Arthur Hayes: Der vierjährige Bitcoin-Zyklus ist vorbei. Liquidität ist König.

Laut Arthur Hayes gilt das traditionelle vierjährige Bitcoin-Zyklus nicht mehr. Märkte werden nicht mehr von Halvings oder historischen Mustern getrieben — stattdessen ist die globale Liquidität zur entscheidenden Kraft geworden. Die Zukunft von Bitcoin hängt jetzt vor allem davon ab, wie schnell neue Dollar geschaffen werden und wie diskret sie in das Finanzsystem verteilt werden. In seinem neuesten Aufsatz beschreibt Hayes das Gelddrucken als ein ausgeklügeltes sprachliches Spiel, das von Politikern und Zentralbankern gespielt wird. Anstatt offen auf Inflation hinzuweisen, führen sie neue Terminologien und technische Werkzeuge ein, die darauf ausgelegt sind, die Märkte am Leben zu erhalten und gleichzeitig politische Konsequenzen zu minimieren. Bitcoin bewegt sich nicht mehr in einem sauberen vierjährigen Rhythmus, sondern reagiert vielmehr auf die Geschwindigkeit und das Ausmaß der Bilanzverlängerung.

Alles änderte sich nach 2008 Hayes führt diese Veränderung auf die Zeit nach der globalen Finanzkrise zurück. Nach März 2009 entkamen Risikoanlagen, die er als eine deflationäre Falle bezeichnet, diesem Schicksal. Aktienindizes wie der S&P 500 und der Nasdaq 100, zusammen mit Gold und Bitcoin, stiegen stark an, da die Zentralbanken das System mit Liquidität fluteten. Wenn die Renditen auf das Niveau von 2009 normalisiert werden, argumentiert Hayes, dass Bitcoin in einer eigenen Kategorie steht und traditionelle Vermögenswerte deutlich übertrifft.

Geld drucken hat einen neuen Namen — funktioniert aber genauso Hayes erklärt die Mechanik der quantitativen Lockerung (QE) Schritt für Schritt. Er erläutert, dass die Fed Anleihen von Primärhändlern wie JP Morgan kauft, diese Käufe durch die Schaffung von Reserven aus dem Nichts finanziert und Bankkonten gutschreibt. Die Banken verwenden diese Mittel dann, um neu ausgegebene Staatsanleihen zu kaufen, da die Renditen höher sind als die Zinsen auf Reserven. Das Finanzministerium erhält das Geld auf das Treasury General Account (TGA), von dem aus die Ausgaben erfolgen. Die Assetpreise steigen zuerst, während die Inflation bei Gütern und Dienstleistungen später auftritt, wenn die Staatsausgaben die Realwirtschaft erreichen. Hayes weist darauf hin, dass Geldmarktfonds derzeit etwa 40 % der ausstehenden Treasury Bills halten, während Banken nur etwa 10 % halten. Er nennt Firmen wie Vanguard als Beispiele. Durch die Reverse Repo-Fazilität der Fed kauft die Zentralbank Bills von Fonds und schreibt Bargeld auf deren Repo-Konten gut, wo es Zinsen abwirft. Wenn die neu ausgegebenen Treasuries höhere Renditen bieten als der Reverse Repo-Zinssatz, kaufen die Fonds sie, und das Geld fließt direkt an das Treasury — was Hayes als indirekte Finanzierung der Staatsschulden beschreibt. Wenn die Renditen der Bills den Reverse Repo-Zinssatz nicht übersteigen, leihen die Fonds stattdessen im Repo-Markt, gesichert durch Treasuries. Mit einem oberen Bound für die Fed-Fonds bei etwa 3,75 % können diese Fonds durch Repo-Kredite mehr verdienen als durch das Parken von Bargeld bei der Fed.

Wohnen, Schulden und das Ende des vierjährigen Bitcoin-Zyklus Laut Hayes leihen Hedgefonds routinemäßig über Repo-Märkte, um Staatsanleihen zu kaufen, wobei die Abwicklung von der Bank of New York Mellon übernommen wird. Dadurch finanziert das von der Fed geschaffene Geld letztlich längerfristige Staatsschulden. Hayes nennt diese Struktur „dünn verschleiertes QE“, das weiterhin sowohl die Assetpreise als auch die Staatsausgaben unterstützt. Die Fed klassifiziert das RMP-Programm offiziell als technisch und nicht stimulierend, was eine Erweiterung ohne öffentliche Abstimmung ermöglicht, solange Reserven „ausreichend“ bleiben. Allerdings argumentiert Hayes, dass die kurze Seite der Zinskurve effektiv durch den Finanzminister Scott Bessent durch Emissionsentscheidungen kontrolliert wird. Hayes verbindet das RMP auch mit dem Wohnungsmarkt. Nach Tariferleichterungen unter der Trump-Administration schlug Bessent vor, dass Rückkäufe von Treasury Bills die Märkte beruhigen könnten. Hayes sagt, dass die Ausgabe von Treasury Bills den Rückkauf von 10-Jahres-Anleihen finanzieren könnte, die Renditen senken und letztlich die Hypothekenzinsen reduzieren. Diese Struktur, so Hayes, schafft eine dauerhafte Abhängigkeit von Bill-Emissions und bringt logisch das Ende des vierjährigen Bitcoin-Zyklus. Daten von CoinGlass zeigen, dass Bitcoin nach Einführung des RMP um 6 % gefallen ist, während Gold um 2 % gestiegen ist.

Liquiditätsregeln — immer wieder „Seit den Tiefständen nach der globalen Finanzkrise im März 2009 wurden Risikoanlagen wie Aktien, Gold und Bitcoin aus dem deflationären Fluss Styx gezogen und erzielten außergewöhnliche Renditen“, schrieb Hayes. Wann immer die Fed Liquidität zuführt, schwächt sich der US-Dollar ab, was China, Europa und Japan dazu veranlasst, mit eigener Kreditexpansion zu reagieren, um Exporteure zu schützen. Hayes erwartet, dass dieses Muster erneut auftreten wird. Er prognostiziert eine massive — potenziell beispiellose — synchronisierte Bilanzverlängerung im Jahr 2026.

Bitcoin-Preaussicht Kurzfristig erwartet Hayes, dass Bitcoin zwischen 80.000 und 100.000 US-Dollar gehandelt wird, während die Märkte die wahre Natur des RMP diskutieren. Sobald das Programm allgemein als eine Form der quantitativen Lockerung anerkannt wird, rechnet er mit einem Anstieg auf 124.000 US-Dollar, gefolgt von einem Aufschwung in Richtung 200.000 US-Dollar. „Vierzig Milliarden Dollar pro Monat klingen beeindruckend, aber als Prozentsatz der insgesamt ausstehenden Dollars ist es im Jahr 2025 viel kleiner als im Jahr 2009. Daher können wir nicht den gleichen Kreditimpuls bei den heutigen Asset-Preisen erwarten. Deshalb ist die aktuelle Annahme, dass RMP < QE in Bezug auf die Kreditgenerierung, falsch“, schlussfolgert Hayes.

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