#SECWarnsOnChainLendingMayFallUnderSecuritiesLaw

الهيئة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات تحذر من الإقراض على السلسلة وقد تقع الخزائن ضمن قانون الأوراق المالية
قال مفوض هيئة الأوراق المالية والبورصات هester بيرس هذا الأسبوع إن بعض خزائن العملات المشفرة واستراتيجيات الإقراض على السلسلة قد تقع ضمن قانون الأوراق المالية الفيدرالي، اعتماداً على طريقة بنائها وتشغيلها. وقد ضرب هذا التنبيه قطاع التمويل اللامركزي بسرعة.
الخبر الآن: تحدثت بيرس يوم الأربعاء وقالت إن كثيراً من تحركات العملات المشفرة تقع خارج نطاق هيئة الأوراق المالية والبورصات، لكن وضعها على السلسلة لا يغير وضعها القانوني بحد ذاته. والعبارة التي لاقت صدى لدى وسائل الإعلام: الأوراق المالية المرمّزة تبقى أوراقاً مالية. وينطبق هذا المبدأ على الخزائن أيضاً. وحذرت من أنه إذا قمت بحركات بهلوانية لقراءة القانون بحيث لا ينطبق على تحركات العملات المشفرة التي تبدو مريحة داخل نطاق قانون الأوراق المالية الفيدرالي، فستسقط سقوطاً مؤلماً.
التركيز على الخزائن. تتيح الخزائن للمستخدمين إيداع العملات المشفرة في عقود ذكية تقوم تلقائياً بتحريك رأس المال عبر أسواق الإقراض وأساليب العائد الأخرى. يحصل المستخدم على عائد بينما تحدد قواعد الخزائن أو القائمون عليها أين تذهب الأموال. تحظى الخزائن بشعبية كبيرة، بأكثر من 8.6B قيمة أصول موزعة عبر 788 خزينة مُنسّقة و1.4M مستخدم لكل الخزائن على Vaults.fyi. وتقوم الآن أسماء كبيرة مثل Coinbase وRobinhood بتوصيل الخزائن لتقديم عائد على الأرصدة المستقرة. وسقط MOfPHO، وهو اسم بارز في بنية الخزائن، بنحو 5% بعد ملاحظة بيرس، متخلفاً عن أداء السوق الأوسع.
لماذا تهتم هيئة الأوراق المالية والبورصات: بموجب اختبار هووي، إذا وُجدت أموال مجمعة، ومشروع مشترك، وعائد ينشأ من عمل الآخرين، فقد تكون الورقة المالية. قالت بيرس إن الخزائن التي تستخدم الرهان أو الإقراض أو استراتيجية يقودها مدير تحتاج إلى تدقيق قانوني. إذا اعتمدت الخزينة على مهارة القائمين عليها أو وعد بعائد ثابت، فغالباً تبدو أكثر كأنها ورقة مالية. أما إذا كان الأمر مجرد عمل إداري أو وزاري بحت، فقد يقع خارج النطاق.
ملاحظة هيئة الأوراق المالية والبورصات المشتركة السابقة من 17 مارس مع لجنة تداول السلع الآجلة CFTC كانت قد قالت إن معظم الأصول المشفرة ليست أوراقاً مالية بذاتها، وإن أدوات التداول المرمّزة تبقى أوراقاً مالية، وأن أنشطة التعدين والرهان واللفّ وبعض عمليات التوزيع الجوي ليست صفقات أوراق مالية عندما تُجرى كما هو موصوف. وتضيف بيرس الآن درجة من الدقة مفادها أن الإقراض على السلسلة قد يعبر الخط أيضاً عندما تكون التصميمات نشطة.
الأثر في السوق: يواجه الإقراض في التمويل اللامركزي مزيداً من المراجعات القانونية. قد تحتاج الفرق إلى التحدث مع هيئة الأوراق المالية والبورصات في وقت مبكر وتشكيل المنتج بما يتوافق. على المدى القصير، شهد MORPHO وأقرانه تراجعاً. وعلى المدى الطويل، قد يساعد وضوح المسار في تمكين البورصات الكبرى من الحفاظ على عائد قائم على الخزائن مع ترخيص مناسب وإفصاح. وبالنسبة للمستخدمين، قد يبقى العائد على الأرصدة المستقرة عبر الخزائن، لكن مع قواعد أكثر وربما معدل عائد بارز أقل بعد تكلفة الامتثال.
فكرة منطقية: نقل منتج مالي إلى السلسلة لا يمحو القانون. إذا بدا المنتج كصندوق يجمع النقد ويختار المدير كيفية تحقيق العائد، فقد تراه هيئة الأوراق المالية والبورصات ورقة مالية. يمكن للمطوّرين الإطلاق ما زالوا قادرين على ذلك، لكن عليهم اختيار نموذج يكون إدارياً فقط أو الحصول على ترخيص مناسب. ودعت بيرس المطورين إلى بدء محادثات مبكرة مع هيئة الأوراق المالية والبورصات لتصميم متوافق.
الخلاصة: تقول هيئة الأوراق المالية والبورصات إن الإقراض على السلسلة والخزائن قد يقعان ضمن قانون الأوراق المالية عندما تكون الأموال مجمعة وتكون القرارات بقيادة مدير. إن الأوراق المالية المرمّزة تبقى أوراقاً مالية. بالنسبة للتمويل اللامركزي، فإن الخطوة التالية ليست الاختباء خلف التكنولوجيا، بل البناء مع أخذ القانون في الاعتبار.