Der kühle Blick auf die aktuelle Markt-RWA-Euphorie

Quelle: 七瓶不上头的机器人

Leseprobe: Das Kerngeschäft von RWA ist die Asset-Tokenisierung, also ein Schritt vor der Asset-Refinanzierung, bei der die Token-Technologie als Träger genutzt wird, um die verschiedenen Rechte und Risiken der zugrunde liegenden Vermögenswerte abzubilden. Der Sinn dahinter liegt darin, die technischen Vorteile der Blockchain-Architektur voll auszuschöpfen, indem man die Teilnahmehürden für Investoren senkt, die Umschlagsgeschwindigkeit von Finanzprodukten erhöht und die Automatisierungsfähigkeit verbessert. Dabei weist RWA inhärente Kostenvorteile und Effizienzgewinne auf, doch die Datenintensität der Anwendungsszenarien ist hoch, und die Umsetzung ist durch das Prinzip „Auf die Chain, erst online“ eingeschränkt. Welche konkreten Faktoren können die Akzeptanz von RWA beschleunigen? Und welche Wege führen zu einer effektiven Ressourcenallokation im Markt? Welche Faktoren ermöglichen es RWA, im aktuellen Marktumfeld eine Nische zu finden? Hier, basierend auf einer tiefen Anerkennung der Entwicklungstrends von RWA, einige nüchternen Überlegungen zur aktuellen RWA-Hype, um die Fälschungen zu entfernen, Störungen auszuschließen und die Branche bei der Suche nach einem effizienteren Entwicklungspfad zu unterstützen.

Seit Jahresbeginn bleibt RWA ein heiß diskutiertes Thema weltweit. Einerseits veröffentlichen die USA und die EU kontinuierlich Richtlinien, um Innovationen im Bereich Asset-Tokenisierung und Stablecoins zu regulieren, z.B. am 3. April verabschiedete der US-Repräsentantenhaus-Ausschuss für Finanzdienstleistungen den „Stablecoin Transparency and Accountability Act“ (STABLE-Gesetz), der die Reserve- und Kapitalanforderungen sowie Anti-Geldwäsche-Standards für Stablecoin-Emissionen klarstellt. Andererseits kündigen zahlreiche Finanzinstitute und Branchenführer die Einführung tokenisierter Produkte an, z.B.:

• Ondo Finance aus den USA tokenisiert US-Staatsanleihen (T-Bills), Investoren können Anleihen halten und Erträge (ca. 4-5% p.a.) erzielen;
• Huaxia Fund(Hongkong) bringt den „Huaxia Hongkong Dollar Digital Currency Fund“ auf den Markt, die erste tokenisierte Fonds für Privatkunden in der Asien-Pazifik-Region;
• Standard Chartered Bank und die Hongkonger Finanzaufsicht (HKMA) nutzen die Blockchain-Plattform eTrade Connect, um Akkreditive (LC), Konnossemente und andere Handelspapiere zu tokenisieren, wodurch KMU schnell Finanzierungen erhalten;
• Wuirui Group bringt einen auf Ethereum basierenden Private Equity Token (VPF Token) heraus, mit Investitionen in HK-Tech-Startups und Infrastrukturprojekte in Südostasien, Investoren können Anteile durch Token zurückkaufen oder außerbörslich (OTC) transferieren;
• BlackRock in den USA kooperiert mit Securitize bei der Einführung eines blockchainbasierten Immobilieninvestmentfonds, der Investoren ermöglicht, Anteile an gewerblichen Immobilien (z.B. Büros in New York, San Francisco) durch Token (z.B. SEC-konforme Reg D Securities) zu halten;
• Maple Finance aus Australien tokenisiert KMU-Darlehen, Investoren erhalten feste Renditen (8-12% p.a.) via MPL-Token;
• Toucan Protocol aus der Schweiz tokenisiert traditionelle CO2-Kredite (z.B. Verra-zertifizierte CO2-Kompensationsprojekte);
• Shell aus Großbritannien testet die Energiebranche durch Blockchain-basierte Öl-Futures-Kontrakte;
• Sotheby’s versteigert hochpreisige Kunstwerke via NFT + RWA-Tokenisierung, Investoren können Anteile an Eigentum erwerben.

Diese Ereignisse untermauern nicht nur die Aufmerksamkeit für RWA, sondern ziehen auch viele Vermögensinhaber an, die auf diese Innovation setzen, um Finanzierungen zu erhalten, darunter zahlreiche KMU und Einzelunternehmer, die auf reale Vermögenswerte setzen. Der Unterschied zwischen physischen und finanziellen Vermögenswerten besteht darin, dass man bei Letzteren keinen Cashflow erhält. Die Reaktion des Marktes ist jedoch realistisch: Bislang basierten alle RWA-Emissions weltweit auf Finanzvermögen (einschließlich Gold, Rohöl etc. mit Finanz- und Warencharakter), aber es gibt noch keine erfolgreichen Emissionen auf Basis physischer Vermögenswerte. Selbst bei Finanzvermögen werden Projekte meist von großen Finanzinstituten oder Branchenführern dominiert. Wann und ob es gelingt, physische Vermögenswerte erfolgreich zu tokenisieren, ist ungewiss. Für RWA mit technologischem Vorteil stellt sich die Frage: Wie kann Innovation bei Finanzprodukten wirken? Welche Faktoren beschleunigen oder behindern die Akzeptanz? Und welche Wege führen zu einer effektiven Ressourcenallokation und einem geschlossenen Geschäftsmodell? Diese Überlegungen sollen die aktuelle RWA-Hype-Debatte nüchtern begleiten und die großflächige Anwendung unterstützen.

1. Alles kann RWA sein?

RWA bedeutet wörtlich „reale Welt Vermögenswerte“, doch das Kernprinzip ist die Asset-Tokenisierung, also ein Schritt vor der Asset-Refinanzierung, bei der die Token-Technologie genutzt wird, um Rechte und Risiken der zugrunde liegenden Vermögenswerte abzubilden. Die Hongkonger Securities and Futures Commission (SFC) definiert Tokenisierung als den Prozess, bei dem durch den Einsatz von Distributed Ledger Technology (DLT) traditionelle Vermögensrechte in programmierbare Plattformen übertragen werden.

Der Nutzen der Asset-Tokenisierung liegt darin, die technischen Vorteile der Blockchain voll auszuschöpfen. Im Vergleich zu bestehenden Finanzinfrastrukturen (wie Elektronisierung und Internet) senkt sie die Teilnahmehürden (z.B. globaler Zugang, Selbstregistrierung, 24/7-Handel), erhöht die Umschlagsgeschwindigkeit (z.B. ohne Zwischenstellen, direkt Settlement) und verbessert die Automatisierung (z.B. geringeres Risiko und Kosten durch weniger Drittparteien). Allerdings ist die Datenanforderung hoch: Für eine vollständige Asset-Tokenisierung müssen alle risikorelevanten Faktoren digitalisiert und in Echtzeit verfügbar sein, um eine vollständige Abbildung zu ermöglichen.

Diese Anforderungen sind sehr hoch, doch sie sind durch die Eigenschaften der Blockchain bedingt. Einfach gesagt: Blockchain ist eine Datenbank mit Abgleichmechanismus, die nach außen taub und blind ist, nur externe Daten aufnehmen kann, aber keine eigenen Daten generiert. Um Daten aktiv zu erfassen, braucht es IoT-Geräte als Datenquellen. Wie kann man sicherstellen, dass die erfassten Daten 100% vertrauenswürdig sind? Eine Möglichkeit ist die technische Lösung: Wenn der gesamte Geschäftsprozess vollautomatisch abläuft, ist die Datenquelle vertrauenswürdig. Alternativ kann eine vertrauenswürdige Drittpartei die Daten überwachen und als Vertrauensanker dienen. Die erste Lösung hängt von der Automatisierungsstufe ab, die zweite ist eine pragmatische Zwischenlösung. Für RWA bedeutet das: Der Kern liegt in der Beschaffung vertrauenswürdiger Daten. Derzeit ist „Alles kann RWA sein“ noch unrealistisch.

Da RWA im Kern Asset-Tokenisierung ist, basiert es auf Finanzlogik. Das Prinzip von Risiko und Ertrag gilt auch hier. Die wichtigsten Risiken und Ertragsmerkmale der Basiswerte spiegeln die Faktoren im Anwendungsszenario wider und ändern sich nicht durch das Token-Format. Ob man vertrauenswürdige Daten liefern kann, um Informationsasymmetrien zu verringern, ist entscheidend bei der Wahl der Szenarien. In der Praxis fokussiert sich Ant Financial auf RWA im Bereich erneuerbarer Energien, z.B. bei der Tokenisierung von Assets in der Solar- und Windenergie, weil diese durch intelligente Systeme betrieben werden, Cash- und Informationsflüsse synchron laufen und die Daten digital verfügbar sind. Das reduziert die Informationsasymmetrie für Investoren erheblich und schafft klare Renditen und transparente Risiken. Würde man z.B. Ladestationen wie herkömmliche Parkplätze manuell abrechnen, wäre eine RWA-Emission sinnlos.

Dieses Echtzeit-Risikomanagement über Daten übertrifft die klassischen Kreditrisikokontrollen durch Sicherheiten. Deshalb ist Ant Financial bereit, solche Assets als „digitale Investmentbank“ zu empfehlen. Für Assets, bei denen traditionelle Risikokontrollen scheitern, gibt es keinen Grund, sie in Token-Form zu empfehlen.

Aus demselben Grund ist es derzeit technisch nicht möglich, den Wert physischer Vermögenswerte vollständig zu erfassen und vertrauenswürdige Daten für das Risikomanagement bereitzustellen. Insgesamt ist der Weg für physische Vermögenswerte in RWA noch offen.

Auch bei der Auswahl nach „Daten- und Cashflow-Synchronisation“ sind nicht nur erneuerbare Energien geeignet. Automatisierte Fahrzeuge, sei es im Leasing oder Sharing, könnten ebenfalls als Basiswerte dienen. Mit zunehmender Digitalisierung in verschiedenen Branchen eröffnet die Tokenisierung dieser Assets größere Marktpotenziale.

2. Alle traditionellen Finanzprodukte sollten durch RWA neu gestaltet werden?

Da RWA auf Finanzlogik basiert, ist es naheliegend, dass es sich um eine Form der Finanzinnovation handelt. Nach der Elektronisierung und Internetisierung sind Finanzprodukte bereits digitalisiert, was die Tokenisierung erleichtert. Im Vergleich zu physischen Vermögenswerten lassen sich Finanzprodukte leichter durch Tokenisierung in niedrigere Teilnahmehürden, höhere Umschlagsgeschwindigkeit und mehr Automatisierung umwandeln. Doch sollte man alle Finanzprodukte neu gestalten? Eindeutig nein. Ohne die Fähigkeit, durch vertrauenswürdige Daten die Risikokontrolle deutlich zu verbessern, ist eine vollständige „Auf die Chain“-Realisierung nicht sinnvoll. Ein pragmatischer Ansatz ist die „Hybridlösung“: Zunächst Asset-Backed Securities durch Finanzinstitute, dann diese Wertpapiere mit bestimmten Tokens verknüpfen, um die Vorteile der Blockchain bei Kapital- und Betriebsseite zu nutzen. Beispiel: REIT-Tokenisierung.

FTJ Labs hat erstmals ein konformes RWA-Projekt namens REITs vorgestellt, das auf der Verbindung traditioneller Finanzwerte mit der Blockchain basiert. Es fokussiert auf börsennotierte REITs, bündelt sie in Fonds, die Anteile als REITs-Token ausgeben. Jeder Token entspricht einem Anteil am Fonds. Investoren können durch den Fonds in REITs, Fiat oder Stablecoins investieren und die Token weltweit handeln. Damit entsteht eine neue Form der Wertschöpfung.

Auf der Chain entwickelt das Projekt das REITs Protocol, das die Verteilung, den Handel und die Dividenden der REITs-Token automatisiert. Über On-Chain Data Analysis werden öffentlich zugängliche Blockchain-Informationen ausgewertet, um Investoren Daten zu liefern. Außerhalb der Chain arbeitet eine lizenzierte Institution als Depot für die Vermögenswerte, erstellt regelmäßig Net Asset Values (NAV), um den Sekundärmarkt zu unterstützen, und liefert Berichte, um die Wertgleichheit zwischen Chain- und Realwerten zu sichern.

Durch diese Funktionen erhöht die Tokenisierung die globale Liquidität der REITs, erleichtert die Wertfindung und bietet Investoren eine risiko- und renditeorientierte Anlage. Früher war für die Portfoliozusammenstellung eine Plattformübergreifende Operation notwendig, heute reicht ein Token.

Zwei Designmerkmale sind besonders: Erstens, die Depotbank sichert den Wert der REITs-Token durch regelmäßige NAV-Berichte, die den Wert an die Depotwerte koppeln. Zweitens, die Plattform nutzt nur börsennotierte REITs als Basis, was die Preisreferenzierung erleichtert. Bei privaten REITs ist die Transparenz eingeschränkt, was die Liquidität beeinträchtigt.

3. RWA – eine Chance für breite Bevölkerung?

Derzeit ist „Inland + Hongkong“ das ideale Modell für RWA. Die Hongkonger SFC ist jedoch vorsichtig bei der Regulierung, insbesondere bei qualifizierten Investoren und Emissionsformen, um Risiken zu begrenzen.

2019 veröffentlichte die SFC eine Erklärung zu Wertpapier-Token, die den Vertrieb auf professionelle Investoren beschränkt (mindestens 8 Mio. HKD Vermögen oder lizenzierte Firmen). 2023 wurden die Regelungen gelockert: Tokenisierte Wertpapiere sind nicht mehr „komplexe Produkte“, und die Zielgruppe ist breiter. Dennoch müssen intermediäre Firmen vorab mit der SFC sprechen. Nicht alle Investoren können direkt in tokenisierte Wertpapiere investieren.

Im Dezember 2023 kooperierte Jiashi International mit Meta Lab HK bei der Tokenisierung eines Fixed-Income-Fonds, der vor allem professionelle Investoren anspricht. Im September 2023 brachte Taiji Capital den ersten Hongkonger Immobilienfonds-Token (PRINCE Token) auf den Markt, mit einem Zielvolumen von ca. 100 Mio. HKD, Mindestanlage 1000 HKD, deutlich niedriger als bei privaten Immobilienfonds. Aufgrund regulatorischer Vorgaben können in Hongkong lizenzierte Börsen keine Inlandsnutzer akzeptieren, und in Festlandchina ist der virtuelle Asset-Handel für inländische Anbieter verboten. Auch wenn Hongkong lizenzierten Plattformen den Handel für Retail-Kunden erlaubt, sind inländische Nutzer ausgeschlossen.

Bisherige erfolgreiche RWA-Emissions sind meist festverzinslich oder gewinnabhängig, mit relativ stabilen Renditen, die eher große Institutionen ansprechen. Für die breite Bevölkerung ist RWA noch keine echte Vermögensmöglichkeit.

4. RWA – eine ideale Finanzierungsquelle für KMU?

Da RWA auf der Kapitalseite keine hohen Renditen für die breite Bevölkerung bietet, stellt sich die Frage: Kann es auf der Vermögensseite eine ideale Finanzierungsquelle für KMU sein?

Der wichtigste Faktor bei der Finanzierung ist die Kostenstruktur. Die Hongkonger RWA-Emissionen kosten meist Gebühren und Kapital. Die Kapitalbindung hängt vom Risiko der Assets ab (ca. 6-10% p.a.), die Gebühren umfassen Due Diligence, Produktentwicklung, grenzüberschreitende Transaktionen und Managementkosten, insgesamt mehrere Hunderttausend HKD. Bei niedrigen Vermögenswerten ist die Wirtschaftlichkeit fraglich. Die Zeitkosten sind ebenfalls relevant. Für die Emission von REITs zeigt Tabelle 1 die wichtigsten Standards und Abläufe.

Fazit: Derzeit sind die Kosten und der Zeitaufwand für RWA-Emissionsprojekte hoch, was sie für KMU unattraktiv macht. Für große Unternehmen, die bereits an der Hongkonger Börse gelistet sind, sind die drei wichtigsten Krypto-Börsen (Stand Mai 2025: 10 Lizenzen, 3 Plattformen mit Handel) zwar günstiger, aber bei Kapitalbindung und Effizienz im Nachteil. Unternehmen mit stabilen Erträgen und großem Kapitalbedarf bevorzugen die Börse. Für Unternehmen, die die Anforderungen nicht erfüllen, sind digitale Plattformen eine Alternative, aber insgesamt bleibt RWA für KMU eine Herausforderung.

5. Finanzen oder Internet? Überlebensstrategie für RWA im aktuellen Markt!

Unabhängig von der Definition der HK-SFC oder der Marktmeinung ändert sich bei RWA auf Basis von Finanzvermögen nichts an der Finanznatur. Es ist nur eine technologische Transformation durch Token. Die Vorteile liegen in der verbesserten Handels- und Prozess-Transparenz. Wenn man zurückblickt: 1397, Florenz, Medici-Familie nutzt erstmals Wechselbriefe für grenzüberschreitenden Handel; 1602, Amsterdam, die erste Aktienbörse mit der Aktie der VOC; 1844, England, die Bank of England erhält das Monopol auf Banknoten. Damals hätten sie wohl auf Distributed Ledger gesetzt, weil die Vorteile offensichtlich sind.

Doch das ist nur eine romantische Vorstellung. Nach Jahrhunderten ist das Finanzsystem tief mit Produkten, Dienstleistungen und der globalen Wirtschaft verbunden. Die vollständige Neugestaltung aller Finanzprodukte durch RWA ist unwahrscheinlich. Wie bei der Durchdringung der Gesellschaft durch das Internet sollte man bei den Bereichen ansetzen, die das beste Kosten-Nutzen-Verhältnis bieten.

Obwohl KI in Schach und Go den Menschen übertrifft, kann sie menschliche, personalisierte Finanzdienstleistungen nicht vollständig ersetzen. Das Internet bietet vor allem für große Nutzergruppen Vorteile. Deshalb müssen RWA, die auf Finanzlogik basieren, im Zeitalter des Internets ihre Nische finden.

Kurzfristig braucht RWA eine kritische Masse an Nutzer und Szenarien, z.B. in Gaming und Entertainment. Mittelfristig, wenn Solar- und Windenergie nahtlos ins Stromnetz integriert werden, oder autonome Taxis günstiger sind als private Autos, oder KI-Agenten menschliche Aufgaben übernehmen, wird RWA unersetzlich. Mit der Entwicklung der intelligenten Wirtschaft wird RWA eine zentrale Rolle im Finanzsystem spielen, ähnlich wie der US-Dollar nach dem Zweiten Weltkrieg die globale Leitwährung wurde.

Abschließend

Derzeit befindet sich RWA noch in der Konzeptphase, doch die Entwicklungstrends sind klar: Wir sollten die Hype-Debatte nüchtern betrachten, nicht RWA ablehnen, sondern auf ihrer Basis die besten Wege für eine breite Anwendung suchen. Die alte Regel: Neue Technologien werden oft überschätzt in der kurzen Frist, aber unterschätzt in der langen. Mit einem Prototyp-Ansatz lässt sich vielleicht die passende Nische für RWA finden!