صرّح كيم جونغ-سونغ، الرئيس التنفيذي لشركة MRI، في 15 يناير، خلال ندوة في مابو-غو، سيول، بأن صيانة الربط (القيمة الاسمية) أكثر أهمية من تكوين أسهم المُصدر في تشريعات العملات المستقرة. عُقدت الندوة، بعنوان "استراتيجية الهيمنة الأمريكية على الأصول الرقمية واستجابة كوريا"، في فندق Naru. وجادل كيم بأن الجدل التشريعي في النصف الأول ركّز على أسهم المُصدر — وبالتحديد شرط امتلاك البنوك 51% — لكنه اعتبر أن هذا النقاش غير كافٍ. وشدّد على أن استقرار الربط يعتمد على بنية الاسترداد وآليات حلّ الأزمات، لا على هيكل الملكية وحده.
وقدّم كيم حادثة USDC في 2023 بوصفها دليلاً: رغم أن أصول الاحتياط كانت سليمة، هبط ربط USDC إلى 0.874 دولار أمريكي عندما تم حظر مسار الاسترداد، ولم يستعد الاستقرار إلا بعد إعلان الاحتياطي الفيدرالي وFDIC عن حماية الودائع العامة. وأشار إلى أن تداول العملات المستقرة يفوق 300 مليار دولار أمريكي، وأن حجم المعاملات على السلسلة بلغ 14.7 تريليون دولار أمريكي خلال 12 شهراً، بما يبرز الأهمية المنظومية لتصميم صيانة الربط.
كيم جونغ-سونغ، الرئيس التنفيذي لـMRI، يتحدث في ندوة 15 يناير في سيول. المصدر: بارك بوم-سو / الأصول الرقمية
يوضح تراجع ربط USDC في 2023 مخاطر مسار الاسترداد
استشهد كيم بحادثة USDC في 2023 لتوضيح أن كفاية الاحتياطيات وحدها لا تضمن استقرار الربط. وذكر أن شركة Circle، مُصدرة USDC، احتفظت بالاحتياطيات بنسبة 92% لدى مؤسسات غير Silicon Valley Bank و8% فقط لدى البنك. وعلى الرغم من هذا التنويع، انخفض ربط USDC إلى 0.874 دولار أمريكي — بتراجع نسبته 12.6% — خلال فترة 72 ساعة عقب إغلاق Silicon Valley Bank. وقال كيم إن الربط لم يتعافَ إلا بعد إعلان الاحتياطي الفيدرالي وFDIC أنهما سيحميان جميع الودائع لدى البنك. وشرح أن الاسترداد الأساسي (استرداد مباشر من المُصدر) كان محظوراً، ما أدى إلى عمليات بيع هلعية في السوق الثانوي. وأضاف أن المراجِحين لم يتمكنوا من إعادة الربط لأنهم لم تكن لديهم مسار لاسترداد الرموز بالقيمة الاسمية. واختتم كيم بأن الحادثة تُثبت أن أصول الاحتياط ضرورية لكنها ليست كافية لصيانة الربط.
إطار Morris-Shin يفسر شروط توازن الربط
طبّق كيم إطار التنسيق في Morris-Shin، الذي طوّره هيون سونغ-شين (الحاكم الحالي لبنك كوريا) قبل أكثر من 20 عاماً، لشرح ديناميكيات ربط العملات المستقرة. وقال إنه في ظل المعلومات الكاملة، توجد حالتا توازن: إحداهما يبقى فيها الربط ثابتاً، والأخرى يحدث فيها اندفاع. أما في ظل المعلومات غير الكاملة، فيراقب الحائزون إشارات خاصة عن ملاءة المُصدر ويتوقعون سلوك الآخرين، ما يؤدي إلى نتائج تُحقق ذاتها. وحدّد كيم منطقة حاسمة تكون فيها الملاءة قائمة عند الاستحقاق، لكن قيود السيولة قصيرة الأجل تُفضي إلى خسائر إذا أُجبر الاسترداد على الفور. ورأى أن هذه المنطقة — الواقعة بين عتبة الملاءة وعتبة الاندفاع — هي المكان الذي تحدث فيه فشل الربط رغم توفر الاحتياطيات الكافية. وقال إن تصميم السياسات يجب أن يضيق هذه المنطقة عبر ضمان آليات حلّ موثوقة، وليس فقط عبر زيادة نسب الاحتياط.
كيم يقترح سلطة حلّ وصندوقاً مشتركاً لقطاع الصناعة
اقترح كيم ثلاث آليات سياسات لاستعادة توازن الربط أثناء الأزمات. أولاً، دعا إلى إنشاء سلطة حلّ-تحويل تتيح للجهات التنظيمية نقل التزامات العملة المستقرة وأصول الاحتياط الخاصة بالمُصدر الفاشل إلى مُصدر سليم، مع حماية حاملي الرموز حتى إذا أصبح المُصدر الأصلي غير قادر على السداد. ثانياً، أوصى بتأسيس صندوق مشترك لقطاع الصناعة، تموّله الجهات المُصدرة للرموز المستقرة، لتوفير السيولة أثناء فترات الضغط. وذكر أن المُصدر الفاشل يجب أن يتحمل الخسائر الأولية، ثم الصندوق المشترك، مع استخدام أموال داعمة من القطاع العام فقط كملاذ أخير وبشروط صارمة. ثالثاً، أشار إلى المادة 80 من قانون بنك كوريا كأساس قانوني محتمل لدعم سيولة مشروط من البنك المركزي، رغم أنه اعترف بأن ذلك سيتطلب تصميماً دقيقاً لتجنب المخاطر الأخلاقية. وقال كيم إن هذه الآليات مستقلة عن هيكل ملكية المُصدر ويجب تناولها بشكل منفصل في التشريعات. وأضاف أن الأطر الحالية — بما في ذلك قانون US GENIUS وقواعد MiCA في الاتحاد الأوروبي — تفتقر إلى أحكام تفصيلية للحلّ. واختتم بأن قانون الأصول الرقمية الأساسي قيد المناقشة في كوريا يجب أن يعطي الأولوية لهندسة الحلّ على متطلبات حقوق الملكية لضمان استقرار العملات المستقرة.
الأسئلة الشائعة
ماذا قال كيم جونغ-سونغ عن تشريعات العملات المستقرة في 15 يناير؟
صرّح كيم جونغ-سونغ في ندوة عُقدت في 15 يناير في سيول بأن صيانة الربط أكثر أهمية من تكوين أسهم المُصدر في تشريعات العملات المستقرة. وجادل بأن نقاش امتلاك البنوك 51% غير كافٍ، وأن بنية الاسترداد وآليات الحلّ ضرورية لاستقرار الربط.
لماذا تراجع ربط USDC في 2023 رغم توفر احتياطيات سليمة؟
وأوضح كيم أن ربط USDC هبط إلى 0.874 دولار أمريكي في 2023 لأن مسار الاسترداد الأساسي كان محظوراً بعد إغلاق Silicon Valley Bank، رغم أن 92% من الاحتياطيات كانت محفوظة في مكان آخر. ولم يتعافَ الربط إلا بعد إعلان الاحتياطي الفيدرالي وFDIC عن حماية الودائع، ما يدل على أن كفاية الاحتياطيات وحدها لا تمنع حالات فشل الربط.
ما آليات السياسات التي اقترحها كيم من أجل استقرار ربط العملات المستقرة؟
اقترح كيم ثلاث آليات: سلطة حلّ-تحويل لنقل التزامات المُصدرين الفاشلين واحتياطياتهم إلى مُصدرين سليمين، وصندوق مشترك لقطاع الصناعة تموّله الجهات المُصدرة لتوفير سيولة وقت الأزمات، ودعماً مشروطاً من البنك المركزي كشبكة أمان. وقال إن هذه الآليات مستقلة عن هيكل الملكية ويجب تصميمها لتجنب المخاطر الأخلاقية.
