Vorsitzender der US-SEC: Wie sollte die Regulierung mit Innovationen umgehen?

Anmerkung der Redaktion: Die folgenden Informationen wurden auf der Website der US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) veröffentlicht und stammen aus der Rede ihres Vorsitzenden Paul Atkins beim Investor Advisory Committee. Dieser Text wurde vom Asia-Pacific Institute of Future Finance übersetzt.

Volltext:

Der vollständige Redetext lautet wie folgt:

Meine Damen und Herren, guten Nachmittag.

Es freut mich sehr, an der vierten und letzten Sitzung des Investor Advisory Committee im Jahr 2025 teilzunehmen. Bevor ich einige Überlegungen mit Ihnen teile, muss ich klarstellen, dass die heute geäußerten Ansichten ausschließlich meine eigenen sind und nicht notwendigerweise die der SEC oder anderer Kommissionsmitglieder widerspiegeln. Natürlich möchte ich auch jedem Einzelnen von Ihnen für das in diesem Jahr eingebrachte Engagement, Fachwissen und die leidenschaftliche Hingabe danken. Ihre Arbeit ist von entscheidender Bedeutung – unsere Märkte können nur dann florieren, wenn Investoren Vertrauen in faire Regeln, vorhersehbare Abläufe und eine Regulierung haben, die Innovation nicht aus Angst erstickt. Ich möchte unsere Dankbarkeit für Ihren Einsatz zum Ausdruck bringen, insbesondere für Cristina Firvida, die Ende Januar ihre Amtszeit als “Investor Advocate” beenden wird. Die Arbeit der SEC sollte stets auf die Bedürfnisse und Interessen der Investoren ausgerichtet sein, und Cristina hat maßgeblich dazu beigetragen, diese Ziele zu erreichen. Cristina, alles Gute für Ihre Zukunft und vielen Dank für Ihren Beitrag zu unserer Behörde und allen Investoren.

Mein Dank gilt auch den wertvollen Einsichten, die ich heute Vormittag in der Podiumsdiskussion zur Regulierung von Corporate Governance hören konnte. Als Vorsitzender ist eine meiner Hauptaufgaben, dafür zu sorgen, dass der Status als börsennotiertes Unternehmen für mehr Unternehmen attraktiv bleibt – ich freue mich darauf, in den kommenden Monaten an dieser wichtigen Arbeit mitzuwirken und die SEC wieder auf die Grundpfeiler unseres Auftrags auszurichten.

In der nächsten Podiumsdiskussion wird sich das Komitee darauf konzentrieren, wie wir unsere Regeln modernisieren können, damit unsere Märkte on-chain funktionieren können. Die Distributed-Ledger-Technologie und die Tokenisierung von Finanzvermögen (einschließlich Wertpapieren) haben das Potenzial, unsere Kapitalmärkte zu verändern. Unsere Finanzmärkte sind seit langem ein weltweites Vorbild. Um diesen Status zu erhalten, müssen US-Unternehmen und Investoren die Möglichkeit haben, diese Technologie zu nutzen und die Zukunft der globalen Kapitalmärkte mitzugestalten.

Unsere Regeln gehen heute selbstverständlich davon aus, dass Wertpapiere über mehrere Vermittler emittiert, gehandelt und verwaltet werden, um Risiken wie Informationsasymmetrien und operative Reibungen zu begegnen. Doch angesichts der Entstehung öffentlicher Blockchains und der Tokenisierung müssen wir anerkennen, dass diese Technologien nicht nur Transaktionen, sondern auch die gesamte Beziehung zwischen Emittent und Investor vereinfachen können.

Mit anderen Worten: Tokenisierung verändert nicht nur die Art des Handels, sondern ermöglicht auch eine direkte Verbindung bei der Stimmrechtsvertretung, Dividendenauszahlung und Kommunikation mit Aktionären, wodurch die Abhängigkeit von mehreren Vermittlern reduziert wird. Bei der Modernisierung unserer Regulierung müssen wir die Reichweite dieser Veränderungen umfassend berücksichtigen – sowohl in Bezug auf den Markthandel als auch auf die Erfassung und Verwaltung des Wertpapiereigentums. Ich begrüße es, wenn das IAC uns dabei unterstützt, angemessen auf diese Innovationen zu reagieren.

Wie bei jedem Technologiewandel probieren Marktteilnehmer verschiedene Tokenisierungsmodelle aus – ich bin gespannt auf die Einschätzungen des Panels zu deren Auswirkungen. Es gibt mehrere Modelle, die diskutiert werden sollten. Erstens emittieren einige Unternehmen ihre Eigenkapitaltitel direkt auf öffentlichen Distributed Ledgers als programmierbare Vermögenswerte, in die teils Compliance-, Stimmrechts- oder andere Governance-Funktionen eingebettet werden können. Diese Methode ermöglicht es Investoren, Wertpapiere digital zu halten – mit weniger Vermittlern und erhöhter Transparenz.

Zweitens tokenisieren Drittanbieter Aktien, indem sie Wertpapieransprüche on-chain schaffen, die das Eigentum an Off-Chain-Aktien repräsentieren.

Drittens sehen wir synthetische Produkte – tokenisierte Finanzprodukte, die die Performance von öffentlichen Aktien abbilden sollen. Solche Produkte werden zunehmend im Ausland angeboten und verkauft und spiegeln die globale Marktnachfrage nach Infrastrukturen wider, die auf Distributed Ledger-Technologien basieren.

Natürlich erfordert der Übergang zu on-chain Kapitalmärkten mehr als nur die Emission. Wir müssen uns mit allen Phasen des Lebenszyklus’ eines Wertpapierhandels befassen. Wenn etwa Inhaber tokenisierter Aktien nicht in der Lage sind, in einer liquiden On-Chain-Umgebung miteinander zu handeln, könnten tokenisierte Aktien schnell zur bloßen Kuriosität werden. Um dies zu ermöglichen, muss die Kommission das Zusammentreffen unserer regulatorischen Zuständigkeiten mit den technischen Realitäten ernsthaft reflektieren. Emittenten sollten im Zentrum dieser Diskussion stehen, um sicherzustellen, dass diese neuen Systeme effizient funktionieren und mit den übergeordneten Zielen von Transparenz und Anlegerschutz im Einklang stehen.

Frühere Kommissionen versuchten, On-Chain-Märkte mit Gewalt in die Kategorie „Handel“ zu pressen, sogar grundlegende „Kommunikationsprotokolle“ einzuschließen und dann alles, was unter die neue Definition fällt, dem vollständigen Exchange-Regulierungsrahmen zu unterwerfen. Dieser Ansatz war nicht von restriktiven Prinzipien geleitet, sondern erweiterte die Zuständigkeit der SEC über die Vorstellungen des Kongresses hinaus und schuf letztlich Unsicherheit, die Innovationen unterdrückte.

Wir dürfen diesen Fehler nicht wiederholen. Wenn wir Innovation, Investitionen und Arbeitsplätze in den USA fördern wollen, müssen wir konforme Wege schaffen, damit Marktteilnehmer die einzigartigen Möglichkeiten dieser neuen Technologie nutzen können. Deshalb habe ich die Mitarbeiter gebeten, dem Ausschuss Vorschläge zu unterbreiten, wie wir unsere Ausnahmerechte nutzen können, um On-Chain-Innovationen zu ermöglichen und gleichzeitig dauerhafte und nachhaltige Regeln zu entwickeln.

Der Kongress hat der SEC im Securities Exchange Act von 1934 weitreichende Befreiungsrechte eingeräumt, und wir müssen diese Befugnisse verantwortungsvoll einsetzen. Ein durchdachter Befreiungsrahmen – mit Einschränkungen, zeitlich begrenzt, transparent und mit robustem Anlegerschutz als Grundlage – kann dem Markt die Entwicklung von On-Chain-Modellen ermöglichen und Investoren innovative neue Wahlmöglichkeiten bieten. Unter Einbeziehung der Meinungen der Marktteilnehmer werden wir in der Lage sein, Regeln zu entwickeln, die echte Dezentralisierung von der heute weit verbreiteten zentralisierten, On-Chain-Finanzwelt unterscheiden.

Ein dauerhaftes Regelwerk muss diesen Unterschied erkennen und darf nicht versuchen, einen eckigen Pflock in ein rundes Loch zu schlagen. Wenn wir versuchen, dezentrale Protokolle wie zentralisierte Broker zu regulieren, untergräbt das gerade jene Innovation, die ihnen Widerstandsfähigkeit und Transparenz verleiht. Wenn wir jedoch zentralisierten Vermittlern erlauben, allein durch ihren On-Chain-Betrieb von regulatorischer Arbitrage zu profitieren, gefährden wir die Rechenschaftspflicht und den Anlegerschutz, die unsere globale Marktführerschaft ausmachen. Unsere Aufgabe und Verantwortung ist es, Regeln zu schaffen, die der tatsächlichen Funktionsweise entsprechen. Ich freue mich darauf, in den kommenden Jahren mit Kolleginnen und Kollegen auf allen Regierungsebenen zusammenzuarbeiten, um dies zu erreichen.

Die Rolle der SEC besteht nicht darin, den Übergang zu On-Chain-Kapitalmärkten zu blockieren, noch darin, diese in traditionelle Definitionen zu zwängen oder Innovatoren ins Ausland zu treiben. Im Gegenteil: Es geht darum, Marktteilnehmern zu ermöglichen, unter klaren Schutzvorgaben zu operieren und zu innovieren, um die US-Märkte als die lebendigsten, transparentesten und vertrauenswürdigsten der Welt zu erhalten. Wenn wir diesen Weg konsequent verfolgen, wird Amerika die nächste Phase der Kapitalmarktinnovation anführen – und nicht hinterherlaufen.

Abschließend möchte ich sagen: So wie die Tokenisierung eine Weiterentwicklung des Marktes darstellt, sind auch die Beratungsthemen des Komitees vergleichbar. Das Aufkommen von Künstlicher Intelligenz dürfte Arbeitsabläufe und Geschäftsmodelle grundlegend verändern. Aber mit jeder neuen Entwicklung lautet die Frage für die SEC nicht, wie neuartig sie ist, sondern ob unser bestehendes Offenlegungsregime ausreicht, um Investoren die relevanten, wichtigen Informationen bereitzustellen. In dieser Hinsicht bin ich überzeugt, dass Investoren sich auf unsere prinzipienbasierten Regeln verlassen können, um zu verstehen, wie KI Unternehmen beeinflusst.

Tatsächlich sollten wir der Versuchung widerstehen, für jedes „Neue“, das Unternehmen betrifft, eine anlassbezogene Offenlegungspflicht einzuführen. Unsere prinzipienbasierten Regeln sind bewusst so gestaltet, dass Unternehmen Investoren über alle wesentlichen Entwicklungen informieren können – einschließlich, wie KI ihre Finanzlage beeinflusst, welche Risiken KI für Investitionen darstellt und inwieweit KI ein zentraler Bestandteil des Geschäftsmodells ist. Diese Regeln haben sich bewährt, weil sie auf dem Grundsatz der Wesentlichkeit basieren – und nicht auf immer längeren Listen.

Während wir diese Themen gemeinsam diskutieren, danke ich Ihnen nochmals für Ihr Engagement und Ihre sorgfältige Überlegung in jeder Sitzung des Investor Advisory Committee. Ihr kollektives Fachwissen macht dieses Komitee zu einem unverzichtbaren Partner beim Schutz der Investoren und der Stärkung unserer Märkte. Vielen Dank für Ihre Zeit und Ihre Teilnahme heute. Ich freue mich auf die weitere Diskussion.