Die Commodity Futures Trading Commission hat eine öffentliche Konsultation darüber eröffnet, ob standardisierte Energie-Futures rund um die Uhr an sieben Tagen in der Woche gehandelt werden sollten und ob Perpetual-Kontrakte auf physisch gelieferte oder lagerfähige Rohstoffe wie Rohöl notiert werden könnten. Die Konsultation untersucht, ob kryptoartige Derivate-Modelle auf physische Rohstoffmärkte angewendet werden können. CFTC-Vorsitzender Michael S. Selig erklärte, dass eine klare, datengestützte Aufzeichnung der Kommission helfen werde, die Auswirkungen dieser Entwicklungen zu verstehen, während der Schutz vor Manipulation und Marktstörungen gewahrt bleibe.
CFTC-Konsultation umfasst zwei getrennte Marktstrukturfragen
Die Konsultation befasst sich mit zwei getrennten Themen. Das erste betrifft die Frage, ob bestehende Futures-Kontrakte mit festen Verfallsterminen und Lieferbedingungen kontinuierlich gehandelt werden können, ohne ihre grundlegende Ökonomie zu verändern. Das zweite untersucht, ob Perpetual-Kontrakte, die kein festes Verfallsdatum haben und auf Funding-Raten angewiesen sind, um die Preisangleichung an einen Referenzmarkt zu gewährleisten, für physische Rohstoffe funktionieren können, deren Preise von Lagerung, Lieferung, Logistik, Saisonalität und kommerzieller Absicherungsnachfrage abhängen.
Das CFTC-Dokument enthält insgesamt 67 Fragen. Die ersten 30 Fragen betreffen den 24/7-Handel von Standard-Futures. Die restlichen 37 Fragen konzentrieren sich auf perpetuelle Energiekontrakte. Ein Rohöl-Future unter dem ersten Vorschlag würde sein aktuelles Verfallsdatum, seinen Liefermechanismus, seinen Margin-Rahmen und seinen Abwicklungsprozess behalten, aber an Wochenenden und Feiertagen gehandelt werden. Ein perpetuelle Energiekontrakt unter dem zweiten Vorschlag würde nicht verfallen und stattdessen auf einen Finanzierungsmechanismus setzen, der Zahlungen zwischen Long- und Short-Positionen überträgt, um den perpetualen Preis an einen Referenzpreis anzugleichen.
Einschränkungen bei der Lieferung physischer Rohstoffe unterscheiden sich von der Bitcoin-Marktstruktur
Die CFTC erklärt, dass ihre jüngste Analyse von Bitcoin-Perpetuals auf Merkmalen beruhte, die sich nicht ohne weiteres auf Öl übertragen lassen. Bitcoin wird kontinuierlich auf einem großen globalen Spotmarkt gehandelt, auf dem jederzeit ein Referenzpreis beobachtet werden kann. Physische Ölmärkte werden in festgelegten Zeitfenstern bewertet. Lagerkapazitäten, Lieferpunkte und Benchmark-Futures werden von Produzenten, Raffinerien, Fluggesellschaften, Rohstoffhändlern, ETFs, Swap-Desks und Unternehmensabsicherern genutzt.
Ein Krypto-Perpetual ist auf kontinuierliche Preisbeobachtbarkeit angewiesen. Ein Öl-Perpetual würde zu jedem Finanzierungsintervall einen zuverlässigen Referenzpreis erfordern, einschließlich an Wochenenden und Feiertagen. Die CFTC fragt, ob eine Rohöl-Cash-Preisreihe diese Anforderung erfüllen kann und ob ein futuresbasierter Referenzwert neue Manipulationsrisiken schaffen würde. Die Episode mit negativem WTI im April 2020 wird in der Konsultation angeführt. Als der auslaufende Rohöl-Futures-Kontrakt aufgrund der begrenzten Lagerkapazitäten in Cushing unter null fiel, blieben später datierte Kontrakte positiv. Die Standard-Futures-Struktur löste die Dislokation durch Verfall und Lieferung auf. Ein Perpetual-Kontrakt hat kein solches Endereignis.
Wochenend-Preisbildung wirft Fragen zur Benchmark-Integrität auf
Die Konsultation untersucht, ob Wochenendpreise in einem kleineren oder stark von Privatanlegern geprägten Kontrakt größere Benchmark-Futures beeinflussen könnten, wenn die traditionellen Märkte wieder öffnen. Die CFTC fragt, ob diese Preise OTC-Derivate, Barrier-Optionen, strukturierte Produkte, Swaps, ETFs, Investmentfonds, Pensionsbewertungen, Finanzierungsvereinbarungen, Sicherheitenanforderungen und kommerzielle Verträge mit Bezug zu Energie-Benchmarks beeinflussen könnten.
Öl-Futures helfen, Preise in der gesamten Realwirtschaft festzulegen. Kommerzielle Verträge für Treibstoff, Transport, Raffination, Beschaffung, Finanzierung und Risikotransfer können direkt oder indirekt auf Futures-Preise Bezug nehmen. Die Konsultation merkt an, dass die Absicherungsinstrumente der Energieproduzenten weniger zuverlässig werden könnten, wenn die Wochenendliquidität dünn ist. Kommerzielle Verträge von Raffinerien und Endverbrauchern könnten Bewegungen der Benchmarks außerhalb der Handelszeiten einbeziehen. Der Zeitwert, die implizite Volatilität und Barriereauslöser von Optionsmärkten könnten sich aufgrund der Preisbildung am Wochenende ändern. Die Bewertungs- und täglichen Reset-Modelle von ETFs und Fonds könnten eine Neukalibrierung erfordern.
Zahlungsinfrastruktur und Zeitpunkt von Margin Calls unter Prüfung
Die CFTC fragt, wie eine Clearing-Organisation Margin Calls an Wochenenden und Feiertagen handhaben würde, wenn Zahlungssysteme wie Fedwire und CHIPS nicht in Betrieb sind. Die Konsultation stellt die Frage, ob tokenisiertes Bargeld, Stablecoins, tokenisierte Staatsanleihen oder zusätzliche Wochenend-Margin-Puffer erforderlich wären.
Die Behörde prüft Positionslimits für Perpetual-Kontrakte. NYMEX-WTI-Rohöl unterliegt bundesstaatlichen spekulativen Positionslimits. Ein Perpetual-Kontrakt hat kein Verfallsdatum und keinen Liefermonat. Die CFTC fragt, ob ein Perpetual als durchgehend im Spot-Monat, niemals im Spot-Monat behandelt oder auf den referenzierten Futures-Kontrakt abgebildet werden sollte, während dieser rollt.
Stellungnahmen sind innerhalb von 30 Tagen nach Veröffentlichung im Bundesregister einzureichen. Die CFTC bittet die Kommentatoren, Daten, empirische Analysen, Transaktionsstatistiken und unterstützende Dokumente bereitzustellen, anstatt allgemeine Behauptungen aufzustellen.
FAQ
Welche zwei Fragen behandelt die CFTC-Konsultation?
Die Konsultation behandelt, ob bestehende Energie-Futures-Kontrakte rund um die Uhr an sieben Tagen in der Woche gehandelt werden können und ob Perpetual-Kontrakte ohne festes Verfallsdatum auf physisch gelieferte Rohstoffe wie Rohöl notiert werden können.
Wie viele Fragen enthält das CFTC-Dokument?
Das CFTC-Dokument enthält insgesamt 67 Fragen. Die ersten 30 Fragen betreffen den 24/7-Handel von Standard-Futures, und die restlichen 37 Fragen konzentrieren sich auf perpetuelle Energiekontrakte.
Wie lautet die Frist für Stellungnahmen zur CFTC-Konsultation?
Stellungnahmen sind innerhalb von 30 Tagen nach Veröffentlichung im Bundesregister einzureichen. Die CFTC bittet um Daten, empirische Analysen, Transaktionsstatistiken und unterstützende Dokumente von den Kommentatoren.
