تدرس اللجنة الخاصة لسوق رأس المال التابعة للحزب الديمقراطي في كوريا الجنوبية خفض نسب الرافعة لمؤشرات ETF للأسهم المفردة من 2x إلى 1.5x في ظل مخاوف من التقلبات. وأجرت دراسة أكاديمية باستخدام صيغة 2022 لعالم الرياضيات/الأكاديمي Matthew Cruz من جامعة Westminster حساباتٍ خلصت إلى أن الرافعة المثلى لأسهم SK Hynix تبلغ 1.44x ولأسهم Samsung Electronics تبلغ 1.84x، وذلك استناداً إلى أسعار الإغلاق اليومية على مدار 10 سنوات. وتتوافق نسبة 1.5x المقترحة بشكل وثيق مع القيمة المحسوبة لـ SK Hynix، لكنها أقل من المستوى الأمثل لسامسون، ما يشير إلى أن تطبيق نسب مختلفة لكل سهم قد يكون أكثر اتساقاً أكاديمياً من اعتماد نسبة موحدة.
الصيغة الأكاديمية تحسب نسب الرافعة المثلى لأسهم كورية
طبّقت Yonhap Infomax معادلة سقف الرافعة الواردة في ورقة Cruz لعام 2022 بعنوان "Averting Catastrophe: Regulating Leverage Limits for Single-Stock Leveraged ETFs" على بيانات أسعار الإغلاق اليومية لمدة 10 سنوات لكل من Samsung Electronics وSK Hynix. تحدد الصيغة الحد الأقصى لنسبة الرافعة التي لا تؤدي فيها تأثيرات التراكب (سحب التقلبات) إلى تآكل العائدات المتوقعة. تم حساب نسبة الرافعة الأنسب أكاديمياً لـ SK Hynix عند 1.44x، بينما وصلت Samsung Electronics إلى 1.84x. وتقع كلتا القيمتين دون معيار 2x الحالي.
يوصي Cruz باستخدام التقلبات طويلة الأجل بدلاً من الارتفاعات قصيرة الأجل، وبالتحديد باقتراح القيمة الأعلى بين التقلب التاريخي لخمسة أعوام وعشرة أعوام. وتم اتباع هذا المنهج في الحسابات. ويقلل هيكل الصيغة سقف الرافعة كلما زادت التقلبات.
SK Hynix تُظهر تقلبات أعلى من Samsung Electronics
بلغت التقلبات السنوية المُحوّلة لمدة 5 سنوات المحسوبة 37.0% لسامسونج إلكترونكس و51.0% لـ SK Hynix. أدت تقلبات SK Hynix الأعلى إلى انخفاض نسبة الرافعة المثلى مقارنةً بـ Samsung Electronics. ويقارب خفض 1.5x القيمة المحسوبة لـ SK Hynix (1.44x)، لكنه يمثل رقماً منخفضاً دون داعٍ بالنسبة لـ Samsung Electronics (1.84x).
واستشهدت هيئة الخدمات المالية بنسبة تقلبات تبلغ 96% لـ Samsung Electronics و113% لـ SK Hynix، وهي تمثل قيم التقلبات قصيرة الأجل المُحوّلة سنوياً من نحو الشهرين الماضيين. وباستخدام هذه الأرقام في الصيغة، تنتهي نسب مثلى في نطاق منخفض من 1x لكلا السهمين.
اجتماع الجهة المستفيدة مطلوب لتعديل رافعة ETF القائمة
يتطلب خفض نسب الرافعة للمنتجات التي طُرحت بالفعل عقد اجتماع عام للجهة المستفيدة بحضور جميع المستثمرين. ونظراً لخصائص صناديق ETF التي تتيح الإنشاء والاسترداد يومياً، فإن هذا الإجراء معقد بقدر تعقيد اجتماع المساهمين. كما تواجه عملية التنفيذ السريعة على مستوى الجمعية الوطنية صعوبات عملية.
قطاع إدارة الأصول يحث على تطبيق تدريجي للسياسة
قال مسؤول كبير في شركة لإدارة الأصول إن هيئة الخدمات المالية أعلنت بالفعل عن تدابير شاملة تشمل زيادة الودائع وتوسيع وحدة التداول، وهي تُنفَّذ على مراحل. وأضاف المسؤول أن الخطوة الأولى ينبغي أن تكون مراقبة آثار التدابير القائمة. وأشار إلى أن إدخال سلسلة متتالية من الإجراءات بسرعة يمنع التحقق من مدى فعالية الإجراءات الفردية بالفعل.
تم تحسين معامل العائد المستخدم في الصيغة الأكاديمية باستخدام بيانات أسهم S&P 500 الأمريكية، وهو ما يطرح بعض القيود أمام التطبيق المباشر على الأسهم المحلية.
الأسئلة الشائعة
ما نسبة الرافعة التي حسبتها الصيغة الأكاديمية لأسهم SK Hynix؟
حسبت الصيغة الأكاديمية الواردة في ورقة Matthew Cruz لعام 2022 نسبة رافعة مثلى قدرها 1.44x لأسهم SK Hynix، استناداً إلى بيانات أسعار الإغلاق اليومية لمدة 10 سنوات والتقلب السنوي المُحوّل لمدة 5 سنوات البالغ 51.0%.
لماذا تمتلك SK Hynix نسبة رافعة مثلى أقل من Samsung Electronics؟
بلغت التقلبات السنوية المُحوّلة لمدة 5 سنوات لدى SK Hynix 51.0%، وهي أعلى من 37.0% لدى Samsung Electronics. تقلل الصيغة الأكاديمية سقف الرافعة كلما زادت التقلبات، ما أدى إلى أن تبلغ نسبة SK Hynix المثلى 1.44x مقارنةً بنسبة Samsung البالغة 1.84x.
ما الإجراء المطلوب لخفض نسب الرافعة لصناديق ETF للأسهم المفردة القائمة؟
يتطلب خفض نسب الرافعة لصناديق ETF القائمة بالفعل عقد اجتماع عام للجهة المستفيدة بحضور جميع المستثمرين، وهو إجراء معقد بقدر تعقيد اجتماع المساهمين بسبب خصائص صناديق ETF التي تتيح الإنشاء والاسترداد يومياً.
