تستعد السلطات الكورية الجنوبية لاتخاذ تدابير لمواجهة صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) الرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد والتي تتعقب Samsung Electronics وSK Hynix، والتي جرى تحديدها كعامل رئيسي في تقلبات السوق بعد مرور شهر ونصف على إطلاقها. وقال الأستاذ لي جون-سيو من كلية الأعمال في جامعة دونغكوك لصحيفة Herald Economy في 13 الجاري إن صناديق ETF الرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد ليست السبب الأساسي للتقلبات، لكنها تضخم تذبذبات السوق. وتأتي المناقشة التنظيمية في وقت تستحوذ هاتان الشركتان على أكثر من نصف القيمة السوقية لمؤشر KOSPI، في حين وصلت المنتجات الرافعة المالية الـ16 القائمة عليهما إلى 16 تريليون وون في الأصول الخاضعة للإدارة، ما يخلق ضغط سيولة شديد التركّز ويزيد تقلبات السوق عبر عمليات إعادة موازنة مزوّدي السيولة.
يحدد الأستاذ أن صناديق ETF الرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد تساهم في التقلبات
صرح الأستاذ لي جون-سيو من جامعة دونغكوك في 13 الجاري بأن صناديق ETF الرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد «ليست الجاني الرئيسي بل شريكاً». وأشار لي إلى أن كوريا الجنوبية لا تملك سوى شركتين بإجمالي 16 منتجاً تبلغ قيمتها 16 تريليون وون في الأصول الخاضعة للإدارة، مقارنة بالولايات المتحدة التي تضم 400 صندوق ETF للرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد تغطي 100 شركة بإجمالي أصول خاضعة للإدارة يقارب 50 تريليون وون. وقال إن «الحصة السوقية لهذين السهمين مرتفعة جداً، ما يسبب سيولة مركّزة ويزيد تقلبات السوق»، مضيفاً أن «إعادة موازنة مزوّدي السيولة أثناء عمليات إنشاء واسترداد صناديق ETF قد تضخم التقلبات أيضاً».
اقترح لي إدخال آلية منفصلة لوقف التقلبات مخصصة لصناديق ETF الرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد. وأشار إلى إمكانية نظام يوقف تداول صناديق ETF المرتبطة بسهم واحد عندما تبلغ قيمة التداول لمنتج الرافعة المالية نسبة معينة من قيمة تداول السهم الأساسي. وأبدى موقفاً سلبياً من تشديد ضوابط تتبع الخطأ التي يجري بحثها حالياً في السوق.
الصناعة تقترح خفض نسبة الرافعة المالية وتوسيع تغطية الأسهم
تجري مناقشة تعديل نسبة الرافعة المالية الحالية البالغة 2x إلى 1.5x ضمن قطاع الأوراق المالية. وقال مسؤول في إحدى شركات الأوراق المالية إن «كان الهدف هو تقليل مخاطر المنتج نفسه، فيمكن النظر في خفض نسبة 2x إلى 1.5x»، مضيفاً أن «وبما أن منتجات 1.5x موجودة بالفعل في السوق ضمن الملاحظات المتداولة في البورصة (ETNs)، فسيكون ذلك قابلاً للتطبيق من الناحية النظامية».
ودافع مسؤول في صناعة إدارة الأصول عن أنه «إذا فُتح الباب منذ البداية لتضمين أفضل 20 إلى 30 سهماً من حيث القيمة السوقية، بما في ذلك Hyundai Motor وNaver والأسهم المالية الكبرى، لتوزع الأموال وكان من شأن التركّز الحالي أن يكون أقل حدة بكثير». وقال مسؤول تنفيذي آخر في إدارة الأصول إن البدائل الواقعية تشمل «دمج Samsung Electronics وSK Hynix في منتج واحد، وتعزيز مسؤوليات مزوّدي السيولة، وتحسين إشراف مديري الأصول».
لقد تم تداول ETF الرافعة المالية على KOSPI 200 لأكثر من 16 عاماً دون أن يثير الجدل نفسه بشأن تقلبات السوق على نطاق واسع كما يحدث في الوضع الحالي.
ينظر المنظمون في متطلبات الإيداع وتدابير التثقيف للمستثمرين
يُعد الإجراء الأكثر احتمالاً هو رفع الحد الأدنى لمتطلب الإيداع وتعزيز التثقيف الاستثماري. وتشمل المقترحات رفع الحد الأدنى الحالي البالغ 10 ملايين وون إلى 50 مليون وون وتعزيز التثقيف بشأن مخاطر المنتج. وقال مسؤول في شركة أوراق مالية إن «سيترتب أثر على خفض حجم التداول على المدى القصير عبر منع دخول المستثمرين الصغار»، لكنه تساءل «ما إذا كان ذلك سيساعد على تخفيف التقلبات نظراً إلى أن المستثمرين الحاليين لهم حضور كبير أصلاً».
تحديات الإلغاء من القوائم في قواعد إدراج بورصة كوريا
ليس الإلغاء من القوائم إجراءً سهلاً عملياً. وتحدد لوائح إدراج أسواق الأوراق المالية في بورصة كوريا أسباب إلغاء إدراج صناديق ETF، بما في ذلك عدم كفاية صافي القيمة الأصولية، أو الفشل في تتبع المؤشر الأساسي، أو غياب مزوّدي السيولة، أو إنهاء الاستثمار الاستئماني، لكن إلغاء الإدراج فقط بسبب «ارتفاع التقلبات في السوق» أمر صعب. ومع وجود بند شامل يسمح بالإلغاء من القوائم «عندما ترى البورصة ضرورة ذلك للمصلحة العامة وحماية المستثمرين»، لا توجد سوابق لإلغاء إدراج ETF استناداً إلى هذا الحكم.
الأسئلة الشائعة
س: ماذا قال الأستاذ لي جون-سيو من جامعة دونغكوك عن صناديق ETF الرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد في 13؟
ج: قال الأستاذ لي جون-سيو في 13 الجاري إن صناديق ETF الرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد «ليست الجاني الرئيسي بل شريكاً» في تقلبات السوق. وأشار إلى أن كوريا الجنوبية لا تملك سوى شركتين بإجمالي 16 منتجاً تبلغ قيمتها 16 تريليون وون في الأصول الخاضعة للإدارة، وأن إعادة موازنة مزوّدي السيولة أثناء عمليات إنشاء واسترداد صناديق ETF قد تضخم التقلبات.
س: ما إجراءات التنظيم التي يجري بحثها لصناديق ETF الرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد في كوريا الجنوبية؟
ج: تشمل الإجراءات المقترحة رفع الحد الأدنى لمتطلب الإيداع من 10 ملايين وون إلى 50 مليون وون، وتعزيز التثقيف الاستثماري، وتعديل نسبة الرافعة المالية من 2x إلى 1.5x، وإدخال آليات لوقف التقلبات، وتوسيع نطاق الأسهم الأساسية المؤهلة بما يتجاوز Samsung Electronics وSK Hynix.
س: كيف يقارن سوق صناديق ETF الرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد في كوريا الجنوبية بالولايات المتحدة؟
ج: وفقاً للأستاذ لي جون-سيو، تمتلك الولايات المتحدة 400 صندوق ETF للرافعة المالية المرتبطة بسهم واحد تغطي 100 شركة بإجمالي أصول خاضعة للإدارة يقارب 50 تريليون وون، في حين أن كوريا الجنوبية لا تملك سوى شركتين بإجمالي 16 منتجاً تبلغ قيمتها 16 تريليون وون في الأصول الخاضعة للإدارة، ما يخلق مشكلة تركّز.
