#英特尔Q2营收创15年最快增速 تفسير نتائج إنتل للربع الثاني: نمو في الإيرادات بنسبة 25%، والانتقال من الخسارة إلى الربح… كيف نرى الصورة بعد “العودة إلى الحياة”

لنبدأ بحقيقة لم يكن أحد يجرؤ على تصديقها قبل عام: خلال الأشهر الـ12 الماضية، ارتفع سعر سهم إنتل بأكثر من 300%.
كانت هذه الشركة قبل عام، ولا تزال وول ستريت تعتبرها “مصيدة قيمة” بالمعنى التقليدي: تخلّفها في عملية التصنيع مقابل أجيال جديدة لدى TSMC، وخسارة أعمال تصنيع الرقائق أكثر من 10 مليارات دولار في سنة واحدة، وتآكل حصتها في سوق المعالجات الخاصة بالخوادم على يد AMD خطوة بخطوة، ثم مجيء NVIDIA ليفلتها بالكامل في موجة الذكاء الاصطناعي. كان السوق تقريباً قد وضعها في خانة شركة تنتظر أن يتم تفكيكها أو الاستحواذ عليها أو أن “تموت ببطء”. ثم… عادت للحياة.
التقرير المالي للربع الثاني 2026: بلغت الإيرادات 16.13 مليار دولار، بزيادة 25% على أساس سنوي، مسجلة أقوى وتيرة نمو للربع الواحد في نحو 15 عاماً؛ وبلغ ربح السهم بعد التعديل 0.42 دولار، متجاوزاً التوقعات بشكل كبير؛ وحقق صافي ربح غير مُعَدَّل بموجب GAAP قدره 2.2 مليار دولار، مع الانتقال إلى الربح بعد الخسارة. بعد صدور التقرير، قفز السهم في التداولات بعد الإغلاق بنسبة تجاوزت 13% لفترة.
شركة كانت العام الماضي في “العناية المركزة”، قدّمت فجأة تقريراً بنتائج نمو صاعد بحدة. فماذا حدث بالضبط في هذه الفترة؟ والأهم: هل هذه انعكاسة حقيقية من براثن الأزمة، أم لعبة مراهنة يضخمها مضاعف سعر أرباح يبلغ 120 ضعفاً؟ للإجابة عن هذا السؤال، يجب أولاً فهم ثلاث نقاط: الأعمال، والحكومة، والتقييم.
أولاً- 3 خطوط أعمال تتجه في الاتجاه الصحيح في الوقت نفسه
إن “الربع الجيد” لدى إنتل لا يعتمد على خط واحد فقط؛ بل على ثلاثة خطوط تتجه للأعلى معاً. مركز البيانات والذكاء الاصطناعي DCAI هو أكبر مفاجأة. بلغت الإيرادات 6.3 مليارات دولار، بزيادة 59% على أساس سنوي. وهذا هو أبرز رقم في كامل التقرير. في السنوات الماضية، كانت معالجات الخوادم لدى إنتل دائماً تُسحق على يد معالجات EPYC التابعة لـ AMD وتفقد حصتها السوقية باستمرار. لكن موجة الذكاء الاصطناعي جلبت “ربحاً” غير متوقع: فكل مركز بيانات للذكاء الاصطناعي، إضافة إلى حشو وحدات GPU التابعة لـ NVIDIA، يحتاج إلى كمية كبيرة من وحدات CPU لتنفيذ جدولة المضيف، وإعداد البيانات مسبقاً، والحوسبة العامة. كلما انفجرت قدرة حساب الذكاء الاصطناعي، ارتفع كذلك الطلب المرافق على CPU. سلسلة Xeon لدى إنتل جاءت بالضبط لتلتقط هذه الموجة من “طلبات البنية الداعمة للذكاء الاصطناعي”. بينما عملت أعمال الحوسبة للعملاء CCG على تثبيت قاعدة أساسية. بلغت الإيرادات 8.9 مليارات دولار، بزيادة 13% على أساس سنوي. وهذه هي المهمة التقليدية لدى إنتل: معالجات أجهزة الكمبيوتر واللابتوب. مع موجة ترقية أجهزة AI PC، وعودة سوق الكمبيوتر الشخصي ككل إلى التحسن، عادت هذه الشريحة التي كان يُنظر إليها سابقاً على أنها “لا تحقق نمواً” لتسجل معدلات نمو مزدوجة الرقم. تصنيع الرقائق (Intel Foundry) هو جوهر السردية، والأصعب أيضاً. بلغت الإيرادات 5.8 مليارات دولار، بزيادة 31% على أساس سنوي. وهذه هي أكثر جزء “حاسم” في قصة عودة إنتل، لكنه أيضاً أصعب جزء. تحسن هامش الربح الإجمالي إلى 41.8%؛ وهذا الرقم يوضح أن إنتل لا تكتفي برفع الإيرادات فقط، بل أيضاً تعيد فعلياً ترميم جودة الأرباح.
ثانياً- 18A: رهانه على “حرب الفرصة الأخيرة”
لفهم مستقبل إنتل، لا يمكن تجاوز اسم مُرمّز: 18A. وهي عملية تصنيع متقدمة بحجم 1.8 نانومتر لدى إنتل، وهي الورقة التي تحاول من خلالها اللحاق بـ TSMC، بل وربما تجاوزها. خلال العقد الماضي، تراجعت إنتل في مسار تقنيات التصنيع، مع تأخر 7 نانومتر وصعوبة “إطلاق” 10 نانومتر، في حين شاهدت TSMC وهي تحول أكثر العمليات تقدماً إلى الخيار الوحيد لأشباه موصلات الذكاء الاصطناعي عالمياً.
18A هو المعركة الحاسمة في “محاولة العودة من جديد” لدى إنتل. وأحدث تطوراتها مذهل: ارتفع مردود (Yield) 18A إلى نحو 85%. يُعدّ المردود خط الحياة لعمليات التصنيع المتقدمة. للمقارنة، يبلغ مردود TSMC لأكثر عملياتها تقدماً 2 نانومتر (N2) حوالي 65%، بينما يصل مردود SF2 لدى سامسونغ إلى نحو 40%. إذا كانت بيانات مردود 18A لدى إنتل عند 85% صحيحة ويمكن تثبيتها على الإنتاج على نطاق واسع، فهذا يعني أنه للمرة الأولى في هذا الجيل من العمليات، أُتيحت لإنتل القدرة على منازلة TSMC وجهاً لوجه. والأهم أن جانب الطلب بدأ يرى عملاء حقيقيين يضعون الطلبات. قامت إدارة إنتل برفع خطة الإنفاق الرأسمالي لعام 2026 من 18 مليار دولار إلى 20 مليار دولار، وتتوقع أن يزيد الإنفاق في 2027 أيضاً “بشكل ملحوظ”. وعندما تجرؤ شركة على مضاعفة الاستثمار، عادةً ما يعني ذلك أن هناك التزامات عملاء حقيقية خلف الكواليس تدعم هذا التوجه. تشير الشائعات في السوق ومعلومات منشورة إلى أن غوغل وأبل، إضافة إلى منظومة ماسك (SpaceX وxAI وTesla)، تجري محادثات مع إنتل للتصنيع أو وقّعت بالفعل. إذا استطاعت إنتل أن تصبح “TSMC ثانية على أرض الولايات المتحدة”، فهناك مساحة كبيرة جداً للتخيل في هذا السيناريو. جميع شركات التكنولوجيا الأميركية التي تخشى مخاطر مضيق تايوان، أو تسعى إلى تقليل المخاطر في سلسلة التوريد، تحتاج إلى مصنع تصنيع عمليات متقدمة داخل الولايات المتحدة، بجانب TSMC. والجهة الوحيدة التي يمكن أن تلعب هذا الدور حالياً هي إنتل.
ثالثاً- أكثر المساهمين خصوصية: الحكومة الأميركية
في قصة إنتل، يوجد متغير لا يوجد لدى أي شركة رقائق أخرى: ثاني أكبر مساهم فيها هو الحكومة الأميركية.
في أغسطس 2025، أعلنَت إدارة ترامب تحويل الدعم الذي مُنح لإنتل في عهد بايدن بموجب “قانون الرقائق” إلى استثمار في الأسهم. قامت الحكومة الأميركية بشراء 433.3 مليون سهم بسعر 20.47 دولار للسهم، باستثمار قدره 8.9 مليارات دولار، لتأخذ نحو 10% من أسهم إنتل. وهذه واقعة شديدة الندرة في تاريخ الأعمال الأميركي: أن تصبح الحكومة الاتحادية مساهاً رئيسياً في شركة تكنولوجيا مدرجة. وعلى الرغم من أنها “ملكية سلبية” (لا تدخل في مجلس الإدارة ولا تتدخل في الحوكمة)، فإن دلالتها الرمزية بالغة الأهمية.
يعني ذلك أمرين.
أولاً، حصلت إنتل منذ الآن على “تأييد من فريق الدولة”. عندما يجلس في قائمة المساهمين حكومة الولايات المتحدة، فإن قدرة الشركة على الحصول على طلبات الحكومة، وطلباتها المتعلقة برقائق الدفاع، والحصول على ميل في السياسات الصناعية، لا يمكن لأي منافس مجاراتها. إذا كانت الولايات المتحدة تعيد بناء قدرات تصنيع أشباه الموصلات محلياً، فإن إنتل هي “الابن المفضّل” الذي تم اختياره. وهذه الرأسمالية السياسية هي أمتن ورقة في سردية انعكاسة إنتل من الأزمة.
ثانياً، يجلب ذلك أيضاً جدلاً ومخاطر. إذ إن ملكية الحكومة للأسهم تثير نقاشات حادة حول “التدخل الوطني في الشركات الخاصة”. وقد شكّك بعض النواب علناً في هذه الصفقة. هل ستؤثر الحكومة كمساهم في القرارات التجارية المستقبلية لإنتل؟ وهل قد تضطر الشركة إلى القيام باستثمارات غير اقتصادية لأسباب سياسية؟ هذه كلها أسئلة معلقة. إضافة إلى ذلك، دخلت NVIDIA إلى رأس مال إنتل باستثمار استراتيجي قدره 5 مليارات دولار. وهذه إشارة تستحق التأمل. لقد تحول “الخصم” السابق إلى مستثمر. تحتاج NVIDIA إلى بديل في الطاقة الإنتاجية خارج TSMC، وتحتاج إنتل إلى طلبات NVIDIA وتأييدها—لتتلاقى الشركتان بسهولة. إن وجود شركة تجمع بين ملكية حكومة الولايات المتحدة وNVIDIA لها، في الوقت نفسه، هو حالة فريدة من نوعها في صناعة أشباه الموصلات العالمية من حيث الدعم السياسي والداخلي مزدوجاً.
رابعاً- الحيّز التنافسي: أين تقف إنتل فعلاً؟
لكي ننظر إلى إنتل بوضوح، يجب وضعها داخل خريطة المنافسة الحقيقية. في سوق GPU للذكاء الاصطناعي، ما زالت إنتل غائبة. وهذه هي أكبر نقطة ضعف لديها. جوهر قدرات حساب الذكاء الاصطناعي هو GPU، والسوق يهيمن عليه NVIDIA بنسبة 70% إلى 80% بشكل شبه مطلق، وتأتي AMD في المرتبة الثانية، بينما لا تحضر مسرّعات Gaudi الخاصة بإنتل للذكاء الاصطناعي تقريباً في المشهد. في “الكيكة” الأكثر مركزية وربحاً في الذكاء الاصطناعي، لا تستطيع إنتل حالياً الحصول على نصيب معتبر. ما تحصل عليه هو “طلبات البنية الداعمة للذكاء الاصطناعي” (CPU)، وليس “الطلب الأساسي للذكاء الاصطناعي” (GPU). وهذا الاختلاف في التموضع يحدد سقفها.
في معالجات الخوادم، تتحرك إنتل للدفاع ثم الهجوم. أمام AMD EPYC، توقفت إنتل في هذه السنوات الأخيرة أخيراً عن تراجع الحصة، محققة نمواً بنسبة 59% بفضل التوسع الشامل في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، تبقى AMD منافساً قوياً، وهذه مواجهة مباشرة “وجهاً لوجه” بدون هوامش.
في التصنيع، إنتل تلحق بركب TSMC. وهذا هو الاتجاه الأكثر ثِقلاً في رهانات إنتل والأكثر قابلية للتخيل. ما تزال TSMC هي الملك المطلق (أكثر من 72% من حصتها في العمليات المتقدمة على مستوى العالم)، لكن اختراق مردود 18A لدى إنتل، مع “الرواية الثلاثية” المتمثلة في “داخل الولايات المتحدة + تأييد حكومي + تقليل مخاطر سلسلة التوريد”، تمنحها لأول مرة إمكانية خطف جزء صغير من حصة من فم TSMC. لاحظ: “جزء صغير” — لا تستطيع في الأجل القصير إزاحة TSMC عن مكانتها، لكن اختراق “من الصفر إلى واحد” وحده كافٍ لدعم موجة توسع في التقييم.
أما في أجهزة الكمبيوتر، فهي “صاحبة وضع حارس”. موجة ترقية AI PC أعطتها فرصة للتنفس، لكن سوق الكمبيوتر الشخصي سوق ناضجة يوفر تدفقات نقدية مستقرة دون نمو مرتفع. خلاصة حيّز إنتل التنافسي: غائبة عن ساحة المعركة الأساسية للذكاء الاصطناعي (GPU)، لكنها وجدت موقعها في ساحة البنية الداعمة (CPU) وفي ساحة البنية التحتية للتصنيع داخل الولايات المتحدة، كما حصلت على رأسمال سياسي لا يمتلكه الآخرون عبر تأييد الحكومة.
خامساً- التقييم: مضاعف 120 مرة… هل شراء “وهم” أم “مستقبل”؟
الآن إلى أكثر نقطة تؤلم: التقييم.
خلال العام الماضي، قفز سعر سهم إنتل بأكثر من 300%، ووصلت قيمته السوقية إلى أكثر من 600 مليار دولار. وبسعر اليوم، يتجاوز مضاعف السعر على الأرباح 120 مرة.
ماذا يعني مضاعف 120 مرة؟ شركة مثل TSMC، التي تحقق هامش ربح صافي 45%، وتملك احتكاراً عالمياً للعمليات المتقدمة وتقنيات التغليف CoWoS، لا يصل مضاعفها عادة إلى أكثر من 30 مرة تقريباً. إن استخدام إنتل لتقييم 120 مرة يعني أن السوق لا يشتري أرباحها الحالية، بل يشتري “حزمة كاملة من الأوهام” للسنوات الثلاث إلى الخمس المقبلة: تصنيع رقائق يحقق أرباحاً شاملة، واستعادة الحصة من TSMC، والقيام بدور العمود الفقري للتصنيع الأميركي لأشباه الموصلات.
لهذا التقييم منطقه: سمات أسهم “انعكاس الأزمة” تتمثل في أنه عندما يصدق السوق أن “أسوأ ما يمكن قد وقع وانتهى، وأن نقطة التحول ظهرت”، فإنه يخصم مسبقاً كل توقعات السنوات المقبلة بشكل فوري في سعر السهم. القفزة الهائلة لإنتل خلال هذا العام هي تجسيد متطرف لهذا “إعادة تقييم التوقعات”. لكن مضاعف 120 مرة يعني أيضاً هشاشة شديدة: لقد تم تسعير كثير من الأشياء الجيدة مقدماً. أي خلل في حلقة ما — أن لا يصل الإنتاج على نطاق 18A إلى التوقعات، أو يفشل طلب عميل كبير، أو تعود أعمال التصنيع إلى الخسائر، أو تشن AMD هجوماً مضاداً في جانب الخوادم — قد يؤدي إلى تراجع حاد في التقييم. لا توجد مساحة للخطأ في هذا السعر. قفز السهم بعد تقرير Q2 بنسبة 13% بعد الإغلاق، ما يدل على أن السوق ما زال مستعداً لتستمر بشراء هذا السيناريو.
كما أن إرشادات الربع الثالث قوية أيضاً (إيرادات 15.8 إلى 16.8 مليار دولار، وربح السهم بعد التعديل 0.38 دولار)، وكلاهما تجاوز التوقعات. الزخم قصير الأجل يتجه للأعلى. لكن الزخم والتقييم أمران مختلفان. يمكن للزخم أن يدفع السعر لمواصلة الارتفاع، لكن التقييم يحدد مدى “قسوة” الانخفاض عندما تظهر شرخ في السردية.
سادساً- تقديرنا لإنتل
لنبدأ بالخلاصة: هذه انعكاسة حقيقية من براثن الأزمة، لكن سعر السهم الحالي سبق أن استهلك بالفعل معظم فوائد الانعكاس.
أما مدى حقيقة الانعكاس — فالترجيح أنه حقيقي.
لا توجد مؤشرات توحي بأن الأمر مجرد تجميل مالي: ارتفاع في ثلاثة خطوط أعمال في الوقت نفسه، وترميم هامش الربح الإجمالي، والانتقال إلى الربح، واختراق مردود 18A فوق 85%، ودخول الحكومة وNVIDIA كمساهمين، وتتابع وصول طلبات العملاء الكبار. غالباً جداً أن أسوأ أيام إنتل قد ولّت فعلاً. الإجراءات التي اتخذها الرئيس التنفيذي ليـب-بو تان (Lip-Bu Tan) بعد توليه المنصب، مع تركيزه على عملية التصنيع وتركـيزه على التصنيع كمهمة، بدأت تؤتي ثمارها.
أما بخصوص التقييم — فابقَ حذراً. مضاعف 120 مرة، وصعود خلال عام بنسبة 300%، يعني أن السهم انتقل من “سهم قيمة رخيص بأكثر من اللازم” إلى “قصة نمو مسعّرة على نحو كافٍ وربما ساخنة أكثر من اللازم”. في هذا المستوى، لم تعد تشتري “شركة جيدة بسعر رخيص”، بل “قصة جيدة لكن بسعر مرتفع”. هل يمكن ترجمة القصة إلى واقع؟ يحتاج الأمر إلى التحقق خطوة بخطوة خلال العامين إلى الثلاثة أعوام المقبلة، وكل خطوة تحمل احتمال الفشل.
إذا لم تكن تملك مركزاً حتى الآن، فليس هذا وقتاً مريحاً للدخول. الرهان على سهم “انعكاس أزمة” بمضاعف 120 مرة بعد الصعود هو سلوك تكون فيه نسبة المخاطر إلى المكافآت ضعيفة.
والنهج الأكثر عقلانية يتمثل في: انتظار تراجع ينشأ بسبب سلبية قصيرة الأجل (مثل عدم بلوغ بعض إرشادات ربع واحد للتوقعات، أو فقدان عميل في أعمال التصنيع)، ثم بعد أن تهدأ معنويات السوق ويتم استيعاب جزء من التقييم، الدخول على دفعات. لا تدخُل عندما يكون السهم قد صعد 300% خلال عام، والجميع يتحدث عنه.
إذا كنت بالفعل تملك أسهماً وتحصل على أرباح معتبرة، فقد تفكر في جني جزء من الأرباح لتخفيض التكلفة، والاحتفاظ بالباقي مع متابعة قصة الانعكاس. هذا يثبت بعض المكاسب المحققة، دون أن تفوّت بالكامل مساحة التخيل المستقبلية.
أكثر المتغيرات التي يجب مراقبتها في المستقبل:
أولاً، ما إذا كان صعود الإنتاج على نطاق 18A (ramp-up) ومردوده يمكن أن يثبتان عند مستويات مرتفعة — هذه هي المتطلبات التقنية لنجاح قصة التصنيع.
ثانياً، ما إذا كانت طلبات كبار عملاء التصنيع ستتحول من “التوقيع” إلى “التوسع في الشحن” — الأسماء مثل غوغل وأبل وNVIDIA يجب أن تنعكس في النهاية على أرقام إيرادات حقيقية لكي يُعدّ ذلك كافياً.
ثالثاً، ما إذا كانت أعمال التصنيع ستصل إلى التعادل بين الأرباح والخسائر قبل نحو 2027 — وهذه هي النهاية المالية التي تحول سردية “التخيل” إلى “واقع”.
عودة إنتل حقيقية. لكن السوق دفع ثمناً مرتفعاً مقابل هذه العودة. هي الآن شركة جيدة، لكن ليس بالضرورة أن يكون السعر جيداً. المرحلة الأكثر ربحاً في انعكاس الأزمة تكون عند الشراء حين لا يهتم أحد وتكون السوق في حالة يأس — تلك المرحلة، قبل عام، كانت قد انتهت. أما من يدخل الآن، فهو لا يراهن على “هل ستعيش أم لا”، بل على “هل ستنجز السهم، ما يعنيه مضاعف 120 مرة من مستقبل أوسع”. هذان رهانا مختلفان تماماً من حيث درجة الصعوبة. #معسكر_الإبداع_الصيفي