Vào ngày 07 tháng 05 năm 2026, nền tảng thị trường dự đoán Kalshi đã công bố hoàn tất vòng gọi vốn Series F trị giá 1 tỷ USD do Coatue Management dẫn dắt, nâng mức định giá của công ty lên 22 tỷ USD—gấp đôi so với vòng gọi vốn trước đó chỉ năm tháng trước. Cũng trong tháng này, đối thủ Polymarket, vừa bị Kalshi vượt mặt, đã bước vào quá trình đàm phán cho vòng gọi vốn khoảng 400 triệu USD, hướng tới mức định giá 15 tỷ USD.
Hai thông báo gọi vốn này, cách nhau chưa đầy ba tuần, đã tạo ra cột mốc định giá rõ ràng nhất cho lĩnh vực thị trường dự đoán. Khi dòng vốn đổ vào lĩnh vực này với tốc độ chóng mặt, câu hỏi đặt ra không còn là "Liệu thị trường dự đoán có thành công không?" mà là "Ai sẽ trở thành người chiến thắng thực sự?"
Thời điểm gọi vốn định hình cục diện cạnh tranh
Kalshi đã hoàn tất vòng Series F vào ngày 07 tháng 05, với Coatue là nhà đầu tư dẫn đầu cùng sự tham gia của Sequoia Capital, Andreessen Horowitz (a16z), IVP, Paradigm, Morgan Stanley và ARK Invest. Theo thông báo của công ty, khối lượng giao dịch từ các tổ chức đã tăng khoảng 800% trong sáu tháng qua.
Vòng gọi vốn của Polymarket vẫn đang trong quá trình đàm phán. Theo The Information đưa tin ngày 20 tháng 04, nền tảng này đang thương thảo với các nhà đầu tư về một thỏa thuận trị giá 400 triệu USD, hướng tới mức định giá 15 tỷ USD và dự kiến thu hút thêm các nhà đầu tư chiến lược, có thể nâng tổng số vốn huy động lên 1 tỷ USD. Trước đó, Intercontinental Exchange (ICE)—công ty mẹ của Sở Giao dịch Chứng khoán New York—đã đầu tư trực tiếp 600 triệu USD tiền mặt vào Polymarket trong tháng trước.
Xét về tiến độ, Kalshi đã khép lại vòng gọi vốn, trong khi Polymarket vẫn đang huy động. Khoảng cách định giá 7 tỷ USD không chỉ phản ánh khác biệt về tiến trình tuân thủ pháp lý mà còn cho thấy cách thị trường vốn định giá "tài sản tuân thủ quy định" so với "tài sản phi tập trung".
Phân tích các chỉ số cốt lõi
Khi so sánh các chỉ số như khối lượng giao dịch, doanh thu phí, lãi suất mở và số lượng người dùng, sự khác biệt hiện lên rõ nét.
Khối lượng giao dịch hàng tháng: Theo Dune Analytics, tổng khối lượng giao dịch của lĩnh vực thị trường dự đoán trong tháng 04 năm 2026 đạt 8,6 tỷ USD. Lần đầu tiên, Kalshi vượt Polymarket với 5,42 tỷ USD giao dịch khớp lệnh, so với 1,99 tỷ USD của Polymarket. Xét về khối lượng giao dịch danh nghĩa, Kalshi đạt 14,8 tỷ USD, còn Polymarket khoảng 9 tỷ USD.
Doanh thu phí: Dù khối lượng giao dịch thấp hơn Kalshi, Polymarket lại tạo ra 29,22 triệu USD doanh thu phí trong tháng 04. Điều này cho thấy giá trị hợp đồng trung bình cao hơn hoặc cấu trúc phí khác biệt. Việc tồn tại mức phí cao cùng khối lượng giao dịch tương đối thấp cho thấy người dùng Polymarket có xu hướng thực hiện các giao dịch lớn, giá trị cao.
Lãi suất mở: Theo dữ liệu từ Artemis, tính đến ngày 01 tháng 05, tổng lãi suất mở của toàn ngành đạt 1,11 tỷ USD, trong đó Kalshi chiếm 630 triệu USD. Hai nền tảng này cộng lại chiếm khoảng 98% tổng lãi suất mở của ngành.
Khối lượng giao dịch lũy kế: Tổng khối lượng giao dịch của Polymarket đã vượt 76 tỷ USD. Cả hai nền tảng đã ghi nhận tổng cộng hơn 150 tỷ USD giao dịch lũy kế, riêng tháng 04 đạt 21,9 tỷ USD—chiếm khoảng 85% khối lượng giao dịch hàng tháng của toàn ngành.
Số lượng giao dịch và người dùng: Theo công bố từ các nền tảng, Kalshi xử lý khoảng 94,4 triệu giao dịch trong tháng 04, còn Polymarket là 87,4 triệu—chênh lệch chưa đến 7%. Về số lượng người dùng, Polymarket duy trì lợi thế nhờ cách tiếp cận gắn liền với tiền mã hóa và khả năng tiếp cận toàn cầu.
Thị phần tại Mỹ: Theo báo cáo của Bank of America tháng 04, Kalshi kiểm soát khoảng 89% khối lượng giao dịch thị trường dự đoán tại Mỹ, trong khi Polymarket chiếm khoảng 7%.
Tổng thể, điểm mấu chốt đã rõ: Kalshi dẫn đầu về khối lượng giao dịch tuyệt đối, nhưng Polymarket lại sở hữu lợi thế khác biệt về doanh thu phí và độ phủ người dùng toàn cầu.
Tranh luận về định giá và vị thế dẫn đầu
Các chuyên gia thị trường đang chia thành hai luồng ý kiến chính:
Khoảng cách định giá có hợp lý? Những người ủng hộ Kalshi cho rằng mức định giá 22 tỷ USD phản ánh vị thế độc quyền của công ty tại thị trường Mỹ dưới sự quản lý của CFTC. Lucas Swisher, Đồng Giám đốc Đầu tư tăng trưởng tại Coatue, nhận xét: "Thực sự, ngoài lĩnh vực AI, hiếm khi chứng kiến tốc độ tăng trưởng như thế này" (trích dẫn bởi 36Kr). Chuyên gia phân tích Julie Hoover của Bank of America gọi Kalshi là một trong những công ty phi AI tăng trưởng nhanh nhất tại Mỹ.
Ở chiều ngược lại, các ý kiến phản biện cho rằng mức định giá 15 tỷ USD của Polymarket chưa phản ánh đầy đủ thanh khoản toàn cầu và giá trị dài hạn của một hệ sinh thái gốc tiền mã hóa. Nếu Polymarket đạt được đột phá trong đàm phán với CFTC, khoảng cách định giá có thể sẽ nhanh chóng thu hẹp.
Liệu vị thế dẫn đầu về khối lượng giao dịch của Kalshi có bền vững? Một số ý kiến xem đợt tăng trưởng khối lượng giao dịch của Kalshi trong tháng 04 là bước ngoặt mang tính cấu trúc, nhưng cũng có ý kiến cho rằng khối lượng giao dịch thị trường dự đoán rất phụ thuộc vào sự kiện và biến động mạnh. Các đợt tăng đột biến quanh cuộc bầu cử tổng thống Mỹ 2024 và các sự kiện thể thao lớn chỉ mang tính thời vụ, nên dữ liệu một tháng đơn lẻ chưa đủ để xác lập xu hướng dài hạn.
Khác biệt về quy định và cấu trúc vận hành
Khoảng cách về khối lượng giao dịch xuất phát từ mô hình kinh doanh hoàn toàn khác biệt.
Lộ trình pháp lý khác nhau: Kalshi trở thành sàn giao dịch hợp đồng được CFTC phê duyệt vào năm 2021, cho phép người dùng mua bán hợp đồng dựa trên xác suất xảy ra của các sự kiện cụ thể bằng USD—mỗi hợp đồng sẽ chi trả 1 USD nếu sự kiện diễn ra. Vị thế pháp lý liên bang này giúp Kalshi hợp pháp phục vụ người dùng tại hầu hết các bang ở Mỹ, tạo nên lợi thế cạnh tranh cốt lõi.
Polymarket bị CFTC phạt 1,4 triệu USD vào năm 2022 vì cung cấp sản phẩm phái sinh chưa đăng ký và sau đó đã chặn người dùng Mỹ ở cấp độ giao thức. Hiện tại, Polymarket đã chính thức bắt đầu đàm phán với CFTC để quay lại thị trường Mỹ một cách hợp pháp. Cuối năm 2025, Polymarket thâu tóm QCEX, qua đó có khả năng cung cấp dịch vụ hạn chế tại Mỹ.
Kiến trúc vận hành và dòng tiền: Kalshi sử dụng sổ lệnh tập trung với thanh toán bằng USD, mang lại trải nghiệm "giao dịch kiểu cá cược nhưng tuân thủ luật liên bang". Polymarket vận hành trên nền tảng blockchain, thanh toán bằng USDC và cho phép người dùng toàn cầu tham gia mà không cần tài khoản ngân hàng, giúp thanh toán xuyên biên giới diễn ra tức thì.
Danh mục hợp đồng và mô hình kinh tế: Khoảng 85% khối lượng giao dịch của Kalshi đến từ hợp đồng thể thao. Polymarket tập trung nhiều hơn vào các hợp đồng liên quan đến địa chính trị, bầu cử và sự kiện trong hệ sinh thái tiền mã hóa. Điều này dẫn đến hai mô hình kinh tế đối lập: Kalshi thu hút dòng người dùng chuyển dịch từ cá cược thể thao, tạo ra số lượng giao dịch lớn nhưng giá trị trung bình mỗi giao dịch thấp; Polymarket tập trung vào nhóm người dùng gốc tiền mã hóa và các nhà giao dịch định lượng quen thuộc với định giá xác suất phức tạp.
Cấu trúc ngành đang được tái định hình sâu sắc
Quan sát cả hai nền tảng trong bối cảnh phát triển chung của ngành cho thấy bức tranh đa chiều hơn.
Vốn tổ chức đổ bộ: Vòng Series F của Kalshi có sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống như Morgan Stanley, trong khi khoản đầu tư 600 triệu USD của ICE vào Polymarket là tín hiệu các nhà vận hành sàn giao dịch đặt cược dài hạn vào hạ tầng thị trường dự đoán. Dòng vốn tổ chức đang thúc đẩy hiệu quả định giá thị trường theo hướng chuyên nghiệp hơn, tăng thanh khoản và thu hẹp chênh lệch giá.
Dự báo quy mô thị trường: Chuyên gia phân tích Gautam Chhugani của Bernstein dự báo khối lượng giao dịch toàn ngành sẽ đạt 240 tỷ USD trong năm 2026—tăng trưởng khoảng 370% so với cùng kỳ. Trong giai đoạn 2025–2030, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm dự kiến khoảng 80%, với khối lượng giao dịch toàn ngành có thể chạm mốc 1.000 tỷ USD vào năm 2030. Tính từ đầu năm, Kalshi và Polymarket đã xử lý tổng cộng 60 tỷ USD giao dịch, vượt qua tổng khối lượng năm 2025 (khoảng 51 tỷ USD). Ba động lực cấu trúc thúc đẩy tăng trưởng này gồm: minh bạch pháp lý ở cấp liên bang được cải thiện, thanh khoản tăng nhờ token hóa trên blockchain và nhu cầu phòng hộ rủi ro từ doanh nghiệp, công ty bảo hiểm ngày càng cao.
Nhiều đối thủ mới gia nhập: Nền tảng thị trường dự đoán của Robinhood vừa tròn một năm hoạt động, tạo ra 350 triệu USD doanh thu định kỳ hàng năm và chiếm khoảng 30% tổng khối lượng giao dịch của Kalshi. Các nền tảng cá cược truyền thống như DraftKings và Underdog cũng đã ra mắt mảng kinh doanh thị trường dự đoán riêng.
Cuộc chiến pháp lý ngày càng căng thẳng: Tranh chấp quyền tài phán giữa chính quyền liên bang và các bang đang leo thang. CFTC khẳng định quyền giám sát độc quyền đối với hợp đồng sự kiện, trong khi một số bang cho rằng các hợp đồng dự đoán liên quan thể thao thực chất là hoạt động cá cược. Nhiều bang đã khởi kiện và Quốc hội Mỹ đang xem xét ban hành luật. Ngày 02 tháng 04, CFTC và Bộ Tư pháp đã đệ đơn kiện liên bang chống lại Arizona, Connecticut và Illinois. Đến ngày 06 tháng 04, Tòa phúc thẩm Liên bang khu vực ba đã bỏ phiếu 2–1 ủng hộ Kalshi, công nhận hợp đồng sự kiện là "swap" theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa và xác lập quyền quản lý độc quyền cho CFTC.
Kết luận
Cuộc cạnh tranh giữa Kalshi và Polymarket không phải là một trận chiến "kẻ thắng người thua" truyền thống. Hai con đường phát triển hoàn toàn khác biệt—một bên là mô hình tuân thủ pháp lý tập trung cấp liên bang, bên còn lại là mô hình phi tập trung gốc tiền mã hóa toàn cầu—đang cùng tiến hóa song song trong một lĩnh vực.
Khoảng cách định giá 22 tỷ USD so với 15 tỷ USD, chênh lệch khối lượng giao dịch hàng tháng 5,42 tỷ USD so với 1,99 tỷ USD và tỷ lệ thị phần Mỹ 89% so với 7% chỉ là những lát cắt tại thời điểm đầu tháng 05 năm 2026. Tuy nhiên, khi quá trình đàm phán với CFTC của Polymarket còn chưa ngã ngũ và cuộc chiến pháp lý giữa chính quyền liên bang và các bang vẫn tiếp diễn, giá trị của những lát cắt này không nằm ở câu trả lời cuối cùng, mà ở việc xác định rõ các biến số cạnh tranh then chốt: Ai đạt được tối ưu về chắc chắn pháp lý, niềm tin tổ chức và thanh khoản toàn cầu sẽ là người định hình giai đoạn phát triển tiếp theo của thị trường.
