Hat Ethereum noch eine Chance? Grayscale sagt, wir sollten nicht aufgeben, die Nutzung von Public Chains befindet sich insgesamt noch in der Frühphase.

*Der Originaltext stammt von *Grayscale Research

Übersetzung｜Odaily Planet Daily Golem（@web3_golem）

Kernargument:

• Intelligente Vertragsplattformen sind die Kerninfrastruktur für dezentralisierte Anwendungen und blockchainbasierte Finanzen. Daher sind sie das Herzstück der Vision von öffentlichen Blockchains, die den Finanzmarkt und den digitalen Handel mit neuen Architekturen versorgen.
• Grayscale Research glaubt, dass der Trend zur Anwendung von Smart Contracts in den nächsten 1-2 Jahren beschleunigt wird, teilweise aufgrund der regulatorischen Veränderungen in den USA und der bevorstehenden Gesetzgebung.
• Basierend auf der Marktkapitalisierung, der Größe des Anwendungs-Ökosystems und der Entwicklergemeinschaft sowie dem Wert der On-Chain-Vermögenswerte ist Ethereum die größte Smart-Contract-Plattform. Allerdings hat es kürzlich bei den Gebühren (Einnahmen) und anderen On-Chain-Aktivitätsmetriken hinter einigen Wettbewerbern, einschließlich Solana, zurückgefallen.
• Die differenzierenden Merkmale von Ethereum betonen eine Kultur der Dezentralisierung, Sicherheit und Neutralität. Selbst wenn einige neuere Blockchain-Technologien Marktanteile gewinnen, werden diese Merkmale dazu beitragen, dass Ethereum im Bereich der Smart-Contract-Plattformen weiterhin eine große Anzahl von Nutzern, Entwicklern und Transaktionsgebühren anzieht. Daher sollte ETH als ein wichtiger Bestandteil eines diversifizierten Krypto-Portfolios betrachtet werden.
• Die Zukunft der Gebühren von Smart-Contract-Plattformen ist hochgradig unsicher, teilweise weil wir nicht wissen, wie viel Preissetzungsfähigkeit Plattformen wie Ethereum langfristig aufrechterhalten können.** Allerdings zeigt die Grayscale-Studie in diesem Bericht, dass Ethereum durch die Umsetzung seiner Skalierungsstrategien und die Aufrechterhaltung der Preissetzungsfähigkeit die Gesamtkosten möglicherweise auf über 20 Milliarden Dollar steigern kann (die annualisierte Wachstumsrate der letzten sechs Monate beträgt etwa 1,7 Milliarden Dollar).**

Ethereum wird auch in Zukunft einen großen Anteil an On-Chain-Aktivitäten einnehmen.

Ähnlich wie Linux, Python und einige andere Beispiele gilt Ethereum als eines der wichtigsten Open-Source-Softwareprojekte aller Zeiten. Obwohl es vor weniger als 10 Jahren ins Leben gerufen wurde, besteht das heutige Ethereum-Netzwerk aus über 11.000 Knoten, die monatlich zwischen 35 und 40 Millionen Transaktionen verarbeiten, was einen Wert von etwa 46 Milliarden US-Dollar darstellt und von über 2.100 Vollzeitentwicklern unterstützt wird. Das umfassendere Ethereum-Ökosystem, das aus miteinander verbundenen Blockchains besteht, kann jetzt monatlich etwa 400 Millionen Transaktionen verarbeiten.

Obwohl es eine signifikante Position in der Krypto-Branche einnimmt und im letzten Jahr ein auf Spot basierendes Exchange-Traded Product (ETP) eingeführt hat, liegt die Marktkapitalisierung von ETH deutlich hinter der von BTC zurück. Tatsächlich ist der ETH/BTC-Wechselkurs auf das letzte Niveau von Mitte 2020 gefallen. Aus Sicht der Marktkapitalisierung ist die Marktkapitalisierung von ETH seit Ende 2022 um etwa 90 Millionen Dollar gewachsen, während die Marktkapitalisierung von BTC um etwa 1,35 Billionen Dollar (ca. 15-mal) gewachsen ist. Die jüngste Leistung von ETH bleibt auch hinter einigen anderen Token von Smart-Contract-Plattformen wie Solana und Sui zurück.

Die Performance von ETH hat BTC über einen Zeitraum von mehr als 2 Jahren kontinuierlich unterlegen.

Die anhaltend schlechte Leistung hat einige Beobachter dazu veranlasst, die Zukunft der Aktivitäten im Ethereum-Netzwerk und den Wert von ETH in Frage zu stellen. Obwohl die Zukunft jedes Krypto-Assets ungewiss ist, sind wir weiterhin der Meinung, dass ETH ein wichtiger Bestandteil eines diversifizierten Krypto-Portfolios sein sollte.

Ethereum kann nicht direkt mit Bitcoin verglichen werden. Das Bitcoin-Netzwerk ist ein Währungssystem, Bitcoin wird hauptsächlich als Medium für den Austausch und die Speicherung von Werten verwendet. Im Vergleich dazu ist Ethereum eine Anwendungsplattform, die den Nutzern von ETH Praktikabilität für diese Anwendungen bietet. Obwohl die Technologie der Smart Contracts vielversprechend ist, haben wir noch keine großflächige Akzeptanz von dezentralen Anwendungen auf Basis von Smart Contracts gesehen. Es gibt viele frühe Erfolgsgeschichten (einschließlich des Wachstums stabiler Transaktionen), aber im Vergleich zur Vision der Smart Contract-Plattform ist die derzeitige Akzeptanzrate immer noch sehr niedrig. Smart Contract-Plattformen zielen darauf ab, den Großteil der traditionellen Finanzen auf die Blockchain zu bringen.

Grayscale Research glaubt, dass die Entwicklung von auf Smart Contracts basierenden Anwendungen in den nächsten 1 bis 2 Jahren beschleunigt wird, teilweise aufgrund der regulatorischen Veränderungen in den USA und der bevorstehenden Gesetzgebung. Die Trump-Regierung hat die bundesstaatliche Krypto-Politik geändert und der Branche erlaubt, in den USA zu investieren und zu gedeihen. Darüber hinaus hat eine Gruppe von Senatoren beider Parteien das Gesetz über die Anleitung und Etablierung von nationalen Innovationen für Stablecoins in den USA (GENIUS) vorgeschlagen, das auf den Bemühungen des vorherigen Kongresses aufbaut und darauf abzielt, einen umfassenden regulatorischen Rahmen für die Ausgabe von Zahlungs-Stablecoins zu schaffen. Klarere Vorschriften sollten dazu beitragen, Investitionen und die Akzeptanz von auf Blockchain basierenden Anwendungen zu erhöhen, was zu einer steigenden On-Chain-Aktivität (z. B. Transaktionen und Gebühren) führen und letztendlich zur Wertakkumulation von Token auf Smart Contract-Plattformen beitragen sollte.

Neben dem “First-Mover-Vorteil” sieht sich Ethereum jetzt der Konkurrenz anderer Smart-Contract-Plattformen gegenüber. Doch Ethereum weist weiterhin Differenzierungsmerkmale auf, die insbesondere für Finanzanwendungen von Wert sind, einschließlich einer großen Menge an On-Chain-Kapital, einer Betonung der Dezentralisierung und einer neutralen Kultur. Daher erwarten wir, dass Ethereum den Großteil der zukünftigen On-Chain-Aktivitäten dominieren wird, was wiederum zu einem Anstieg von ETH führen wird.

Ethereum - Der Computer der Welt

Ethereum ist die erste Mainstream-Blockchain für Smart Contracts. Ähnlich wie Bitcoin kann die Ethereum-Blockchain auch zum Senden und Empfangen von Transaktionen verwendet werden. Mit der Zunahme von Smart Contracts kann Ethereum jedoch auch dezentrale Anwendungen ausführen. Diese Anwendungen können alles sein, von dezentralen Kreditplattformen bis hin zu Identitätslösungen und Videospielen. Da Ethereum die Infrastruktur für Anwendungen ist, wird es als eine softwarebasierte Maschine betrachtet, die manchmal als “Weltcomputer” bezeichnet wird.

Heute gibt es Tausende von Anwendungen auf Ethereum. Im Vergleich zu anderen Smart-Contract-Blockchains hat Ethereum mehr On-Chain-Vermögenswerte (z. B. Stablecoins und tokenisierte Vermögenswerte), aber in letzter Zeit hinkt Ethereum in Bezug auf On-Chain-Aktivitäten und andere Kennzahlen hinter anderen Blockchains hinterher. Solana ist das zweitgrößte Netzwerk unter den Smart-Contract-Plattformen nach Marktkapitalisierung. In den letzten 30 Tagen waren die aktiven Adressen, Transaktionen und Gebühren höher, aber die Marktkapitalisierung beträgt nur 30% von Ethereum.

Die 10 größten Smart Contract Plattformen

Die Investitionslogik von Smart Contract-Plattformen besteht darin, dass neue Anwendungen mehr Nutzer und Transaktionen bringen und letztendlich den zugrunde liegenden Protokollen mehr Gebühren einbringen. Wir schätzen, dass das Transaktionsvolumen von Smart Contract-Plattformen in den letzten fünf Jahren von etwa 20 Transaktionen pro Sekunde (TPS) auf heute etwa 1.200 TPS gestiegen ist, was einer jährlichen Wachstumsrate von etwa 130% entspricht. Zum Vergleich: Im Zeitraum von 12 Monaten bis zum 30. September 2024 verarbeitete das Visa-Netzwerk etwa 7.400 TPS. Wenn Smart Contract-Blockchains im digitalen Zahlungsverkehr weiter wachsen können, wenn sie in der Lage sind, wettbewerbsfähige Wettbewerbsvorteile aufzubauen und ihre Preissetzungsmacht zu erhalten, dann könnten sowohl die Gebühreneinnahmen als auch der Token-Wert in der Zukunft steigen.

Intelligente Vertragsblockchain verarbeitet ~ 1.200 Transaktionen pro Sekunde

Laut dem FTSE/Grayscale-Krypto-Industrieindex für Smart-Contract-Plattformen entspricht die Leistung von ETH weitgehend der ihrer Mitbewerber. Der Bereich der Krypto-Smart-Contracts umfasst derzeit 70 Token mit einer Gesamtmarktkapitalisierung von 428 Milliarden US-Dollar. Seit Anfang 2024 ist der Index der Smart-Contract-Plattformen um 22 % gefallen, während der Preis von ETH um 18 % gesunken ist. Im Gegensatz dazu ist der Preis von Solana um 18 % gestiegen, und der Preis von Bitcoin ist um 90 % gestiegen.

Die Performance von ETH entspricht grob dem Index.

Gebühren im Ethereum-Netzwerk

Ethereum profitiert von der Netzwerkaktivität durch Transaktionsgebühren, die als “Gasgebühren” bekannt sind und bei denen es sich um Zahlungen handelt, die von Benutzern geleistet werden, wenn sie Transaktionen ausführen oder mit Smart Contracts interagieren. Im Gegensatz zu Solana und vielen anderen Blockchains finden die Aktivitäten im Ethereum-Ökosystem sowohl im L1-Ethereum-Mainnet als auch im L2-Netzwerk statt. Auf diese Weise will Ethereum auf Millionen von Nutzern skalieren, da L1 selbst nicht ausreichend skalieren kann, ohne die Dezentralisierung zu opfern. Wenn diese hierarchische Struktur harmonisch zusammenarbeitet, sollte sie den Benutzern die Möglichkeit eines hohen Durchsatzes und niedriger L2-Transaktionskosten bieten, während die Sicherheit und Dezentralisierung von L1 erhalten bleibt.

L2-Netzwerke wie Arbitrum One und Base erheben ebenfalls Transaktionsgebühren, und da sie für die Endabrechnung und Sicherheit auf das Ethereum L1-Netzwerk angewiesen sind, ist L2 in der Lage, niedrigere Transaktionsgebühren zu erheben und mehr Transaktionen pro Sekunde zu verarbeiten, aber L2 überweist immer noch einen Teil der Gebühren an L1 als Zahlung für Abwicklungs- und Sicherheitsdienste. Letztes Jahr unterzog sich Ethereum dem Dencun-Upgrade, das Blob-Transaktionen einführte, die es für L2 billiger machten, ihre Daten auf L1 zu veröffentlichen, was die Anzahl der Benutzer und Transaktionen auf L2 erfolgreich erhöhte.

Die Aktivität auf Ethereum L2 ist erheblich gewachsen.

Doch die Einführung von Blob-Transaktionen hat auch die Gebührenebene und -verteilung im gesamten Netzwerk beeinflusst. Blob-Transaktionen haben die Gebühren reduziert, die L2 an L1 zahlt, was einige Beobachter dazu veranlasst hat zu glauben, dass L2 eine “Parasit” für Ethereum ist, da der kurzfristige Erfolg von L2 auf Kosten von L1 geht. Wenn L2 jedoch von dem Ethereum-Ökosystem profitiert (zum Beispiel durch Sicherheitsgarantien und andere Netzwerkeffekte), wird das riesige L2-Ökosystem langfristig letztendlich mehr Wert für das Ethereum-Netzwerk und ETH bringen.

Die Gebühren, die Ethereum L2 jetzt an L1 bezahlt, sind niedriger.

Zukünftige Upgrades von Ethereum werden weiterhin L1 und L2 erweitern. Das Pectra-Upgrade ist für April 2025 geplant und wird Prague (Ausführungsschicht) und Electra (Konsensschicht) zusammenführen. Zur Skalierung hat der Ethereum Improvement Proposal 7691 den Blob-Speicher optimiert, mit dem Ziel, 6 Blobs pro Block zu erreichen, wodurch die Blob-Kapazität von Dencun verdoppelt wird. Ausblick auf die Zukunft könnte das Skalierungspotenzial von Ethereum erheblich steigen mit der Umsetzung des als Full Danksharding bezeichneten Konzepts.

Zukünftige Ethereum-Upgrades werden die L2-Kapazität erheblich erhöhen.

Die Aussichten der Ethereum-Gebühren

Die Zukunft der Gebühren für Smart-Contract-Plattformen ist höchst ungewiss, teilweise weil sich diese Technologie in einem frühen Stadium befindet und wir nicht wissen, wie viel Preissetzungsmacht Plattformen wie Ethereum im Laufe der Zeit aufrechterhalten können. Während Smart-Contract-Plattformen miteinander konkurrieren, konkurrieren sie auch mit zentralisierten Systemen. Um ihre Preissetzungsmacht langfristig zu bewahren, müssen sie differenzierte Funktionen anbieten, um zu verhindern, dass Benutzer zu billigeren (zentralisierten oder dezentralisierten) Systemen wechseln. Obwohl die Ethereum-Blockchain langsamer und teurer ist als viele Wettbewerber, glaubt Grayscale Research, dass ihre einzigartigen Vorteile (einschließlich des hohen Wertes der On-Chain-Vermögenswerte und der Betonung von Dezentralisierung und Sicherheit) zur Einführung und zu Netzwerkeffekten beitragen werden und letztendlich Ethereum ein gewisses Maß an Preissetzungsmacht verleihen werden.

Die folgende Abbildung zeigt, wie Ethereum die Gebühren durch Kapazitätserhöhung und Beibehaltung der Preisfähigkeit steigern kann. Wir gehen davon aus, dass die durchschnittlichen Transaktionsgebühren von L1 bei 5 USD liegen, während die durchschnittlichen Gebühren seit 2019 bei 6,3 USD liegen. Langfristig wird L1 voraussichtlich hauptsächlich für hochpreisige Transaktionen und Transaktionen verwendet, die hohe Sicherheitsannahmen erfordern. Für L2 nehmen wir an, dass die durchschnittlichen Transaktionsgebühren bei 0,05 USD liegen. Wenn wir weiter annehmen, dass Ethereum L1 100 TPS verarbeiten kann und Ethereum L2 gemeinsam 25.000 TPS verarbeitet, könnten diese Annahmen im Rahmen des Erweiterungsplans von Ethereum in den nächsten 3 bis 5 Jahren realisiert werden.

Die Einnahmen aus den Ethereum-Gebühren können mit dem Wachstum der Skalierung und der Preisgestaltungsmöglichkeiten zunehmen.

Unter diesen Annahmen werden die Gesamtkosten von Ethereum L1 auf 20 Milliarden US-Dollar steigen, obwohl die annualisierte Wachstumsrate in den letzten sechs Monaten etwa 1,7 Milliarden US-Dollar beträgt. Obwohl die Perspektive der Kosten hochgradig unsicher ist, sollte Ethereum theoretisch in der Lage sein, die Einnahmen durch Gebühren erheblich zu steigern, wenn es seine Skalierungsstrategie umsetzt und eine gewisse Preissetzungsmacht beibehält. Um den Fortschritt zu verfolgen, sollten Investoren in Betracht ziehen, die grundlegenden Variablen in diesem vereinfachten Modell zu verfolgen, nämlich L1 und L2 TPS sowie die durchschnittlichen Ausführungsgebühren von L1 und L2.

Zuerst den Kuchen groß machen

Im letzten Krypto-Bullenmarkt haben BTC und ETH nahezu synchron an Wert gewonnen, und sogar im Jahr 2021 stieg der Preis von ETH schneller, bevor er im November 2021 seinen Höhepunkt erreichte, mit einer Preisrendite, die etwa doppelt so hoch war wie die von Bitcoin. Einige Krypto-Investoren könnten im aktuellen Zyklus das Gleiche erwarten, da ETH im Laufe des Zyklus deutlich besser abschneidet als andere Tokens, obwohl die jüngsten Ergebnisse enttäuschend sind.

Der letzte Krypto-Zyklus hat ETH letztendlich Bitcoin übertroffen.

Aber Grayscale Research ist der Meinung, dass die schwache Leistung von ETH genau zeigt, dass der Kryptomarkt weiterhin auf die Fundamentaldaten achtet, was ein gesundes Zeichen ist. In Grayscales Analyserahmen wird der Crypto-Markt hauptsächlich nach Gebühren unterschieden, um den Wert von Smart-Contract-Plattformen zu bestimmen. Obwohl Gebühren nicht auf genau die gleiche Weise in der Blockchain in den Wert von Token umgewandelt werden, werden sie in der Regel an Token-Inhaber weitergegeben, und Gebühren können als das direkt vergleichbarste Maß für Blockchain-Aktivitäten angesehen werden.

Im Bereich der Smart Contract-Plattformen haben Ethereum und Solana relativ hohe Gebühren und Marktkapitalisierungen. Seit Ende 2023 haben die Gebühreneinnahmen und der Marktanteil von Solana im Bereich der Smart Contract-Plattformen zugenommen, während Ethereum seine dominante Position bei den Gebühreneinnahmen und der Marktkapitalisierung verloren hat. Mit anderen Worten, aufgrund von Veränderungen der Fundamentaldaten hat der Markt den relativen Wert von Ethereum und Solana angemessen neu bepreist. Wie im folgenden Diagramm dargestellt, bewegt sich Solana nach oben und nach rechts, während Ethereum nach unten und nach links geht; die heutige Bewertung könnte höher sein als seine Gebühreneinnahmen.

Aufgrund des schwachen Wachstums der Gebühren hat ETH hinter Solana zurückgeblieben.

Diese kleinen Unterschiede in der Wettbewerbsposition sind zwar wichtig, aber nicht so wichtig wie das potenzielle Wachstum der gesamten Kategorie, da die Akzeptanz aller Smart-Contract-Plattformen noch in einem frühen Stadium ist. Zum Beispiel hat das heutige Ethereum nur etwa 7 Millionen monatlich aktive Nutzer, während die Muttergesellschaft von Facebook, Meta, in ihrem Bericht von Dezember 2024 3,35 Milliarden “tägliche aktive Nutzer” offenbart.

Mit der zunehmenden Akzeptanz wird erwartet, dass Smart Contract-Plattformen von den komplementären Netzwerkeffekten profitieren, die nicht nur zu höheren Handelsvolumina und Gebühreneinnahmen führen, sondern auch die Aktivitäten der Entwickler, die Liquiditätstiefe und die Interoperabilität über verschiedene Ökosysteme hinweg beschleunigen können. Diese Verstärkung der Akzeptanz und der Nützlichkeit könnte die Fähigkeit zur Wertschöpfung im gesamten Bereich verstärken.

Das Netzwerk, das letztendlich im Wettbewerb gewinnt, könnte dasjenige sein, das im Laufe der Zeit die meisten Transaktionsgebühren erhebt und vorteilhafte strukturelle Angebots- und Nachfragebedingungen für sein natives Token aufweist. Solana, SUI und einige andere Smart-Contract-Plattformen werden sich durch hohe Durchsatzraten, niedrige Transaktionskosten und eine gute Benutzererfahrung auszeichnen. Was Ethereum jedoch einzigartig macht, ist sein großes und vielfältiges Ökosystem aus Anwendungen und Entwicklern, ein erheblicher On-Chain-Kapitalbestand sowie eine Kultur, die Dezentralisierung, Sicherheit und Neutralität priorisiert. Wir erwarten, dass diese Merkmale weiterhin viele Benutzer anziehen werden, die dem Ethereum-Ökosystem beitreten, und dass Ethereum in Zukunft einen großen Anteil an den wirtschaftlichen Aktivitäten auf Blockchain-Plattformen für Smart Contracts haben wird.