حذّرت Tiger Research من أن “إعفاء الابتكار” المخطط له من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بالنسبة للأسهم المرمّزة قد يعيد تشكيل أسواق الأسهم مع مخاطر كبيرة، لا سيما عبر تجزئة السيولة عبر منظومات البلوك تشين المختلفة. وتفيد التقارير بأن الـ SEC تستعد لإصدار قواعد تسمح لطرف ثالث بترميز الأسهم المدرجة علناً مثل Apple وTesla دون الحاجة إلى موافقة الجهة المُصدِرة، بما يمكّن النسخ المرمّزة من الأسهم من التداول عبر منصات العملات المشفرة وشبكات البلوك تشين بالتوازي مع البورصات التقليدية مثل NYSE وNasdaq. وتتمثل المخاوف الأساسية لدى Tiger Research ليس في عملية الترمـيز بحد ذاتها، بل في كيفية إمكانية أن يتم تداول السهم نفسه في وقت واحد على البورصات التقليدية، والـ decentralized exchanges، وعدة منصات تشفير، إضافة إلى منصات خارجية للتداول عبر الرموز المرمّزة—ما يؤدي إلى تشتت تدفّق الأوامر عبر حوض سيولة غير مترابط ويضعف اكتشاف الأسعار وكفاءة السوق.
إشارات نمو السوق والزخم
على الرغم من المخاوف التنظيمية، فإن أسواق الأصول المرمّزة تتوسع بسرعة. ووفقاً لـ TradingView، ارتفع الفائدة المفتوحة لـ Hyperliquid في الأصول الحقيقية المرمّزة (RWA) إلى مستوى قياسي بلغ 2.6 مليار دولار، بزيادة الضعف تقريباً خلال نحو شهرين. ويعكس هذا نمواً ذا حجم معتبر في البنية التحتية للتداول المرمّز.
وقد حظي الزخم الداعم للترميز باهتمام تنظيمي. فقد عرض مفوضان داعمان للتشفير في الـ SEC، وهما Paul Atkins وHester Peirce، إطاراً جديداً للترميز في فبراير، اقترحا فيه حقوق ترميز لطرف ثالث تسمح لشركات الوساطة ومنصات التداول بإنشاء نسخ من الأسهم المدرجة علناً دون موافقة مباشرة من الشركات المالكة للأسهم. وأفادت Bloomberg بأن الـ SEC كانت منفتحة على الفكرة.
تجزئة السيولة ومخاطر السوق
تحدد Tiger Research تجزئة السيولة بوصفها أكبر تهديد للإطار المقترح. ووفقاً للبنية المقترحة، قد يتداول السهم نفسه عبر عدة منصات منفصلة في الوقت نفسه، ما يؤدي إلى نشر تدفّق الأوامر وربما إضعاف كفاءة السوق.
وحذّر Maja Vujinovic، الرئيس التنفيذي لإدارة الأصول الرقمية في FG Nexus، من هذا الخطر قائلاً: “قد تنقسم الأسواق إلى أحواض منفصلة مما يخلق أخطاء خطيرة في تتبع الأسعار.”
حقوق المساهمين والاعتبارات التنظيمية
تشير تقارير إلى أن الإعفاء المقترح من الـ SEC قد يسمح فقط بتداول الأسهم المرمّزة التي تحافظ على حقوق المساهمين التقليدية، مثل توزيعات الأرباح وإتاحة التصويت. وقد يُستثنى بحسب التقارير ما يسمى بمنتجات التعرض الاصطناعي التي لا تحمل حقوق ملكية أساسية.
الضغوط التنافسية وحصة السوق
أشارت Tiger Research إلى مثال سابق لصندوق ETF كوري جنوبي حيث يُفترض أن تردداً تنظيمياً سمح للأسواق الأجنبية باحتواء طلب كبير وأصول كان من الممكن خلافاً لذلك أن تبقى داخلية. وتستنتج التحليلات أن الولايات القضائية التي تتباطأ في التكيف مع مخاطر التمويل المرمّز قد تفقد حصتها في السوق ونفوذها المالي على مستوى العالم.
لم تعد الجهات التنظيمية والمؤسسات المالية تناقش ما إذا كانت تقنية البلوك تشين ستؤثر في أسواق رأس المال، بل تناقش مقدار المخاطر التي قد تجلبها إلى البنية القائمة للسوق.
