Enfrentamiento épico en 2026: ¿los DEX superarán realmente a los CEX esta vez?

¿Está el DEX listo para sustituir al CEX?

De una cuota de mercado modesta en 2020 al vertiginoso crecimiento del volumen de trading este año, los exchanges descentralizados adquieren un protagonismo cada vez mayor.

¿El auge de los DEX está realmente a la vuelta de la esquina? ¿O aún es pronto?

No te precipites en celebrar la victoria de la descentralización, ni descartes los DEX por antiguas críticas sobre su complejidad o experiencia de usuario deficiente.

Lee este informe antes de sacar conclusiones. La respuesta quedará clara.

2025: el año en que despega la liquidez de los DEX

Tras dos años de avances graduales, 2025 marca el verdadero despegue de la liquidez en los DEX.

En escala y ritmo de crecimiento, los volúmenes de trading en DEX se han disparado: el volumen total es casi cuatro veces superior al anterior.

Al analizarlo por trimestres, este auge no ocurrió de la noche a la mañana.

El despegue de 2025 es la continuación directa de la tendencia de crecimiento observada en el cuarto trimestre de 2024.

Fue en el cuarto trimestre de 2024 cuando la actividad de trading y la liquidez de los DEX comenzaron a acelerarse, y ese impulso se amplificó plenamente el año siguiente.

En resumen, los DEX alcanzaron un punto de inflexión clave en el cuarto trimestre de 2024, y 2025 llevó esa tendencia aún más lejos.

Revisión del punto de inflexión: aceleración en el Q4 2024 y amplificación en 2025

Resumen trimestral: ¿quién lideró cada trimestre?

Q4 2024: inicio de tendencia

• El volumen de trading en DEX del ecosistema Solana superó por primera vez al de Ethereum en un trimestre, con un aumento de actividad notable, convirtiéndose en el principal motor de liquidez de esta etapa.
• La narrativa de IA y las nuevas plataformas de lanzamiento de tokens generaron nuevos pares de trading de manera continua, lo que incrementó notablemente la frecuencia y el volumen acumulado en DEX.
• DEX de Solana: la mayoría de los nuevos tokens se negociaron en DEX de Solana, impulsados por procesos de "graduación" y "migración" desde plataformas como Pump.fun. En el Q4 2024, Raydium absorbió una importante liquidez y el trading de nuevos tokens, consolidando su papel como principal mercado spot de Solana.
• Hyperliquid: tras un exitoso airdrop de HYPE y un diseño de producto efectivo, Hyperliquid amplió rápidamente su cuota en el mercado descentralizado de contratos perpetuos, superando el 55 % de cuota de mercado.

Q1 2025: cambios de liderazgo y rotación de focos

• La pugna por el primer puesto de DEX se convirtió en un "juego de las sillas", con los principales ecosistemas alternándose en volumen de trading.
• Durante los periodos de alta actividad en memes de celebridades y tokens meme de IA, el volumen de DEX en Solana se disparó, liderando temporalmente el mercado.
• Cuando el trading de memecoins se enfrió en febrero y marzo, Ethereum recuperó el liderazgo en el volumen de trading en DEX en marzo, respaldado por una liquidez más robusta y flujos estructurales de capital.
• Emergieron riesgos de custodia en CEX: algunos usuarios comenzaron a migrar hacia DEX no custodios y verificables on-chain, impulsando un cambio en los hábitos de trading.

Q2 2025: sinergia de ecosistemas y migración de capital

• PancakeSwap: el proyecto Alpha de Binance canalizó operaciones hacia PancakeSwap, impulsando la actividad de DEX en el ecosistema BSC. PancakeSwap se benefició especialmente de la colaboración entre ecosistemas, con un volumen de trading trimestral que aumentó un 539,2 %.
• La actualización Pectra de Ethereum se activó, provocando fuertes reacciones en el mercado. Ethereum subió casi un 44 % durante la sesión matutina asiática, el mayor avance diario desde 2021. La narrativa del mercado pasó de Solana y el trading de memes a una asignación más amplia en el ecosistema.
• Con la migración acelerada de liquidez, la competencia entre Solana y BSC mostró un efecto de sifón claro, con capital y actividad rotando rápidamente entre ecosistemas.

Q3 2025: competencia feroz e integración de productos

• El crecimiento del volumen de trading en CEX se hizo más marcado, impulsando un repunte en la actividad general del mercado.
• Uniswap: Uniswap recuperó cuota de mercado y, junto a PancakeSwap, se consolidó como fuerza líder en el mercado DEX.
• La competencia entre Perp DEX se intensificó. Retadores como Aster, Lighter y edgeX expandieron rápidamente su volumen y base de usuarios, compitiendo directamente con Hyperliquid. El mercado entró en una etapa de competencia feroz, donde los incentivos como airdrops, puntos y tarifas cero atrajeron a traders activos, aumentando la demanda de derivados on-chain.
• Ecosistema DEX: los agregadores e infraestructura DEX siguieron mejorando, optimizando la experiencia de usuario, la retención y la fidelidad.
• Jupiter: Jupiter Lend atrajo más de 1 000 millones de dólares en depósitos en los diez días posteriores a su lanzamiento. La demanda de préstamos en el ecosistema Solana, antes limitada, se activó rápidamente. Con la arquitectura de préstamos de Fluid, el crecimiento explosivo de Jupiter Lend validó el atractivo del modelo DEX + préstamos para el capital.

Q4 2025: disrupciones extremas y divergencia sectorial

• El evento de liquidaciones del 10·11 generó condiciones extremas en el mercado, impulsando temporalmente el volumen de trading y provocando picos en los datos. El evento expuso riesgos sistémicos a nivel CEX, mientras que las liquidaciones en cascada y posiciones apalancadas impactaron a los DEX.
• Lighter y edgeX: con la recuperación de la confianza del mercado, el sector Perp DEX volvió a crecer. Lighter y edgeX expandieron rápidamente su volumen y base de usuarios, acortando distancias con Hyperliquid y llevando el mercado Perp DEX a una competencia intensa.
• Aster: CZ hizo pública la tenencia de ASTER, tras lo que Aster consiguió su inclusión en exchanges como Binance y Robinhood. Como Perp DEX líder en el ecosistema BSC, Aster está en posición de competir directamente con Hyperliquid de Solana en el sector de contratos perpetuos DEX.
• HumidiFi: en el segmento spot, la cuota de mercado de Uniswap sigue cayendo desde el Q3, mientras plataformas emergentes como HumidiFi captan parte del volumen. Esto refleja un paso de un líder único a un panorama spot más diversificado.

Tras analizar los principales actores de cada trimestre, desglosamos ahora Perp DEX y Spot DEX en mayor detalle.

Perp DEX: el verdadero motor de crecimiento de 2025

Esta sección repasa los datos de los tres últimos años para observar la cuota de volumen de trading de contratos perpetuos entre DEX y CEX.

El indicador creció bruscamente a lo largo de 2025, mientras que en años anteriores el desempeño fue más moderado.

2025 es el año de despegue real para los Perp DEX.

Según DeFiLlama, el volumen de trading en Perp DEX aumentó en 7,348 billones de dólares solo en 2025.

En comparación, desde principios de 2021 hasta finales de 2024, el volumen acumulado de contratos perpetuos en DEX fue de solo 4,173 billones de dólares.

En otras palabras, los Perp DEX lograron un crecimiento neto de volumen de trading de aproximadamente el 176 % en 2025. El volumen incremental de este año ya supera ampliamente el total de los cuatro años previos.

Desde el Q3, el volumen de trading se aceleró bruscamente. Con la competencia intensificada y la maduración de nuevos productos, el sector DEX de contratos perpetuos atrajo la atención sostenida del mercado, con niveles de liquidez en aumento.

De una escala inicial limitada y participación dispersa, se pasó a un auge impulsado por el sentimiento de mercado y la estructura de capital: la actividad en Perp DEX entra en una nueva dimensión.

Volumen Perp: el indicador clave de la rotación de capital

Los Perp DEX destacan por permitir movimientos rápidos de capital.

Desde el punto de vista de las métricas, el Volumen Perp (volumen de trading de contratos perpetuos) es el indicador clave para medir los DEX de perpetuos.

Refleja tanto la intensidad de la rotación de capital como la frecuencia de uso.

Aspectos destacados del crecimiento anual del volumen Perp:

• Hyperliquid y Lighter han mantenido un rápido crecimiento desde 2025, con aumento tanto en la actividad de trading como en la eficiencia de rotación de capital.
• Aster se disparó tras el Q3, convirtiéndose en una de las plataformas de mayor crecimiento del año.
• En cambio, plataformas consolidadas como dYdX y GMX no figuraron entre los mayores incrementos anuales. Aunque su volumen histórico acumulado es notable, el incremento en 2025 fue inferior a 100 millones de dólares y el crecimiento general fue mucho más lento.

Open Interest: exposición al riesgo y concentración en la parte alta

Para los Perp DEX, el Open Interest (valor nominal total de los contratos abiertos) es una métrica fundamental.

En resumen: si el Volumen Perp representa el flujo, el OI representa el stock.

El Volumen Perp indica actividad de trading, mientras que el OI muestra si el capital está dispuesto a permanecer en la plataforma.

El volumen de trading en contratos perpetuos refleja la liquidez y la actividad de emparejamiento; el importe real de capital aparcado en la plataforma se refleja en el OI.

Desde la perspectiva de la plataforma, el OI refleja la capacidad del protocolo para soportar riesgos y administrar el volumen de capital.

Desde la perspectiva del usuario, el OI muestra la demanda de trading y la fidelidad del capital.

Cuando el Volumen Perp alcanza suficiente liquidez y actividad, se seleccionan los cinco principales protocolos según el OI.

El OI está muy concentrado. Los cinco principales protocolos capturan la gran mayoría del open interest, con una clara brecha: el sexto protocolo solo tiene aproximadamente un tercio del OI del quinto, lo que marca una división significativa. El capital en Perp DEX es extremadamente sensible a la profundidad, estabilidad y mecanismos de liquidación, por lo que las posiciones tienden a concentrarse en unas pocas plataformas maduras.

Tras el 10·11: recuperación divergente entre Perp DEX

A medida que se disipó la fiebre del trading y se liberó el riesgo, la diferenciación entre Perp DEX pasó de la escala de transacciones a la retención de capital y la resiliencia tras las caídas del OI en máximos históricos.

Aster:

• Tras el impulso de mercado del Q3, Aster mostró la mayor capacidad de retención de capital.

Después de alcanzar un máximo de OI el 5 de octubre, su tasa de retención respecto al máximo histórico se mantuvo por encima del 72 % bien entrado el Q4; tras el evento del 10·11, la recuperación de su ecosistema fue también de las más rápidas y estables.

Lighter:

• Lighter también se recuperó rápidamente, con un OI actual que ha repuntado hasta aproximadamente el 87 % del máximo histórico, señal clara de retorno de capital.

Hyperliquid:

• Aunque Hyperliquid sigue teniendo la mayor escala global, su OI cayó más de un 60 % desde el máximo histórico. Actualmente, el OI solo ha recuperado cerca del 61 % del promedio previo al 10·11, lo que indica un debilitamiento notable.

Desempeño de ingresos en Perp: diferencias de crecimiento según el tipo de protocolo

Con tanto capital atraído, la pregunta clave es: ¿son realmente rentables estos protocolos?

Eso nos lleva a los ingresos del protocolo.

A continuación, seleccionamos Perp DEX representativos

para analizar su desempeño y tendencias de ingresos durante el ciclo 2025.

Se comparan cuatro tipos de protocolos:

• Hyperliquid: principal Perp DEX especializado
• Jupiter: plataforma multiservicio con capacidades Perp DEX
• edgeX: nuevo competidor especializado
• GMX: Perp DEX veterano

Antes del análisis, segmentamos el mercado:

Primero, por enfoque de producto:

• Perp DEX especializados
• Plataformas multiservicio (Perp como una línea de negocio)

Segundo, por etapa de ciclo de vida:

• Nuevos participantes
• Protocolos maduros
• Protocolos consolidados

El objetivo de esta segmentación es responder:

¿Qué tipo y etapa de protocolo muestra el mayor impulso de crecimiento en ingresos?

Es importante destacar que observar solo el crecimiento absoluto de ingresos no refleja las tendencias reales de 2025.

Por ello, tomamos diciembre de 2024 como periodo base y analizamos el crecimiento mensual para obtener una visión más clara de la velocidad y las diferencias.

El mapa de calor muestra claramente julio como punto de inflexión para el rápido crecimiento de ingresos en varios protocolos.

En concreto:

• edgeX obtuvo las mayores ganancias en 2025.

Aunque el crecimiento se ralentizó tras septiembre, edgeX siguió liderando la tasa de crecimiento anual promedio. Como Perp DEX emergente, su desempeño anual de ingresos se mantuvo destacado.

• Hyperliquid, ya en fase de expansión, mostró un crecimiento estable desde una base alta. En general, los ingresos se mantuvieron elevados, aunque el crecimiento marginal se ralentizó.
• Jupiter, que actúa principalmente como puerta de entrada y capa de enrutamiento de trading, ejecuta operaciones a nivel de protocolo, por lo que debe compartir ingresos de tarifas con la capa de ejecución. El crecimiento de ingresos fue inferior al del volumen de trading, resultando en una tendencia más plana.
• GMX registró una tasa promedio de crecimiento de ingresos del 22 %. Como protocolo consolidado, el crecimiento provino sobre todo de la retención de usuarios. Si mantiene este ritmo sobre su base actual, el modelo de negocio seguirá siendo viable a largo plazo.

Spot DEX: profundidad de liquidez y competencia de ecosistemas

En comparación con los dos años anteriores, la ratio de volumen de trading spot DEX/CEX también creció notablemente en 2025, alcanzando un máximo en junio y repuntando de nuevo en el Q4.

TVL: profundidad de liquidez spot y compromiso de capital

En el sistema Spot DEX, el TVL proviene principalmente de los LP que aportan activos a los pools de trading. Un mayor TVL indica que más capital está dispuesto a asumir riesgo de pérdida impermanente y de contrato, participar en market making y ganar tarifas o incentivos. El TVL refleja la valoración del capital sobre las reglas, estructura de riesgo y sostenibilidad a largo plazo del Spot DEX, siendo una referencia clave para su ranking.

Uniswap lidera con unos 7 300 millones de dólares en TVL, manteniendo un claro dominio de liquidez y sirviendo como núcleo de trading del ecosistema Ethereum.

Fluid y PancakeSwap forman el segundo nivel, ambos con más de 2 000 millones de dólares en TVL, beneficiados por la expansión entre ecosistemas y el aumento de la actividad en BSC, con fuerte impulso de crecimiento este año.

Curve y Raydium se sitúan en el rango medio. Curve se centra principalmente en el trading de stablecoins y activos de baja volatilidad, con un TVL estable pero crecimiento más lento; Raydium está muy integrado en el ecosistema Solana, reflejando sobre todo cambios de liquidez dentro de un único ecosistema.

Entre los diez principales protocolos por TVL promedio en 2025, Fluid registró el mayor crecimiento, alcanzando unos 5 000 millones de dólares en el Q3. PancakeSwap también experimentó una expansión significativa en el mismo periodo.

Volumen de trading: auge colectivo del ecosistema Solana

Este análisis utiliza los totales anuales de volumen de trading, excluyendo los flash loans. Los flash loans suelen utilizar exposiciones de capital pequeñas e instantáneas para inflar el volumen nominal, distorsionando las métricas, por lo que se excluyen para reflejar mejor la demanda real.

Uniswap y PancakeSwap siguen dominando, sumando más de la mitad del mercado, lo que indica que la liquidez spot DEX principal sigue muy concentrada en unos pocos protocolos.

Destaca que la cuota combinada de los DEX del ecosistema Solana se acerca ya a la de Uniswap en solitario, lo que subraya la creciente competitividad de Solana en el trading spot DEX. Sin embargo, el mercado interno de Solana sigue fragmentado entre varios protocolos.

Perspectivas de volatilidad P/F: hitos de los Spot DEX en 2025

Con esta escala, ¿qué tan rentables son los Spot DEX, elemento clave de DeFi? Veamos los datos.

Este artículo se centra en el desempeño anual y solo analiza cambios de etapa. En 2025, muchos protocolos introdujeron recompras o quemas de tokens, distribución de tarifas y ajustes estructurales, lo que reduce la capacidad explicativa del FDV.

Por ello, utilizamos la ratio P/F de capitalización de mercado circulante para medir cuánto valor asigna el mercado a cada unidad de ingresos por tarifas.

El P/F no refleja directamente los niveles de beneficio, pero ilustra las expectativas del mercado sobre el potencial de monetización de los Spot DEX al nivel de actividad actual.

Para evitar que la escala absoluta distorsione las tendencias de otros protocolos, Curve se omite del gráfico actual y solo se usa como referencia de fondo. PumpSwap y Hyperliquid Spot también se excluyen, ya que sus mecanismos de captura de valor no pueden atribuirse claramente a la capa de token.

El P/F de Curve se mantuvo relativamente alto durante el año, alcanzando un máximo de unos 28 en mayo antes de caer a cerca de 7 en julio. Comparado con cerca de 10 al inicio del año, es un ligero descenso.

Es importante señalar que el P/F de Curve es mucho más alto que el de otros protocolos, principalmente por sus tarifas consistentemente bajas. La curva de precios de Curve está diseñada para stablecoins y activos de baja volatilidad (por ejemplo, pares de stablecoins, trading stETH/ETH LST), logrando una desviación mínima y alta eficiencia de capital gracias a un diseño AMM optimizado.

Además, el mecanismo YieldBasis de Curve en 2025 se centra aún más en reducir la pérdida impermanente de los LP y asegurar la rentabilidad de los proveedores.

Con base en el gráfico anterior, hemos resumido los diez principales eventos Spot DEX de 2025 que influyeron en las tendencias P/F, para ayudarte a repasar este año de innovación y dinamismo.

Así que, volviendo a la pregunta original: ¿está el DEX realmente a punto de sustituir al CEX?

Ya sea por el salto en el volumen de trading o por el aumento de la ratio DEX/CEX este año, una cosa está clara: los DEX se han convertido en actores principales que no pueden ser ignorados.

Especialmente en contratos perpetuos, el volumen de trading en Perp DEX alcanzó máximos históricos en 2025, con eficiencia en la rotación de capital y la capacidad de las plataformas líderes llevando el mercado a un nuevo nivel.

Pero esto no es un reemplazo directo. 2025 marca el inicio de una "doble evolución": los DEX aprenden activamente de los CEX para mejorar la eficiencia de emparejamiento, experiencia de usuario, control de riesgos y completitud de producto; al mismo tiempo, los CEX evolucionan hacia los DEX, priorizando la autocustodia, la transparencia on-chain y la liquidación y compensación verificables.

En última instancia, la relación entre DEX y CEX puede que no sea un juego de suma cero. Es más probable que cada uno juegue con sus fortalezas en distintos niveles y escenarios, construyendo conjuntamente la infraestructura de nueva generación para el trading y la liquidación de criptomonedas.

No se trata de reemplazo, sino de colaboración; no de confrontación, sino de co-construcción.

En 2025, esta tendencia está ya muy cerca. ¿Está realmente lejos el día en que se consolide un nuevo orden?

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