SIFMA forderte die US-Börsenaufsicht SEC (Securities and Exchange Commission) in einer Antwort vom 22. Juni auf das SEC-Konzeptpapier zu CAT und anderen Prüfpfaden auf, die Finanzierung und direkte Kontrolle des Consolidated Audit Trail (CAT) zu übernehmen. Der Branchenverband argumentierte, dass das derzeitige Governance-Modell Broker-Dealer dazu zwinge, den Großteil der Kosten für ein Regulierungssystem zu tragen, das sie nicht kontrollieren. SIFMA erklärte, die Kommission sollte sofort die Verantwortung für 100 % der CAT-Kosten über ihren jährlichen Haushaltsprozess des Kongresses übernehmen und dann darauf hinarbeiten, den CAT-NMS-Plan zu beseitigen und CAT direkt unter SEC-Kontrolle zu betreiben. Dabei wies SIFMA darauf hin, dass das Jahresbudget von CAT für 2026 im März 2026 bei rund 147 Millionen US-Dollar lag. Der Vorschlag verwandelt eine technische Überprüfung von Marktdaten in eine größere Debatte darüber, wer für die Überwachungsinfrastruktur zahlen soll, die die Regulierungsbehörden zur Überwachung der US-Aktien- und Optionsmärkte nutzen. CAT wurde nach dem Flash-Crash von 2010 geschaffen, um den Aufsichtsbehörden einen vollständigen Prüfpfad für US-Aktien und börsennotierte Optionen zu bieten, wurde 2016 im Rahmen einer NMS-Planstruktur genehmigt und erreichte 2024 nach jahrelangen Verzögerungen und steigenden Kosten die vollständige Umsetzung.
SIFMA identifiziert Governance-Fehler im aktuellen CAT-Modell
SIFMA argumentierte, dass die Geschichte von CAT zeige, dass das aktuelle Modell gescheitert sei, weil die formelle Governance bei Selbstregulierungsorganisationen (SROs) liege, während Branchenmitglieder und Investoren den Großteil des Systems finanzieren, ohne direktes Stimmrecht. Der Verband erklärte, dass Branchenmitglieder effektiv 80 % oder mehr der CAT-Kosten tragen, da Broker-Dealer ihre eigenen Meldepflichten finanzieren und auch den Anteil von FINRA an den SRO-Kosten übernehmen. SIFMA argumentierte, dass das neueste Finanzierungsmodell der Kommission die wirtschaftliche Last immer noch auf die Branchenmitglieder verlagern könne, trotz einer Berufungsgerichtsentscheidung, die das ursprüngliche CAT-Finanzierungsmodell aufgehoben habe.
Der Vorschlag von SIFMA würde in zwei Phasen umgesetzt. Erstens würde die SEC die CAT-Kosten in ihren jährlichen Haushaltsantrag an den Kongress aufnehmen und die vollen Systemkosten zahlen, wobei diese Ausgaben letztlich über den bestehenden Section-31-Gebührenprozess zurückgewonnen würden. Zweitens würde die Kommission Rule 613 ändern, die CAT-NMS-Planstruktur entfernen und CAT in ein von der Kommission kontrolliertes Regulierungssystem umwandeln. SIFMA argumentierte, dass dies CAT näher an Systeme wie EDGAR und MIDAS bringen würde, die über das SEC-eigene Budget finanziert und verwaltet werden, und die Anreize besser ausrichten würde, da derselbe Regulierer, der den Umfang des Systems kontrolliert, auch seine Kosten durch den Haushaltsprozess rechtfertigen müsste.
Der Verband verglich das aktuelle CAT-Modell mit seinem Vorschlag in Bezug auf Governance-Struktur, Finanzierungsquelle und Datenzugriffskontrollen. Im aktuellen Modell wird CAT über den CAT-NMS-Plan mit einem SRO-Betriebsausschuss gelenkt, der die formelle Governance kontrolliert, während Branchenmitglieder die meisten Kosten tragen und Broker-Dealer kein direktes Stimmrecht in der Governance haben. Der Vorschlag von SIFMA würde schließlich den CAT-NMS-Plan beseitigen, die direkte Kontrolle des Systems durch die SEC etablieren, CAT über den Kongresshaushalt finanzieren, ein erweitertes Beratungsgremium mit Input von Industrie und SROs schaffen, die Electronic Blue Sheets für Aktien und börsennotierte Optionen abschaffen und den Regulierungszugang nach Rolle und Bedarf einschränken.
SIFMA schlägt Abschaffung der Electronic Blue Sheets und Stärkung der Datensicherheit vor
SIFMA nutzte das Schreiben, um eine Beschwerde über Electronic Blue Sheets (EBS) zu erneuern. Der Verband sagte, CAT sei teilweise mit der Begründung gerechtfertigt worden, dass es die Abschaffung alter Prüfpfade ermöglichen würde, aber Broker-Dealer erhielten auch nach vollständiger Funktionstüchtigkeit von CAT weiterhin EBS-Anfragen für Aktien und börsennotierte Optionen. SIFMA erklärte, dass dies die Unternehmen zwinge, Transaktionsdaten an CAT zu melden und gleichzeitig auf überlappende EBS-Anfragen zu antworten, was die Kosten erhöhe und ungeschützte persönliche Daten über einen älteren Prozess offenlege.
Der Verband schlug vor, EBS für Aktien und börsennotierte Optionen durch ein sicheres zentralisiertes Anfrage-Antwort-System zu ersetzen. Regulierungsbehörden würden CAT-Transaktionsaufzeichnungen und Kontokennungen nutzen, um gezielte Anfragen an Broker-Dealer zu senden, die über einen automatisierten sicheren Kanal antworten würden. SIFMA sagte, dies würde es den Regulierern ermöglichen, Konten zu identifizieren, die mit verdächtigem Handel verbunden sind, während eine dauerhafte zentrale Datenbank mit persönlichen Anlegerdaten vermieden würde.
SIFMA sprach das Problem der dreijährigen Datenaufbewahrung an, unterstützte reduzierte CAT-Kosten, warnte jedoch, dass das Löschen älterer CAT-Daten nach hinten losgehen könnte, wenn die Regulierungsbehörden dann direkte historische Datenanfragen an Broker-Dealer erhöhen oder weiterhin auf EBS setzen, um die Lücken zu füllen. Der Verband argumentierte, dass in diesem Fall Kosteneinsparungen auf CAT-Ebene einfach zu Compliance-Kosten auf Unternehmensebene werden würden.
Der Abschnitt zur Cybersicherheit enthielt spezifische Empfehlungen. SIFMA sagte, die SEC sollte ihren aufgegebenen CAT-Datensicherheitsvorschlag von 2020 erneut aufgreifen, einschließlich der Idee eines sicheren Analyse-Arbeitsbereichs, der verhindern würde, dass Regulierungsbehörden CAT-Daten in Massen in separate Systeme herunterladen. Der Verband argumentierte, dass die Erlaubnis für jede Börse, breite CAT-Datensätze herunterzuladen, die Anzahl der Umgebungen, in denen sensible Handelsdaten existieren, vervielfache und das Risiko von Sicherheitsverletzungen erhöhe. SIFMA forderte die SEC auf, jede Börse auf ihre eigenen Marktdaten zu beschränken, außer in definierten regulatorischen Fällen, eine dauerhafte Sicherheitsarbeitsgruppe mit Branchenbeiträgen einzurichten, einheitliche schriftliche Vertraulichkeitsrichtlinien und jährliche Prüfungen umzusetzen, den Zugriff aus Nicht-US-Ländern zu beschränken und US-basierte Rechenzentren zu verlangen sowie die CAT-Sicherheit und CCID-Verschlüsselung im Lichte neuer autonomer Hacking-Fähigkeiten zu überprüfen.
SIFMA verknüpft CAT-Governance mit Tokenisierung und Marktstrukturänderungen
Das Schreiben kam zu einem Zeitpunkt, an dem die SEC und Marktteilnehmer darüber debattieren, wie der US-Aktienhandel im nächsten Jahrzehnt aussehen wird. SIFMA argumentierte, dass CAT nicht sowohl teuer als auch unvollständig bleiben könne, und erklärte, dass das System, wenn Regulierungsbehörden es als zentrale Karte der Marktaktivität nutzen, wirtschaftlich gleichwertige Handelsaktivitäten erfassen muss und von dem Regulierer verwaltet werden muss, der darauf angewiesen ist.
SIFMA warnte, dass, wenn tokenisierte Aktien außerhalb registrierter Börsen und Broker-Dealer gehandelt werden dürfen, diese Geschäfte möglicherweise nicht an CAT gemeldet werden, es sei denn, die Kommission ergreift Maßnahmen. Der Verband sagte, dass dies die Regulierungsbehörden mit detaillierten Lebenszyklusdaten für konventionelle Geschäfte, aber nicht für funktional ähnliche Transaktionen, die über neuere Modelle ausgeführt werden, zurücklassen würde. Die Warnung kommt zu einer Zeit, in der die US-Marktstruktur durch 24-Stunden-Handel, tokenisierte Aktien und neue Ausführungsplattformen neu geschrieben wird, wobei FinanceFeeds kürzlich berichtete, dass 24X die SEC-Zulassung für tokenisierte Russell 1000-Aktien und ETFs anstrebt und 24X eine Ausnahmegenehmigung beantragt, um mit dem nächtlichen Aktienhandel zu beginnen, bevor konsolidierte Datensysteme bereit sind.
Der Vorschlag würde das Machtgleichgewicht zwischen der SEC, FINRA und den Börsen verändern. SIFMA argumentierte, dass FINRA nur eine Stimme im CAT-Betriebsausschuss habe, obwohl sie den größten Anteil der SRO-Kosten trage und die meisten marktübergreifenden Überwachungen durchführe. Gleichzeitig kontrollierten große Börsengruppen unter der aktuellen NMS-Planstruktur mehrere SRO-Stimmen. SIFMA argumentierte, dass eine direkte SEC-Kontrolle dieses Governance-Ungleichgewicht verringern würde, während FINRA vollen Zugang für die marktübergreifende Regulierung erhielte und einzelne Börsen auf die für ihre eigene Marktaufsicht erforderlichen Daten beschränkt würden.
SIFMA räumte ein, dass die Branche das SEC-Budget letztlich weiterhin über Section-31-Gebühren finanzieren würde, argumentierte jedoch, dass die Verschiebung von CAT in das SEC-Budget eine stärkere öffentliche Kontrolle schaffen und die Kommission stärker in die Verantwortung für die Kontrolle von Umfang, Kosten und Datensicherheit nehmen würde.
FAQ
Was hat SIFMA der SEC am 22. Juni in Bezug auf die CAT-Finanzierung vorgeschlagen?
SIFMA forderte die SEC auf, die Verantwortung für 100 % der CAT-Kosten über ihren jährlichen Kongresshaushaltsprozess zu übernehmen und dann darauf hinzuarbeiten, den CAT-NMS-Plan zu beseitigen und CAT direkt unter SEC-Kontrolle zu betreiben. Der Verband wies darauf hin, dass das Jahresbudget von CAT für 2026 im März 2026 bei rund 147 Millionen US-Dollar lag.
Warum argumentiert SIFMA, dass das aktuelle CAT-Governance-Modell gescheitert ist?
SIFMA argumentierte, dass die formelle Governance bei Selbstregulierungsorganisationen liege, während Branchenmitglieder und Investoren den Großteil des Systems finanzieren, ohne direktes Stimmrecht. Der Verband erklärte, dass Branchenmitglieder effektiv 80 % oder mehr der CAT-Kosten tragen, da Broker-Dealer ihre eigenen Meldepflichten finanzieren und auch den Anteil von FINRA an den SRO-Kosten übernehmen.
Welche Änderungen im Bereich Cybersicherheit hat SIFMA für CAT gefordert?
SIFMA sagte, die SEC sollte ihren aufgegebenen CAT-Datensicherheitsvorschlag von 2020 erneut aufgreifen, einschließlich eines sicheren Analyse-Arbeitsbereichs, der verhindern würde, dass Regulierungsbehörden CAT-Daten in Massen in separate Systeme herunterladen. Der Verband forderte, jede Börse auf ihre eigenen Marktdaten zu beschränken, außer in definierten regulatorischen Fällen, eine dauerhafte Sicherheitsarbeitsgruppe einzurichten, einheitliche Vertraulichkeitsrichtlinien umzusetzen, den Zugriff aus Nicht-US-Ländern zu beschränken und die CAT-Sicherheit im Lichte neuer autonomer Hacking-Fähigkeiten zu überprüfen.
