferencia de nuestros hermanos comerciantes direccionales, tratamos principalmente con resultados binarios: o ganas un poco cada día o pierdes mucho de una vez.
En mi opinión, las tasas de mercado neutrales de criptomonedas se desajustan enormemente al alza, proporcionando mucha alfa sobre su verdadero riesgo, pero funcionan de manera opuesta a la baja, proporcionando rendimientos sub–libres de riesgo (RFR) mientras tienen una gran cantidad de riesgo.
Claramente, hay momentos para asumir riesgos y momentos para evitarlos. Las personas que no ven esto terminan siendo la cena de Acción de Gracias.
Para tomar un ejemplo, en el momento de escribir, AAVE ofrece un rendimiento del 2.7% para USDC y sUSDS 4.5%.
- AAVE USDC paga el 60% de RFR mientras mantiene contrato inteligente, oráculo, custodia y riesgo financiero.
https://app.aave.com/reserve-overview/?underlyingAsset=0xa0b86991c6218b36c1d19d4a2e9eb0ce3606eb48&marketName=proto_mainnet_v3
- Maker paga 25 puntos básicos por encima de RFR mientras mantiene contrato inteligente, riesgo de custodia e inversión activa en proyectos más arriesgados.
https://app.spark.fi/
Al analizar las tasas en el mercado de inversiones neutrales de DeFi, es necesario tener en cuenta:
-custodia de riesgo
-riesgo financiero
-Riesgo de contrato inteligente
Tasa libre de riesgo
Puede asignar un riesgo porcentual anual en cada uno de estos riesgos, agregar RFR y el resultado es su propio 'retorno ajustado al riesgo' necesario para cada oportunidad de inversión. Todo lo que esté por encima de esa tasa es alpha, todo lo que esté por debajo es alpha inverso.
Hace un tiempo, calculé los rendimientos necesarios de Maker para ajustarse a su riesgo y llegué a 9.56% como compensación justa.
La tasa de ahorro de SKY es la tasa de referencia de DeFi. ¿Es alfa o solo exposición beta? Vamos a ver: SSR paga un 6.5% en$USDS, 2.25% más que la RFR de la Reserva Federal. Para lograr esta tasa más alta, los depositantes suscriben tres riesgos clave: custodia, contrato inteligente y riesgo financiero. Riesgo de custodia: Maker deposita capital en múltiples lugares: $1.5B en TradFi (BlockTower) $1B en Spark $612M en la Capa de Liquidez de Spark $600M en Morpho (prestado contra USDe) $150M en AAVE
(https://info.sky.money/collateral/spark,https://makerburn.com/#/rundown)
Una suposición optimista es que el riesgo de custodia/ejecución puede ser valorado en un 3% anual, comparable al costo/seguro de custodia institucional. Riesgo de contrato inteligente:
@NexusMutualofrece un seguro de mercado abierto para SKY al 0.96%.https://v2.nexusmutual.io/cover/product/45Riesgo financiero: Maker posee ~50% del TVL en T-bills, con $2.3 mil millones en inversiones activas. Si lo comparamos con la valoración de riesgo del 4.69% de AAVEhttps://v2.nexusmutual.io/cover/product/97) el premio por riesgo del sistema para esta porción del 28% de TVL es del 1,31%. Además, los $115 millones de Maker en capital de pérdidas iniciales cubren hasta el 1,4% del capital del sistema, reduciendo el riesgo. Ignoraré el riesgo compensado por el capital junior porque también estoy simplificando los riesgos (asumiendo que USDC y los bonos del Tesoro fuera de la cadena no tienen riesgo, y tratando todas las demás inversiones como equivalentes al riesgo de AAVE) Así que, teniendo eso en cuenta: ¿cuál es la tasa justa implícita para SKY? RFR + riesgo de custodia + riesgo de contrato inteligente + riesgo financiero = retorno ajustado al riesgo 4,25% + 3% + 0,96% + 1,31% = 9,56% Algunos de ustedes pensarán que el premio por riesgo del 2,25% es una compensación justa, estoy feliz de escuchar sus pensamientos.
Cualquier tasa por encima de la tasa libre de riesgo es ya sea alfa, beta o simplemente trabajo. Dado el tiempo suficiente, beta explotará. En cada inversión, siempre tienes tanto alfa como beta; existen en un estado mezclado. Siempre tendrás que suscribir una cierta cantidad de beta para acceder a alfa, y eso está perfectamente bien. Lo complicado de invertir de forma neutral en el mercado es saber cómo diferenciar los dos, manteniendo tus emociones, especialmente tu codicia, bajo control. Siempre habrá tasas más altas, pero ¿están ajustadas al riesgo? ¿Estoy siendo compensado de manera justa por el riesgo que estoy asumiendo?
La tasa de Maker actualmente se sitúa en 4.5%.
Tanto AAVE como Maker poseen capital junior (~1% de los depósitos totales), pero incluso con un seguro sustancial, rendir por debajo del RFR no debería ser aceptable para los depositantes.
En un momento de letras del Tesoro Blackroll y emisores en cadena regulados, este es el resultado de la inercia, las claves perdidas y el dinero tonto.
Entonces, ¿qué hacer? Depende de tu tamaño.
Si tienes una cartera más pequeña (<$5m), aún hay opciones atractivas ajustadas al riesgo. Verifica protocolos más seguros en todas sus implementaciones de cadena; por lo general, tienen incentivos en algunas cadenas oscuras con bajo TVL, o realiza algunas operaciones básicas en un perpetuo de alto rendimiento y baja liquidez.
Si tienes mucho dinero (>$20m):
Compre T-bills y espere. Eventualmente volverán las condiciones favorables del mercado. También puede buscar acuerdos OTC; los proyectos siguen buscando TVL y están dispuestos a diluir fuertemente a sus titulares a su favor.
Si tienes LPs, házselo saber, incluso ofréceles retirarse. Los T-bills en cadena siguen siendo inferiores al trato real (asumiendo que tienes una estructura legal funcional). No te dejes llevar por el riesgo desajustado. Las buenas oportunidades se vuelven obvias. Manténlo simple y evita la avaricia. Deberías estar aquí a largo plazo y gestionar adecuadamente tu riesgo; de lo contrario, el mercado se encargará de ello por ti.
¿La regla número 1 de neutralidad de mercado?
No. Te. Arruines.
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