كيم مين-كوك يقترح مشروع قانون لمكافحة كبح الأسهم لمعالجة خصم كوريا

قدّم كيم مين-كوك، الرئيس التنفيذي لشركة VIP Asset Management، مقترحاً بشأن تشريعات لمكافحة قمع الأسعار (anti-stock-suppression) في منتدى داخل الجمعية الوطنية في 21 من الشهر، بعنوان "المهام التشريعية لمنع قمع أسعار الأسهم لمعالجة خصم كوريا". واحتج كيم بأن القانون المقترح يعالج السبب البنيوي لخصم كوريا من خلال إزالة الحوافز الاقتصادية للحفاظ على انخفاض أسعار الأسهم. وتغطي المكاسب الأخيرة لمؤشر KOSPI اتساعاً في التقويم بأقل من قيمته في التقويم بأقل من قيمته، إذ إن 586 شركة (73% من الشركات المدرجة في KOSPI) تتداول دون القيمة الدفترية اعتباراً من 21، بزيادة مقارنة بسنة قبل. وتستند بنية ضريبة الميراث والهبة في كوريا إلى حساب الالتزام على أساس متوسط سعر السهم خلال فترة أربعة أشهر، ما يخلق حوافز للمساهمين المسيطرين لكبح التقييمات قبل أحداث الخلافة.

مؤشر KOSPI يخفي اتساعاً في التقويم بأقل من قيمته في الأسهم الكورية

كانت مكاسب مؤشر KOSPI خلال العام الماضي مدفوعة بالدرجة الأولى بشركات أشباه الموصلات. ووفقاً لعرض كيم، إذا استُبعدت أفضل خمس شركات في قطاع أشباه الموصلات، لكان مؤشر KOSPI سيبلغ 2,787 نقطة بدلاً من 6,748 نقطة اعتباراً من 21. وبلغ عدد الشركات التي تتداول دون PBR 1.0 (معدل السعر إلى القيمة الدفترية أقل من واحد، حيث لا تغطي القيمة السوقية القيمة الدفترية لصافي الأصول) 586 شركة، أي ما يمثل 73% من الشركات المدرجة في KOSPI. وزاد هذا الرقم مقارنة بسنة قبل، ما يشير إلى تعمق التقويم بأقل من قيمته خلف القوة الظاهرية للمؤشر.

البنية الضريبية تخلق حوافز لقمع أسعار الأسهم

حدد كيم طريقة حساب ضريبة الميراث والهبة بوصفها السبب الجذري للتقويم بأقل من قيمته المستمر. ويتم حساب الضريبة بناءً على متوسط سعر السهم خلال فترة أربعة أشهر (شهران قبل وشهران بعد تاريخ المرجع). يؤدي انخفاض أسعار الأسهم إلى تقليص الأعباء الضريبية على المساهمين المسيطرين. وقال كيم: "يجب أن تنتهي المأساة التي تجعل تدهور صحة المساهم المسيطر أو وفاته محركاً لارتفاع أسعار الأسهم".

وأوضح كيم أن المساهمين المسيطرين يستطيعون الحفاظ على أسعار منخفضة عبر قرارات إدارية لا عبر تلاعب غير قانوني في السوق. وتشمل هذه الأساليب تقليص توزيعات الأرباح، والاحتفاظ بالنقد داخل الشركة، واستخدام أسهم الخزينة لتأمين حصص ودّية، وإجراء إدراج مزدوج، وإدارة أرباح محافظِة حول فترات الخلافة، وعلاقات استثمارية سلبية. وأشار كيم إلى أنه: "تندرج معظم هذه الإجراءات ضمن نطاق تقدير الإدارة وليس ضمن انتهاكات قانون أسواق المال".

القانون المقترح يضع حداً أدنى عند 80% من صافي قيمة الأصول لتقييمات الخلافة

يضع القانون المقترح لمكافحة قمع أسعار الأسهم حداً أدنى للتقييمات المستخدمة في حساب ضريبة الميراث والهبة. وعندما يرث أكبر مساهم أسهماً مدرجة أو يمنحها كهبة، إذا كان سعر السهم أقل من 80% من صافي قيمة الأصول المحدد قانوناً، فسيتم استخدام طريقة التقييم المطبقة على الأسهم غير المدرجة، على أن تُحدد قيمة 80% من صافي قيمة الأصول كحد أدنى. وتزيل هذه الآلية المزايا الضريبية الناتجة عن قمع أسعار الأسهم دون ذلك المستوى. وتطبق القاعدة فقط على أحداث الخلافة التي تشمل أكبر مساهم ولا تؤثر في التداول العادي أو المستثمرين عمومًا.

ولفت كيم إلى أن نهج التقييم هذا ليس فكرة جديدة: "لقد تم تطبيق حد 80% من صافي قيمة الأصول بالفعل على الأسهم غير المدرجة ويعمل منذ ما يقرب من 10 سنوات. وسيمكن تطبيقه على الأسهم المدرجة من تمكين تقييم عادل للقيمة مع تقليل الارتباك المؤسسي".

الآثار المتوقعة للتشريع على مواءمة مصالح المساهمين وتخصيص رأس المال

يهدف القانون المقترح إلى مواءمة مصالح المساهمين المسيطرين مع مصالح المساهمين عمومًا. وبموجب الإطار الجديد، لن يؤدي قمع أسعار الأسهم إلى تقليل الالتزام الضريبي، بينما سيؤدي تجميع النقد والأصول الخاملة إلى زيادة الأعباء الضريبية فقط. وستحصل الشركات على حوافز لتوجيه النقد المحتبس نحو استثمارات جديدة وتوزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم. وبالنسبة للمستثمرين، ستصبح الشركات ذات PBR المنخفض مرشحة لإعادة التقييم بدل كونها أسهماً مقومة بأقل من قيمتها بشكل دائم.

يتضمن التشريع أيضاً أحكاماً لإلغاء الفرض الإضافي البالغ 20% على أكبر المساهمين والسماح بدفع الضريبة عينياً باستخدام أسهم مدرجة. وتنطبق هذه الأحكام بشكل موحد على جميع أكبر المساهمين بغض النظر عن حالة التقويم بأقل من قيمته. وشدد كيم على أن: "المساهمون المسيطرون والمساهمون الأقلية هم أشخاص في القارب نفسه، لكن النظام الحالي يجعلهم يَجدفون في اتجاهين متعاكسين. ويُنهي قانون مكافحة قمع الأسهم هذا الصراع ويجعل الجميع ينظر إلى الاتجاه نفسه—اتجاه تعزيز قيمة الشركة".

الأسئلة الشائعة

ماذا قدّم كيم مين-كوك في منتدى الجمعية الوطنية في 21؟

قدّم كيم مين-كوك، الرئيس التنفيذي لشركة VIP Asset Management، مقترحاً بشأن تشريعات لمكافحة قمع أسعار الأسهم في منتدى بعنوان "المهام التشريعية لمنع قمع أسعار الأسهم لمعالجة خصم كوريا". وينص القانون المقترح على تحديد 80% من صافي قيمة الأصول كحد أدنى للتقييم عند قيام أكبر مساهم بوراثة أسهم مدرجة أو التبرع بها كهبة، ما يلغي الحوافز الضريبية لقمع أسعار الأسهم.

كم عدد الشركات المدرجة في KOSPI التي تتداول حالياً دون القيمة الدفترية؟

اعتباراً من 21، تتداول 586 شركة دون PBR 1.0 (معدل السعر إلى القيمة الدفترية أقل من واحد)، ما يمثل 73% من الشركات المدرجة في KOSPI. وزاد هذا العدد مقارنة بسنة قبل، ما يشير إلى تعمق التقويم بأقل من قيمته رغم المكاسب الأخيرة للمؤشر.

كيف تخلق بنية الضرائب الحالية في كوريا حوافز لقمع أسعار الأسهم؟

يتم حساب ضريبة الميراث والهبة بناءً على متوسط سعر السهم خلال فترة أربعة أشهر (شهران قبل وشهران بعد تاريخ المرجع). تؤدي أسعار الأسهم المنخفضة إلى تقليص الأعباء الضريبية على المساهمين المسيطرين خلال أحداث الخلافة، ما يخلق حوافز اقتصادية للحفاظ على تقييمات متدنية عبر قرارات إدارية مثل تقليص توزيعات الأرباح، والاحتفاظ بالنقد، والعلاقات الاستثمارية السلبية.