تُحذِّر هيئة الأوراق المالية والبورصات من أن مخازن العملات الرقمية قد تُصنَّف أوراقًا مالية وفقًا لأربعة عوامل تحدِّدها.

صرحت مفوضة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) هستر بيرس في 22 يوليو بأن خزائن العملات الرقمية (crypto vaults) واستراتيجيات الإقراض اللامركزية قد تقع ضمن نطاق تنظيم الأوراق المالية في الولايات المتحدة عندما يتحكم المديرون في قرارات الاستثمار أو معدلات الفائدة أو إعدادات المخاطر. وشددت بيرس على أن تقنية البلوك تشين لا تعفي الأنشطة المالية من قوانين الأوراق المالية الفيدرالية، محذرةً من أن عمليات onchain تظل خاضعة لإشراف لجنة SEC عندما ينطوي الأمر على تقدير إداري. وتوفر هذه التصريحات وضوحاً تنظيمياً لقطاع التمويل اللامركزي (DeFi)، الذي عمل لفترة ضمن منطقة رمادية تنظيمياً، وتدعو المطورين إلى التواصل مع لجنة SEC بشأن أطر متوافقة للمنتجات ذات العائد وبروتوكولات الإقراض.

حددت بيرس أربعة عوامل تحكم تؤدي إلى تصنيف الأوراق المالية

في بيانها الصادر في 22 يوليو، أوضحت بيرس أربعة ضوابط تشغيلية قد تجلب خزائن العملات الرقمية وبروتوكولات الإقراض إلى نطاق تنظيم الأوراق المالية: إدارة قرارات الاستثمار، وتحديد معدلات الفائدة، وتكوين معايير المخاطر، وممارسة التقدير البشري على تخصيص الأصول. وقالت بيرس: "لا يؤدي نقل الأنشطة التي تقع ضمن نطاق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية إلى onchain إلى إخراج تلك الأنشطة من نطاق القوانين التي تديرها اللجنة".

تقوم خزائن العملات الرقمية عادةً بنشر عقود ذكية لتخصيص الأصول المودعة نحو استراتيجيات التمويل بالرهان (staking) أو الإقراض أو تحقيق العائد (yield). تعمل بعض هذه الخزائن وفق قواعد آلية ثابتة، بينما يسمح بعضها الآخر للمطورين أو المديرين باختيار الاستثمارات وإعادة تخصيص أموال المستخدمين. وأشارت بيرس إلى أن الخزائن التي يتوقع فيها المستخدمون تحقيق أرباح من جهود المديرين قد تُعد عقود استثمار. وقد تخضع المنتجات التي تتضمن أوراقاً مالية لقواعد شركات الاستثمار، وقد يواجه مشغلو الخزائن متطلبات مستشار الاستثمار.

ينطوي الإقراض على السلسلة (onchain) على اعتبارات تنظيمية مشابهة. فقد تؤدي القرارات المتعلقة بالأصول المدعومة، ومعدلات الفائدة، ونسب القرض إلى القيمة (loan-to-value ratios)، وحدود التصفية (liquidation thresholds) إلى دفع الاستراتيجية إلى نطاق الأوراق المالية. كما قد تشبه بعض القروض الأوراق المالية من نوع السندات (notes) التي تُصنف كأوراق مالية. وشددت بيرس على أن النتائج التنظيمية تعتمد على الحقائق والظروف المحددة لكل منتج.

رد قادة صناعة DeFi على دعوة التعامل مع SEC

وجهت بيرس دعوة إلى المطورين ومشاركي السوق للتواصل مع لجنة SEC بشأن أطر متوافقة، وسألت عما إذا كان ينبغي تعديل اللوائح القائمة لدعم الابتكار مع الحفاظ على حماية المستثمرين. وقد جاء رد صناعة التمويل اللامركزي إيجابياً تجاه فرصة التواصل هذه.

قالت فاوستين فليريه، المدير العام للشؤون العامة في بروتوكول الإقراض Morpho، إن البيان يُعد إشارة بناءة تعترف بتنوع تصميمات الخزائن ويمكن أن تدعم إطاراً تنظيمياً أكثر تناسباً. وقال ميخائيل دييدبولييدزي، الشريك المؤسس لمنصة العائد VS1 Finance، إن التنظيم ينبغي النظر إليه كأساس للتمويل على السلسلة بدل اعتباره عائقاً. واحتج الرئيس التنفيذي لشركة IXS Finance، جوليان كوان، بأن المرحلة التالية من السوق ستفضّل المنصات القادرة على تقديم عائد onchain بصيغ يمكن للمستثمرين والبنوك والجهات التنظيمية دعمها.

الأسئلة الشائعة

ماذا قالت مفوضة لجنة SEC هستر بيرس عن خزائن العملات الرقمية في 22 يوليو؟

صرحت هستر بيرس في 22 يوليو بأن خزائن العملات الرقمية واستراتيجيات الإقراض اللامركزية قد تقع ضمن تنظيم الأوراق المالية في الولايات المتحدة عندما يتحكم المديرون في قرارات الاستثمار أو معدلات الفائدة أو إعدادات المخاطر. وشددت على أن تقنية البلوك تشين لا تعفي الأنشطة المالية من قوانين الأوراق المالية الفيدرالية، وأن عمليات onchain تظل خاضعة لإشراف لجنة SEC عندما ينطوي الأمر على تقدير إداري.

ما العوامل الأربعة التي يمكن أن تؤدي إلى تصنيف الأوراق المالية لخزائن العملات الرقمية؟

حددت بيرس أربعة ضوابط تشغيلية: إدارة قرارات الاستثمار، وتحديد معدلات الفائدة، وتكوين معايير المخاطر، وممارسة التقدير البشري على تخصيص الأصول. وقد تُعد الخزائن التي يتوقع فيها المستخدمون تحقيق أرباح من جهود المديرين عقود استثمار، وقد تخضع المنتجات التي تحمل أوراقاً مالية لقواعد شركات الاستثمار.

كيف رد قادة صناعة DeFi على بيان بيرس؟

وصف فاوستين فليريه من Morpho البيان بأنه إشارة بناءة تعترف بتنوع تصميم الخزائن. وقال ميخائيل دييدبولييدزي من VS1 Finance إن التنظيم ينبغي اعتباره أساساً للتمويل على السلسلة. وجادل جوليان كوان من IXS Finance بأن المرحلة التالية في السوق ستفضل المنصات التي تقدم عائداً متوافقاً على السلسلة.