تسعى Musinsa إلى طرح عام أولي (IPO) يستهدف تقييمًا للشركات بقيمة 10 تريليون وون، لكن الأسهم الممتازة القابلة للتحويل القابلة للاسترداد (RCPS) التي تم إصدارها خلال جولات جمع تمويل سابقة تضغط على صافي الدخل والبنية المالية. في عام 2024، سجلت الشركة ربحًا تشغيليًا قدره 140.5 مليار وون، لكن صافي الربح لم يتجاوز 7.7 مليار وون، بعد أن بلغت التكاليف المالية المرتبطة بـ RCPS ما مجموعه 129.5 مليار وون. صنّفت الشركة 824.3 مليار وون من الالتزامات المرتبطة بـ RCPS ضمن الالتزامات المتداولة، بما في ذلك 494.5 مليار وون مستحقة تعاقديًا خلال سنة واحدة. وتعود العبء المالي إلى رأس مال النمو الذي تم جمعه عبر إصدار RCPS، الأمر الذي يخلق تحديات لتقييم IPO، إذ تصنّف السياسات المحاسبية حقوق التحويل كمطلوبات مشتقات بدلًا من حقوق الملكية.
سجّلت Musinsa ربحًا تشغيليًا بقيمة 140.5 مليار وون تعوّضه تكاليف RCPS البالغة 129.5 مليار وون
بلغت إيرادات Musinsa الموحدة في 2024 نحو 1,467.9 مليار وون، بزيادة قدرها 18.1% عن العام السابق، في حين ارتفع الربح التشغيلي بنسبة 36.6% إلى 140.5 مليار وون. تحولت الشركة إلى تحقيق أرباح في 2024 بعد تسجيل خسارة تشغيلية قدرها 8.6 مليار وون في 2023. ومع ذلك، بلغت التكاليف المالية 144.6 مليار وون، متجاوزة الربح التشغيلي، ما أدى إلى صافي دخل لا يتجاوز 7.7 مليار وون. وعلى أساس منفصل، سجلت الشركة ربحًا تشغيليًا قدره 145.8 مليار وون لكنها حققت خسارة صافية قدرها 10.6 مليار وون.
تكوّنت التكاليف المرتبطة بـ RCPS من 129.5 مليار وون من إجمالي المصروفات المالية، بما في ذلك 87 مليار وون في إطفاء الفائدة على ديون RCPS، و42.5 مليار وون في خسائر تقييم المشتقات لحق التحويل. ورغم تحقيق أرباح تشغيلية تتجاوز 140 مليار وون، أدت مصروفات RCPS إلى تآكل صافي الدخل بشكل كبير.
تغيير السياسة المحاسبية يعيد تصنيف 509.3 مليار وون من حقوق الملكية إلى الالتزامات
غيّرت Musinsa سياسة محاسبة RCPS في 2024. في السابق، كان يتم تصنيف مقابل حق التحويل ضمن حقوق الملكية، لكن الشركة اعتمدت المعيار الكوري للمحاسبة 1032، معتبرةً إياه كمطلوبات مشتقة تُقاس بالقيمة العادلة. طُبّق تغيير السياسة بأثر رجعي على البيانات المالية المقارنة للعام السابق.
اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024، انخفض إجمالي حقوق الملكية الموحدة من 770.4 مليار وون (قبل التغيير) إلى 261 مليار وون، أي بتراجع قدره 509.3 مليار وون. لم يحدث خروج نقدي، لكن تم إعادة تصنيف مقابل حق التحويل وبنود مرتبطة من حقوق الملكية إلى الالتزامات، ما غيّر بشكل كبير عرض الميزانية.
اعتبارًا من 31 ديسمبر 2025، بلغت التزامات RCPS المتداولة لدى Musinsa 688.6 مليار وون، مع التزامات مشتقة متداولة قدرها 135.7 مليار وون. بلغ إجمالي الالتزامات المرتبطة بـ RCPS 824.3 مليار وون، وتم تصنيفها جميعًا ضمن الالتزامات المتداولة. وذكرت الشركة: "اعتبارًا من 2025، لا تحتفظ الشركة بشكل غير مشروط بالحق في تأجيل ممارسة مطالبة الاسترداد المبكر لمدة تزيد على 12 شهرًا، وبالتالي تم تصنيفها ضمن الالتزامات المتداولة". وهذا يعني أن Musinsa لا يمكنها بشكل منفرد تأجيل الاسترداد لمدة تزيد على سنة واحدة إذا مارس المستثمرون حقوق الاسترداد المبكر.
شروط RCPS التعاقدية تتطلب تصنيف 494.5 مليار وون على أنها مستحقة خلال سنة واحدة
لا يعني تصنيف الالتزام المتداول أن 824.3 مليار وون نقدًا ستخرج فورًا. ذكرت Musinsa في تقرير أعمالها أن جميع إدخالات RCPS ضمن "مجدولة للاسترداد خلال سنة واحدة" وُصفت بأنها "غير منطبقة". وشرحت الشركة: "اعتبارًا من تاريخ التقرير، لا توجد طلبات استرداد فعلية من المستثمرين جارية، ولا عمليات استرداد مجدولة خلال سنة واحدة".
ومع ذلك، تبقى الالتزامات التعاقدية. في تحليل آجال استحقاق الالتزامات المالية، وزّعت Musinsa 494.5 مليار وون من القيمة الدفترية لالتزامات RCPS البالغة 824.3 مليار وون ضمن شريحة أقل من سنة، بينما خُصص المبلغ المتبقي 329.8 مليار وون ضمن شريحة ما بعد سنتين. يستند تحليل الاستحقاق إلى تواريخ الاسترداد المبكر التعاقدية باعتبارها موعد الاستحقاق، ويعكس أقدم فترة يمكن عندها المطالبة بالدفع. وعلى الرغم من عدم وجود طلبات استرداد فعلية، فإن نحو 500 مليار وون تقريبًا يمكن المطالبة بها تعاقديًا خلال سنة واحدة.
دخلت RCPS السلسلة 1 فترة الاسترداد في ديسمبر 2024، والسلسلة 2 في مارس، وتبدأ فترات استرداد RCPS السلسلة 2-1 و2-2 في أغسطس. تنطبق مبالغ الاسترداد على فائدة سنوية بنسبة 8% اعتبارًا من تاريخ الإصدار، بينما تحمل RCPS السلسلة 3 الصادرة في 2023 شروطًا سنوية بنسبة 10%.
اعتبارًا من 31 ديسمبر 2025، احتفظت Musinsa بمبلغ 571.8 مليار وون نقدًا وما يعادله على أساس موحد. لكن النقد وما يعادله على أساس منفصل لدى Musinsa (كيان إصدار RCPS) بلغ 121.5 مليار وون. وارتفع معدل الدين إلى حقوق الملكية على أساس منفصل من 658.86% في نهاية 2024 إلى 788.28% في نهاية 2025.
الأسئلة الشائعة
ما هو صافي ربح Musinsa مقارنةً بالربح التشغيلي في 2024؟
سجلت Musinsa ربحًا تشغيليًا قدره 140.5 مليار وون في 2024، لكن صافي الربح كان 7.7 مليار وون فقط بسبب 144.6 مليار وون من التكاليف المالية، منها 129.5 مليار وون كانت نفقات مرتبطة بـ RCPS، تشمل إطفاء الفائدة وخسائر تقييم المشتقات.
لماذا صنّفت Musinsa 824.3 مليار وون في التزامات RCPS ضمن الالتزامات المتداولة؟
صنّفت Musinsa جميع الالتزامات المرتبطة بـ RCPS ضمن الالتزامات المتداولة لأنها لا تحتفظ بشكل غير مشروط بالحق في تأجيل ممارسة مطالبة الاسترداد المبكر لمدة تزيد على 12 شهرًا، ما يعني أن المستثمرين يمكنهم ممارسة حقوق الاسترداد ضمن سنة واحدة وفقًا للشروط التعاقدية، رغم عدم تقديم أي طلبات استرداد فعلية.
كم تبلغ التزامات RCPS المستحقة تعاقديًا خلال سنة واحدة؟
في تحليل آجال استحقاق الالتزامات المالية، وزّعت Musinsa 494.5 مليار وون من التزامات RCPS المرتبطة ضمن شريحة أقل من سنة استنادًا إلى تواريخ الاسترداد المبكر التعاقدية، وهو ما يمثل أقدم فترة يمكن عندها المطالبة بالدفع بموجب شروط العقد.
