Die Federal Reserve wird im zweiten Quartal einmal die Zinsen senken, was die QT verlangsamt und vorteilhafte Informationen für US-Staatsanleihen nur begrenzt sind.

Autor: Guo Jiayi, Zhang Jun Tao; Quelle: Industrial Research

In der Nacht zum 20. März, nach Beijing-Zeit, gab die Federal Reserve die Ergebnisse der Zinssitzung im März bekannt und hielt den Zinssatz wie erwartet bei 4,5 % fest, während sie die Quantitative Tightening (QT) bei Staatsanleihen verlangsamte. Waller sprach sich gegen eine Verlangsamung der Bilanzreduzierung aus. Nach der Bekanntgabe der Ergebnisse verringerte sich der Anstieg des US-Dollar-Index im Tagesverlauf, die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen fiel, die US-Börsen stiegen und der Goldpreis erreichte ein neues Allzeithoch. Der Markt erwartet für 2025 stabile Zinssenkungen der Federal Reserve in Höhe von 2 bis 3 Mal (50 bis 75 Basispunkte ).

Es gab nur eine wesentliche Änderung in der Erklärung der Zinssitzung, in der “die Risiken für das Erreichen der Beschäftigungs- und Inflationsziele weitgehend ausgeglichen sind” gestrichen und durch “erhöhte Unsicherheit über die wirtschaftlichen Aussichten” ersetzt wurde. Seit April wurde die Obergrenze für den monatlichen Abbau von US-Staatsanleihen von 25 Milliarden Dollar auf 5 Milliarden Dollar gesenkt. Die monatliche Obergrenze von 35 Milliarden US-Dollar für Agency Bonds und MBS blieb unverändert. In der Wirtschaftsprognose für dieses Quartal wurde die Prognose für das Wirtschaftswachstum zum dritten Mal in Folge nach unten korrigiert, wodurch die Arbeitslosenquote in diesem Jahr um 0,1 % angehoben und die PCE- und Kern-PCE-Prognosen um 0,2 % bzw. 0,3 % angehoben wurden, um das durch Zölle verursachte Stagflationsrisiko widerzuspiegeln. Das Zentrum des Dot Plots hat sich nicht verändert, und die Erwartungen der Ausschussmitglieder konzentrieren sich auf Zinssenkungen um 1~2 (25~50bp), was nahe an den Markterwartungen liegt.

Die Federal Reserve betont die Unsicherheit der Inflation, zeigt sich jedoch gelassen gegenüber den jüngsten Anstiegen der Inflationserwartungen und dem Rückgang einiger Wirtschaftsdaten. Angesichts des Entscheidungsstils der aktuellen Federal Reserve, der dazu neigt, die Wirtschaftsdaten abzuwarten, bevor Urteile gefällt werden, und da die Inflationsdaten für April und Mai mit großer Wahrscheinlichkeit einen Rückgang zeigen werden, wird erwartet, dass die Marktprognosen für eine Zinssenkung im Juni mit hoher Wahrscheinlichkeit erfüllt werden. Im zweiten Halbjahr besteht ein hohes Risiko eines Inflationsanstiegs, und ob es nach Juni erneut zu einer Zinssenkung kommen kann, ist mit großer Unsicherheit behaftet.

Vor dem Hintergrund einer anhaltenden Verschuldung der USA und einer schwachen Nachfrage aus dem Ausland ist es nur begrenzt vorteilhaft für US-Staatsanleihen, wenn die Federal Reserve die Bilanzverringerung verlangsamt oder stoppt. Im Laufe des Jahres befindet sich die Fristprämie der US-Staatsanleihen weiterhin in einem Aufwärtstrend.

Ereignis: Die Fed bleibt wie erwartet untätig

Am frühen Morgen des 20. März Pekinger Zeit gab die Federal Reserve die Ergebnisse ihrer Zinssitzung im März bekannt, und die Obergrenze des Leitzinses blieb bei 4,5 %, was das Tempo der QT von Staatsanleihen verlangsamte, aber die Obergrenze der MBS-Bestände beibehielt. Nach der Bekanntgabe der Ergebnisse der Zinssitzung verringerte der US-Dollar-Index seine Intraday-Gewinne, die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen fiel, die US-Aktien stiegen, Gold erreichte weiterhin ein Rekordhoch und der USD/CNH fiel im Overnight-Handel unter 7,23. Am 20. wurde der Zentralkurs von USDCNY bei 7,1754 gemeldet, 56pips( der Abwertungsrichtung des RMB ) vom vorherigen Handelstag. Die Erwartung des Marktes, dass die Fed die Zinssätze im Jahr 2025 senken wird, liegt stabil bei 2~3 (50~75bp).

I. Wichtige Punkte der Sitzung des FOMC der Federal Reserve

Es gab nur eine wesentliche Änderung in der Formulierung der Erklärung auf dieser Sitzung, nämlich die Streichung der “Risiken für das Erreichen der Beschäftigungs- und Inflationsziele sind weitgehend ausgeglichen” und die Streichung durch “erhöhte Unsicherheit über die wirtschaftlichen Aussichten”. Auf der Pressekonferenz sagte Fed-Chef Jerome Powell jedoch, dass es nicht nötig sei, zu viel in diese Änderung hineinzuinterpretieren. Die US-Notenbank Federal Reserve kündigte an, dass ab April die Obergrenze für die monatliche Reduzierung von US-Staatsanleihen von 25 Milliarden Dollar auf 5 Milliarden Dollar gesenkt wird. Die Obergrenze von 35 Milliarden US-Dollar in einem einzigen Monat für Agency Bonds und MBS bleibt unverändert ( und das Ziel bleibt unverändert, und die tatsächliche Reduktionsrate beträgt etwa 15 bis 20 Milliarden ) US-Dollar pro Monat. Gouverneur Waller stimmte dagegen und befürwortete unveränderte Zinssätze, sprach sich aber gegen eine langsamere Reduzierung der Bilanz aus. Die dreijährige Prognose für das Wirtschaftswachstum in diesem Quartal wurde nach unten revidiert, wodurch die Arbeitslosenquote in diesem Jahr um 0,1 % und die PCE- und Kern-PCE-Prognosen um 0,2 % bzw. 0,3 % angehoben wurden. Bis zu einem gewissen Grad spiegelt dies die jüngste Abschwächung einiger Wirtschaftsdaten und die kurzfristigen Auswirkungen von Trumps Wirtschaftspolitik wider. Diesmal gibt es keine Veränderung in der Mitte des Dot Plots, und die Erwartungen der Ausschussmitglieder konzentrieren sich auf 1~2 (25~50bp) Zinssenkungen, was nahe an den Markterwartungen liegt.

Hauptinhalt der Pressekonferenz:

Über die wirtschaftliche Rezession: Die Erwartungen externer Ökonomen hinsichtlich einer Rezession der US-Wirtschaft steigen, doch das absolute Niveau bleibt niedrig. Powell hält eine Rezession für unwahrscheinlich. Obwohl einige Umfragen zeigen, dass die Unsicherheit und die Abwärtsrisiken erheblich gestiegen sind, bleiben die harten Daten robust. Umfragedaten und harte Daten sind nicht immer eng miteinander verbunden.

Über die Inflation: Höhere Inflationserwartungen resultieren zum Teil aus Zöllen, die insbesondere die kurzfristigen Inflationserwartungen angeheizt haben. Es wird daran gearbeitet, die nicht-tariflichen Einflüsse der Inflation (nontariff inflation) herauszufiltern. Das Ziel der Preisstabilität wird zunehmend erreicht, jedoch könnten Zölle diesen Prozess verlangsamen. Als er gefragt wurde, ob die Einschätzung, dass “Inflation vorübergehend ist (transitory)”, zurückgekehrt sei, antwortete Powell, dass es angesichts der tarifbedingten Inflation schwierig sei, zu beurteilen, ob sie “vorübergehend” sei.

Über die Zinssätze: Wenn die Wirtschaft stabil ist, ist die Federal Reserve bereit, die Zinssätze länger auf einem höheren Niveau zu halten ( higher for longer ). Achten Sie weiterhin genau auf die Wirtschaftsdaten; der richtige Ansatz ist, abzuwarten, bis sich die wirtschaftliche Lage klarer zeigt.

Zwei, hohe Wahrscheinlichkeit der Umsetzung der Zinssenkungserwartungen im Juni

Die Inflationsunsicherheit, die durch die aktuellen Zölle und andere Maßnahmen verursacht wird, ist der wichtigste potenzielle Faktor, der die Fed von weiteren Zinssenkungen abhält. In jüngster Zeit gab es einen deutlichen Anstieg der Inflationserwartungen in den Umfragen, und der Aufschwung besteht nicht nur bei den kurzfristigen Erwartungen, sondern auch bei den langfristigen Erwartungen in 5 und 10 Jahren. Der von der Fed erstellte Inflationserwartungsindikator ist jedoch vierteljährlich und hinkt hinterher und wird derzeit nur bis zum vierten Quartal 2024 aktualisiert, und die Daten bleiben stabil. Dies könnte auch der Grund dafür sein, dass Powell die Inflationserwartungen vage einschätzt. Der Entscheidungsstil der Fed basiert in der Regel auf Wirtschaftsdaten, anstatt die Geldpolitik vor den Wirtschaftsdaten anzupassen. In Anbetracht der Tatsache, dass sich die im April und Mai veröffentlichten Inflationsdaten wahrscheinlich abkühlen werden, dürfte die Fed die Markterwartungen einer Zinssenkung im Juni erfüllen. Den kurzfristigen Indikatoren nach zu urteilen, die wir konstruiert haben, ist das Zinssenkungsfenster der Fed <1( ) den Indikatorwerten immer noch offen. Das Risiko einer Wiederbelebung der Inflation in der zweiten Jahreshälfte ist größer, es wird im Laufe des Jahres immer wieder mit Zinssenkungen gerechnet und die Unsicherheit darüber, ob die Zinsen nach Juni wieder gesenkt werden können, ist groß.

Drei, die Verlangsamung der Bilanzverringerung hat nur begrenzte Vorteile für US-Staatsanleihen!

Im Januar dieses Jahres haben wir bereits in “Kann das Ende der Bilanzverkürzung durch die Fed die Laufzeitprämie senken? – US-Staatsanleihen Monatsbericht 2025, Ausgabe 2” darauf hingewiesen, dass die Fed sehr wahrscheinlich in der ersten Jahreshälfte 2023 die Bilanzverkürzung stoppen wird. Im April wurde die monatliche Reduktionsobergrenze für US-Staatsanleihen auf 5 Milliarden Dollar gesenkt, die tatsächliche Wirkung steht dem Stoppen der Bilanzverkürzung jedoch sehr nahe. Allerdings steigt die US-Verschuldung weiterhin, und der Anteil der von der Fed gehaltenen US-Staatsanleihen befindet sich weiterhin im Abwärtstrend, sodass die Laufzeitprämie im Laufe des Jahres wahrscheinlich weiterhin ansteigen wird. Darüber hinaus hat das Interesse der Märkte an den US-Haushaltsdefiziten seit 2020 zugenommen, wobei die Laufzeitprämie stark positiv mit dem Verschuldungsgrad der US-Regierung korreliert. Derzeit prognostiziert das CBO, dass der Verschuldungsgrad der US-Regierung weiter steigen wird, was den Anstieg der Laufzeitprämie unterstützt. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass eine Verlangsamung oder ein Stopp der Bilanzverkürzung durch die Fed nur begrenzte tatsächliche Vorteile für US-Staatsanleihen hat.