13 mai 2026 — JPMorgan a officiellement déposé une demande auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis afin de lancer son deuxième fonds monétaire tokenisé sur la blockchain Ethereum : le JPMorgan On-Chain Liquidity Token Money Market Fund, négocié sous le symbole JLTXX. Cette initiative n’est pas un événement isolé, mais résulte directement de la mise en place du cadre réglementaire américain sur les stablecoins.
Une dynamique plus profonde se dessine : les exigences en matière d’actifs de réserve instaurées par le GENIUS Act orientent le marché des stablecoins, qui pèse plus de 100 milliards de dollars, vers des actifs conformes tels que les bons du Trésor américain à court terme. Au cours des trois dernières années, l’infrastructure des bons du Trésor tokenisés sur Ethereum est passée du stade de la preuve de concept à celui du déploiement à grande échelle, fournissant ainsi la base technique de cette migration. L’intersection de ces tendances pourrait donner naissance à un marché on-chain de mille milliards de dollars pour les actifs de réserve conformes.
Le GENIUS Act et les informations réglementaires du fonds JLTXX
Le 18 juillet 2025, le président américain en exercice a signé le Guiding and Establishing the National Innovation of United States Stablecoins Act, connu sous le nom de GENIUS Act. Il s’agit du premier cadre réglementaire fédéral complet pour les stablecoins de paiement aux États-Unis. Les principales exigences de la loi sont les suivantes : les émetteurs de stablecoins doivent garantir un adossement d’au moins 1:1 en actifs liquides de haute qualité pour chaque stablecoin en circulation, couvrant les espèces, les bons du Trésor à court terme et les fonds monétaires enregistrés auprès du gouvernement. La loi interdit également explicitement aux stablecoins de paiement de verser des intérêts ou des rendements directs à leurs détenteurs.
Les documents d’enregistrement auprès de la SEC pour le fonds JLTXX montrent que sa stratégie d’investissement est spécifiquement conçue pour répondre aux exigences en matière d’actifs de réserve qualifiés imposées aux émetteurs de stablecoins par le GENIUS Act. Les documents précisent : « La stratégie d’investissement du fonds est conçue pour satisfaire aux exigences relatives aux actifs de réserve qualifiés que les émetteurs de stablecoins doivent maintenir en vertu du GENIUS Act. » Le fonds investit dans des bons du Trésor américain et des accords de rachat garantis par des bons du Trésor ou des espèces. La branche d’actifs numériques de JPMorgan, Kinexys Digital Assets, opère l’infrastructure blockchain.
Concernant les frais, le total des frais annuels de gestion pour les parts tokenisées JLTXX s’élève à 0,71 %, mais JPMorgan et ses affiliés se sont engagés à plafonner les frais nets à 0,16 % jusqu’au 30 juin 2028. Ce taux est particulièrement compétitif parmi les fonds monétaires institutionnels.
La date d’entrée en vigueur du GENIUS Act est étroitement liée à ces évolutions. Selon la loi, elle prendra effet le 18 janvier 2027 ou 120 jours après la publication des règles définitives par les régulateurs fédéraux, la première de ces deux échéances prévalant. L’Office of the Comptroller of the Currency a publié un avis de projet de réglementation le 25 février 2026. La Federal Deposit Insurance Corporation a publié ses projets de règles en avril 2026. Le 8 avril 2026, le Financial Crimes Enforcement Network et l’Office of Foreign Assets Control ont conjointement proposé des lignes directrices en matière de lutte contre le blanchiment d’argent et de conformité aux sanctions. Plusieurs régulateurs accélèrent la mise en œuvre, et la fenêtre de préparation pour les acteurs du marché se réduit.
Panorama du marché : le saut d’échelle des bons du Trésor tokenisés
À mesure que le cadre réglementaire se précise, le marché des bons du Trésor tokenisés sur Ethereum connaît une montée en puissance spectaculaire.
Début mai 2026, la capitalisation totale des bons du Trésor américains tokenisés sur Ethereum a dépassé les 800 millions de dollars, établissant un nouveau record. Depuis novembre 2025, le marché a presque doublé en seulement six mois. La capitalisation totale du marché cross-chain des bons du Trésor tokenisés dépasse désormais 1,5 milliard de dollars, dont environ 800 millions sur Ethereum.
Le marché global des actifs réels tokenisés (RWA) est également conséquent. Selon le fournisseur de données rwa.xyz, en mai 2026, la capitalisation totale du marché des RWA tokenisés s’élève à environ 3,09 milliards de dollars, dont les produits sur bons du Trésor américains représentent environ 1,5 milliard — soit près de la moitié du total.
Parallèlement, l’Ethereum (ETH) s’échange autour de 2 130,07 dollars, en baisse d’environ 5,70 % sur les 30 derniers jours, avec une capitalisation d’environ 257,07 milliards de dollars. La croissance des bons du Trésor tokenisés sur Ethereum s’est de plus en plus détachée de l’évolution du prix de l’ETH lui-même, l’expansion des RWA étant désormais davantage portée par l’environnement des taux d’intérêt, les besoins d’allocation institutionnelle et les évolutions réglementaires, plutôt que par le sentiment général du marché crypto.
Les principaux émetteurs à l’origine de cette croissance sont : le fonds BUIDL de BlackRock (émis via Securitize), avec environ 2,58 milliards de dollars sous gestion ; le fonds BENJI de Franklin Templeton ; le WTGXX de WisdomTree ; l’USDY d’Ondo Finance ; le JTRSY de Centrifuge ; et l’USTB de Superstate.
À noter que le 13 mai 2026, Moody’s a attribué au fonds BUIDL de BlackRock sa meilleure note Aaa-mf, le plaçant au même niveau que les instruments monétaires traditionnels les plus sûrs. La même notation a également été décernée au fonds Ethereum Liquidity Fund (FILQ) de Fidelity. Cela signifie que les fonds monétaires tokenisés sont désormais reconnus à l’égal des produits traditionnels en matière d’évaluation du risque de crédit.
Paysage concurrentiel : trois géants de la gestion d’actifs, trois stratégies distinctes
Durant la période précédant l’entrée en vigueur du GENIUS Act, les géants de la gestion d’actifs de Wall Street se livrent une course pour capter des parts de marché, chacun selon sa propre stratégie.
JPMorgan : de la preuve de concept à l’outil de conformité. Fin 2025, JPMorgan a lancé son premier fonds tokenisé, MONY, à destination des investisseurs institutionnels recherchant une gestion de trésorerie on-chain. JLTXX, en revanche, vise spécifiquement à répondre aux besoins de réserve des émetteurs de stablecoins, évoluant d’un outil d’investissement généraliste vers une infrastructure conforme.
BlackRock : du produit phare à la stratégie matricielle. Depuis son lancement en mars 2024, le fonds BUIDL de BlackRock a atteint environ 2,58 milliards de dollars d’actifs, soit près de 17 % du marché des bons du Trésor tokenisés. En mai 2026, BlackRock a déposé deux nouvelles demandes de fonds tokenisés : l’une représentant une classe de parts numériques de son fonds traditionnel de liquidité sur bons du Trésor de 6,1 milliards de dollars, l’autre spécifiquement conçue pour les détenteurs de stablecoins. Les deux seront émis sur Ethereum. Larry Fink, PDG de BlackRock, a déclaré à plusieurs reprises que tous les actifs financiers seraient un jour tokenisés.
Morgan Stanley : le traditionnel. En avril 2026, Morgan Stanley a également déposé une demande pour un fonds monétaire destiné aux réserves de stablecoins (symbole MSNXX), structuré comme un fonds monétaire traditionnel et adoptant une approche d’infrastructure nettement différente de celles de ses deux concurrents.
Leurs choix divergents en matière d’infrastructure sous-jacente constituent une variable clé dans le paysage concurrentiel actuel : JPMorgan a choisi Ethereum et opère via sa propre division d’actifs numériques ; BlackRock s’appuie également sur Ethereum, en confiant la tokenisation à Securitize ; Morgan Stanley conserve une structure de fonds traditionnelle, sans composante on-chain.
Décryptage des moteurs : pourquoi les bons du Trésor ? Pourquoi l’on-chain ?
L’environnement de taux d’intérêt stimule la migration. Depuis l’incident de la Silicon Valley Bank en 2023, le taux directeur américain est resté la plupart du temps au-dessus de 4 %. Pourtant, de nombreuses banques régionales offrent des rendements sur dépôts bien inférieurs. Les fonds monétaires tokenisés répercutent presque intégralement le rendement des bons du Trésor sous-jacents à leurs détenteurs, moins des frais minimes, créant un écart de rendement de 200 à 400 points de base par rapport aux dépôts bancaires d’entreprise. Pour les trésoriers d’entreprise gérant d’importants soldes de trésorerie, obtenir plus de 200 points de base supplémentaires sur des actifs au risque de crédit équivalent constitue une incitation forte à migrer.
L’infrastructure on-chain apporte des gains d’efficacité. En mai 2026, Kinexys (JPMorgan), Mastercard, Ripple et Ondo Finance ont mené un projet pilote de rachat transfrontalier sur le XRP Ledger. Le test a montré que les rachats transfrontaliers de fonds sur bons du Trésor tokenisés pouvaient être réglés en moins de cinq secondes, contre un à trois jours ouvrés dans le système bancaire traditionnel. Le règlement continu 24h/24, 7j/7, élimine les contraintes d’horaires et les frictions — un point crucial pour les émetteurs de stablecoins ayant besoin d’une gestion de liquidité en temps réel.
Taille potentielle du marché. En 2025, le marché mondial des stablecoins a franchi pour la première fois la barre des 300 milliards de dollars. Si le GENIUS Act impose que tous les stablecoins en dollars américains soient intégralement adossés à des actifs de réserve conformes, ce chiffre constitue un plancher pour la demande en actifs de réserve. Par ailleurs, les bons du Trésor tokenisés, en tant que classe d’actifs on-chain avec leur propre logique de croissance, présentent un potentiel supplémentaire à surveiller.
Risques et controverses : des défis structurels à ne pas négliger
Interdiction du rendement et frontière réglementaire du "rendement synthétique". Le GENIUS Act interdit expressément aux stablecoins de paiement de verser des intérêts ou des rendements à leurs détenteurs. L’Office of the Comptroller of the Currency a introduit un mécanisme de « présomption réfutable » : si les émetteurs utilisent des affiliés ou des tiers pour verser indirectement un rendement, cela est considéré comme une infraction. Toutefois, il subsiste une zone grise réglementaire quant à la possibilité pour les émetteurs de stablecoins, par d’autres moyens conformes, de redistribuer une partie de la valeur aux participants de l’écosystème après avoir perçu le rendement des actifs de réserve via l’achat de fonds monétaires tokenisés. Les nouvelles demandes de fonds de BlackRock, avec la mention « spécifiquement conçue pour les détenteurs de stablecoins », pourraient tester ces limites.
Transmission du risque interréglementaire. Les fonds tokenisés sont régulés comme des valeurs mobilières par la SEC, tandis que les banques dépositaires relèvent de la Fed, de l’OCC et de la FDIC. Il n’existe aucun cadre établi pour gérer les flux de capitaux à grande vitesse entre ces différentes juridictions. La crise de la Silicon Valley Bank en 2023 a été limitée par la vitesse de traitement de Fedwire et des systèmes ACH ; les actifs tokenisés suppriment totalement cette contrainte. En théorie, une entreprise pourrait déplacer des centaines de millions de dollars de dépôts non assurés vers des fonds sur bons du Trésor tokenisés en quelques minutes, comprimant la fenêtre de stress de 30 jours du ratio de couverture de liquidité de Bâle III à quasiment temps réel. Le prochain événement systémique de liquidité pourrait ne plus être ralenti par les files d’attente de virements — les fonds pourraient être réglés on-chain avant même que l’équipe de gestion des risques d’une banque ne reçoive la première alerte.
Risque de concentration lié à la dépendance à une seule blockchain. Ethereum héberge actuellement plus de 60 % de la valeur totale des bons du Trésor tokenisés. Si certains produits se sont étendus à Solana, Stellar et Polygon, la domination d’Ethereum implique que la congestion du réseau, la volatilité des frais de gaz ou les mises à jour du protocole pourraient tous représenter des risques systémiques pour le fonctionnement du marché on-chain des bons du Trésor.
Conclusion
La convergence du GENIUS Act et du marché des bons du Trésor tokenisés transforme la nature même des actifs de réserve des stablecoins. Il ne s’agit plus d’un débat théorique sur la possibilité d’utiliser la blockchain dans les marchés financiers — c’est désormais une exploration concrète d’un nouvel équilibre entre conformité des actifs de réserve, efficacité opérationnelle et risque systémique.
Le fonds JLTXX de JPMorgan, le BUIDL de BlackRock et ses deux nouvelles demandes, ainsi que l’approche traditionnelle de Morgan Stanley, incarnent chacun une réponse différente à un même défi. La véritable solution émergera à mesure que la réglementation s’appliquera et que ces produits évolueront sur le marché.
