Die SEC verstehen: Von "Project Crypto" zu "Erdnussbutter und Wassermelone"
Autor: Charlie Liu
Zwei Reden, fünf Tage auseinander, haben jedoch wie eine vorherige und eine nachfolgende den Schachbrett der amerikanischen Krypto-Finanzwelt in die richtige Position gebracht.
Am 31. Juli kündigte der SEC-Vorsitzende Paul S. Atkins “Project Crypto” an und schrieb “die vollständige On-Chain-Integration der amerikanischen Kapitalmärkte” in die Regulierungsagenda.
Am 4. August konfrontierte die Kommissarin Hester M. Peirce in “Peanut Butter & Watermelon” an der UC Berkeley die Neugestaltung der finanziellen Privatsphäre und regulatorischen Konzepte.
Wenn man beide Aspekte zusammen betrachtet, wird man feststellen: Die USA nutzen nicht nur “klarere Regeln”, um die Attraktivität des Kapitalmarktes zu steigern, sondern auch “eine grundlegendere Auffassung von Rechten”, um die Anziehungskraft von Talenten neu zu gestalten.
Zwei Reden
Atkins’ “Project Crypto” ist ein Manifest für eine “marktstrukturelle” Transformation.
Er erklärte den historischen Zusammenhang vom Buttonwood-Abkommen der New Yorker Börse bis zur Geburt von ATS (Alternativen Handelssystemen) und kam dann zu dem heutigen realen Thema: die umfassende Übertragung der Vermögensausgabe, Verwahrung und des Handels in den USA auf die Blockchain.
Die Schlüsselpunkt sind drei:
Erstens sollten wir das alte Problem “Ist es ein Wertpapier?” mit klaren, einfachen und umsetzbaren Standards lösen und klare Kategorien für verschiedene Arten von Tokens (digitale Waren, Stablecoins, gewinnverteilende Wertpapier-Token usw.) festlegen.
Zweitens moderne Verwahrungsregeln, während öffentlich betont wird, dass “Selbstverwahrung ein zentrales amerikanisches Wert ist”, und On-Chain-Aktivitäten wie Staking in regulierbare Investitionsaktivitäten einbezogen werden.
Drittens wird das Konzept der Regulierung einer “Super-App” vorgestellt – auf einer regulierten Plattform sowohl mit Wertpapieren als auch mit nicht-wertpapierbezogenen digitalen Vermögenswerten zu arbeiten, um den Effizienzverlust des Marktes durch fragmentierte Regulierung zu reduzieren.
Die gesamte Rede thematisiert wiederholt das Thema „die ausgelagerten Geschäfte und Teams zurück in die USA zu verlagern“ und verbindet Project Crypto mit der Arbeitsgruppe des Präsidenten (PWG) sowie der neuartigen bundesstaatlichen Stablecoin-Gesetzgebung.
Peirces “Erdnussbutter und Wassermelone” ist eine “gesellschaftsvertragliche” Neudefinition der Finanzprivatsphäre im digitalen Zeitalter.
Sie geht von der dritten Partei-Doktrin (third-party doctrine) und den Berichtspraxis von BSA/AML aus und weist auf einen wesentlichen Irrtum hin: die großflächige Überwachung des Bankensystems unverändert auf Peer-to-Peer-Kryptonetzwerke zu übertragen.
Da die Technologie die Zwischenhändler beseitigt, sollten sich auch die Grenzen der Rechte entsprechend ändern; andernfalls wird der Impuls zur Compliance, “wo es möglich ist, zu berichten”, gefördert, was höhere Kosten verursachen kann, ohne dass die Ergebnisse unbedingt besser sind.
Sie zitierte viele Präzedenzfälle und Daten, um zu erklären, wie die Grenzen von Datenschutz und Regulierung im digitalen Umfeld neu gezogen werden, und sprach sich dagegen aus, normale Benutzer und Entwickler standardmäßig in die Überwachungskette einzubeziehen.
Sie bestreitet nicht die Notwendigkeit, Verbrechen zu bekämpfen, betont jedoch, dass das Prinzip der Verhältnismäßigkeit beachtet, präzise Durchsetzung durchgeführt und die Legitimität von Technologien zur Verbesserung der Privatsphäre verteidigt werden sollte.
Personenbild
Atkins’ Berufshintergrund ist “Marktstruktur-Ingenieur”.
Er war von 2002 bis 2008 Mitglied der SEC, von 2012 bis 2015 nicht geschäftsführender Vorsitzender von BATS Global Markets, danach gründete und betrieb er langfristig die Compliance- und Marktstrukturberatung Patomak, bis er im April 2025 den 34. Vorsitz der SEC übernahm.
Aus seinem öffentlichen Lebenslauf geht hervor, dass ihm Punkte wie “Wettbewerb fördern” und “unnötige Überlappungsregulierung reduzieren” wichtig sind. Das ist auch der Grund, warum “Project Crypto” wie ein Designplan aussieht, der Börsen, Broker, Clearing, Verwahrung und On-Chain-Abwicklung in Einklang bringt.
Peirces Etikett ist “Crypto Mom”, aber wichtiger ist ihre “Doppelperspektive” innerhalb und außerhalb des Systems.
Sie ist seit 2018 Kommissarin der SEC, hat früher am Mercatus Center geforscht, war leitende Rechtsberaterin im Bankenausschuss des Senats und zuvor Anwältin in der Abteilung für Investmentmanagement der SEC sowie Rechtsberaterin von Atkins.
Dieser Lebenslauf ermöglicht es ihr, sowohl die Grenzen von Gesetzgebung und Durchsetzung zu verstehen, als auch einen Standpunkt zu finden, der “die Rechtsgrundlagen aktualisiert und nicht nur die Regeln aktualisiert” im Rahmen von Technologie und Rechten.
Auch aufgrund dieses Hintergrunds und des Vertrauens wurde sie derzeit zur Leitung der Crypto Task Force der SEC ernannt.
Kapital und Talente
Wenn man die Wettbewerbsfähigkeit der USA in zwei Kurven zerlegt - die Anziehungskraft des Kapitalmarktes und die Anziehungskraft von Talenten - dann ziehen diese beiden Reden genau jeweils eine Kurve und schneiden sich dann, um eine gemeinsame Kraft zu bilden.
Atkins konkretisiert die “Attraktivität der Kapitalmärkte” als: die Bestimmtheit der Token-Kategorisierung, die Parallelität von Custody und Self-Custody, die Einheitlichkeit von Handelsplätzen und die Kompatibilität zwischen verschiedenen Kategorien sowie die Regulierung von On-Chain-Abwicklungen.
All dies kann die Effizienz von “Emission – Handel – Abwicklung – Verwahrung” direkt steigern und die Liquidität von Dollarvermögen auf der Blockchain freisetzen.
Peirce baut die “Attraktivität von Talenten” auf den ersten Prinzipien auf: Finanzielle Privatsphäre ist ein Bestandteil der Bürgerrechte und sollte aufgrund technischer Veränderungen nicht “stillschweigend aufgegeben” werden.
Regulierung muss überprüfbar und verantwortlich sein, darf jedoch nicht auf Kosten der allgemeinen Freiheit gehen.
In anderen Worten, erstens macht es die Bahn verfügbar, und zweitens macht es die Menschen bereit, auf die Bahn zu gehen.
Vergleich der Regulierung in verschiedenen Ländern
Der internationale Wettbewerb von heute ist nicht mehr die Frage, ob es eine Regulierung gibt, sondern wessen Regulierung mehr wie ein “berechenbares, kombiniertes” Betriebssystem aussieht.
Die MiCA in Europa hat im Jahr 2024 die Regeln für zwei Hauptkategorien von Stablecoins, ART und EMT, eingeführt. Sie bietet ein einheitliches Vorgehen, das von der Verpflichtung zur Erstellung von Whitepapers über Kapital und Reserven bis hin zu Informationsoffenlegung und Rückkauffristen reicht, und passt sich dem grenzüberschreitenden “Pass” an. Dieses System ist darauf ausgelegt, “Lizenz gegen Sicherheit” zu tauschen, definiert jedoch die nativen Interaktionen von DeFi weiterhin mit einem Fokus auf Dienstleister.
Das duale System der VAE – die Verordnung über virtuelle Vermögenswerte und verwandte Aktivitäten (2023) der Dubai VARA und der FRT (Fiat-Referenz-Token) Rahmen der Abu Dhabi ADGM – ist bekannt für sein Regulierungshandbuch mit “hoher Transparenz + schneller Iteration” und bietet tatsächlich eine “Checkliste-Lizenz” für Börsen, Verwahrung und Emissionsgeschäfte. Es zeichnet sich dadurch aus, dass “zuerst die Geschäftsabläufe aufgebaut werden”, die dann durch aktualisierte Richtlinien kontinuierlich angepasst werden.
Die am 1. August 2025 in Hongkong in Kraft tretende “Stablecoin-Verordnung” hat die “Ausgabe von stabilen Münzen, die an Fiat-Währungen gebunden sind” in lizenzierten Aktivitäten verankert und wird von der Hongkonger Währungsbehörde (HKMA) geleitet, die die Vorschriften und die Lizenzvergabe regelt. Dies bildet einen von oben nach unten angelegten Weg, der “zuerst Stablecoins und dann einen breiteren Token-Markt” umfasst. Ihre Stärken liegen in der klaren rechtlichen Hierarchie und dem eindeutigen Hauptregulierer, doch die Akzeptanz von reinen Public-Chain-nativen Anwendungen durch das Ökosystem und die grenzüberschreitende Zusammenarbeit müssen noch beobachtet werden.
Die MAS in Singapur hat 2023 einen Rahmen für Stablecoins festgelegt und fordert “100% hochwertige Reserven, Rücknahme innerhalb von fünf Werktagen, unabhängige Prüfungen und Eigenkapitalanforderungen sowie Compliance-Kennzeichnungen”. Japan hat im Jahr 2023 im Rahmen der Überarbeitung des Gesetzes über die Geldtransfers “Yen-bewertete Stablecoins” als “Währungsbewertete Vermögenswerte” positioniert und erlaubt nur “Banken, Treuhänder und Geldtransferunternehmen” deren Ausgabe. Der Entwurf des “Gesetzes über digitale Vermögenswerte” in Südkorea betont “Insolvenztrennung”, Reserveverwahrung und -prüfung.
Ihre gemeinsamen Merkmale sind die Verwendung von Stablecoins als Einstieg, um Geld programmierbar zu machen, und dann die Tokenisierung von Wertpapieren und physischen Vermögenswerten.
Die Erzählung des “Ersten Prinzips” in den USA hat zwei Ebenen.
Die erste Ebene ist die Ebene des “Geldes”: Der GENIUS Act, den Trump am 18. Juli unterzeichnet hat, hat den zahlungsfähigen Stablecoins eine “federale Grundlage” gegeben, die 1:1 hochliquide Reserven, regelmäßige Offenlegungen verlangt und einen “überpriorisierten” Gläubigerschutz im Falle einer Insolvenz entworfen hat; von der Zahlungsabwicklung über den Erhalt von Geldern bis hin zur Lizenzvergabe (Banken/nicht-federale Nichtbanken) wird zum ersten Mal die “programmierbare Form des Dollars” in einen einheitlichen Rahmen aufgenommen.
Die zweite Ebene ist die Ebene des “Rechts”: Peirce spricht nicht einfach von “weniger Regulierung”, sondern stellt die Prinzipien von Dritten und die realen Auswirkungen des BSA zur Diskussion und plädiert dafür, das “Verhältnismäßigkeitsprinzip + präzise Durchsetzung” anstelle von “genereller Überwachung” zu verwenden. Dies ist eine Rückkehr zu “Privatsphäre als grundlegendes Menschenrecht”.
Im Vergleich zu Europa, das “lizenzzentriert” ist, dem Nahen Osten, das “geschäftslistenorientiert” ist, und Asien, das “zahlungsorientiert” ist, versucht die USA, “Rechte und Marktstrukturen” als Ausgangspunkt des Systems gleichzustellen. Dies ist genau der Teil, der Entwicklern und Unternehmern langfristiges Vertrauen bringen kann.
Auslandsstrategie
Basierend auf meinen Erfahrungen in den letzten fünfzehn Jahren in der Finanz- und Fintech-Branche in den USA und weltweit, möchte ich hier einige strategische Empfehlungen für chinesisches Kapital und Web3/RWA-Unternehmen ansprechen:
Erstens, die strategische Positionierung muss geschichtet werden.
Kurzfristig kann man “Landwirtschaft umgeben die Stadt” nutzen, um Hongkong/Neuseeland/VAE/Europa als Übungsplatz für Wachstum und Compliance zu verwenden; aber langfristig muss man die USA als Kernposition betrachten und sollte jetzt mit der Planung beginnen.
Die USA sind gleichzeitig die Quelle für Gewinnpools, Bewertungszentren und Einflussnahme; ein Nicht-Eintritt bedeutet langfristige Abschläge.
Die Eintrittsbarriere besteht nicht nur aus Kosten, sondern auch aus der Achtung vor den ersten Prinzipien: Produkte müssen von Natur aus “datenschutzfreundlich” sein, und die Compliance muss “auditierbar und nachvollziehbar” sein.
Zweitens, die zwei Beine von Produkten und Lizenzen.
Nachdem der GENIUS Act den föderalen Rahmen für zahlungsbasierte Stablecoins geschaffen hat, werden dollarbewertete On-Chain-Bargeld und Kurzfristfonds zum Standard für B2B-, grenzüberschreitende Abrechnungen und On-Chain-Finanzierungen.
Für Unternehmen, die hauptsächlich auf Stablecoins, RWA und Broker-Basisdiensten basieren, sollten die Zusammensetzung der Reserven, die Rücknahme-Mechanismen, die unabhängige Prüfung und die Insolvenztrennung vorrangig “USA-ready” gestaltet werden. Zudem sollten in Rechtsordnungen wie Singapur, den VAE und Europa reale Gelder und echte Kunden genutzt werden, um Betriebskennzahlen und Risikokontrollrhythmen zu üben, während die internen Kontrolldokumente und Auditspuren im Voraus zu “Compliance-Vermögenswerten” angesammelt werden.
Drittens, die amerikanische Anbindung von Kanälen und Ökosystemen.
Atkins’ “Super-App” Richtung bedeutet, dass die USA möglicherweise einen einheitlicheren lizenzierten Stack zulassen, was neue Schnittstellenanforderungen für die Zusammenarbeit von Handel und Market Making, Brokern und Anlageberatern sowie synthetischen Vermögenswerten und Verwahrung aufwirft.
Pragmatische Ansätze bestehen darin, frühzeitig in Bereichen wie Compliance-Whitelist, Abwicklungsschnittstellen und Pilotprojekten zur On-Chain-Abwicklung mit dem US-Finanzsystem eine ökologische Kooperation aufzubauen, um sich selbst zu einem “plug-in”-knotentypischen Unternehmen zu entwickeln, anstatt ein vollwertiger, kapitalintensiver Akteur mit einer eigenen End-to-End-Lösung zu sein.
Viertens, die Lokalisierung von Erzählung und Team.
Die Ansprache von Peirce signalisiert: Die amerikanische Regulierung tendiert dazu, sich dem “wissenschaftlichen Quantifizieren und dem Prinzip der Verhältnismäßigkeit” in der Dreiecksbeziehung von “Privatsphäre - Compliance - Effizienz” zuzuwenden.
Dein Risikomanagement-Team, die Dateningenieure und die Rechtsabteilung müssen in der Lage sein, ihren Wert unter der Logik “Reduzierung von ineffektiven Einreichungen und Beibehaltung von effektiven Audits” selbst zu beweisen; auch deine Kerningenieure sollten bereit sein, in einer Kultur, die “Rechte in Produkte schreibt”, zu iterieren – das ist genau der Schlüssel, um Spitzenkräfte aus den USA zu gewinnen.
Wichtig ist, dass Ihr Business- und Operationsteam die lokale Erzählung und Geschäftskultur tiefgreifend verstehen muss, regulatorische Sprache in Geschäftssprache übersetzen kann und technische Vorteile in Kundenwert umwandelt, um in den verschiedenen Kontexten von Branchenverbänden, staatlichen und föderalen Regulierungen sowie institutioneller Compliance und Beschaffung langfristiges Vertrauen aufzubauen.
Fazit
Die Anziehungskraft der USA wird gleichzeitig aus “besseren Marktstrukturen” und “höheren Maßstäben für Rechte” stammen.
Wenn Sie Atkins’ “Project Crypto” und Peirces “Erdnussbutter und Wassermelone” zusammen lesen, werden Sie ein Amerika sehen, das sowohl Kapital als auch Talente anspricht:
Ersteres nutzt institutionelle Deterministik und Marktengineering, um Liquidität und Emissionen zurückzuholen; Letzteres schützt die erste Prinzipien von Privatsphäre und Freiheit, sodass Entwickler, Nutzer und Marken bereit sind, den “Standardmarkt” hier zu etablieren.
Für chinesische Unternehmen und Kapital ist die USA, auch wenn sie nicht sofort das “einzige Schlachtfeld” sind, sicherlich ein “Hochland”, das mittelfristig erobert werden muss.
Zuerst sollten wir im umliegenden Markt an der nahtlosen Migration von Compliance und Technologie-Stacks in die USA arbeiten. Dann sollten wir den richtigen Zeitpunkt wählen, um einzutreten und Web3 und Web2-Finanzierungen an diesem Ort in den USA, wo “Erzählung und Institutionen synchron sind”, vollständig zu verbinden. Dies ist der richtige Weg, um durch Zyklen zu navigieren und von der Digitalisierung von Dollarvermögen zu profitieren.