قال محلل لدى Hana Securities، لي جاي-مان، إن مؤشر KOSPI بلغ قاعاً فنياً بعد أن هبط بنسبة 8.95% إلى 6,806.93 في 13 يوليو. وتراجعت SK Hynix بنسبة 15%، بينما انخفضت Samsung Electronics بأكثر من 10% في اليوم نفسه. يتوقع لي أن يرتفع المؤشر إلى 11,450، مستنداً إلى ثلاثة عوامل: قاعدة الانخفاض الأقصى التي تُظهر أن هبوطاً بنسبة 20% من القمة البالغة 9,114 يساوي أرضية 7,290 تم الوصول إليها بالفعل، واستهداف انحراف متوسط 20 يوماً عند 9,240، وتقديرات أرباح 2027 البالغة 946 تريليون وون مضروبة في متوسط PER التاريخي البالغ 9.96x. وأرجع التراجع إلى ظروف بيع مفرط فني (oversold) وليس إلى تضعف الأساسيات. ويأتي توقعه بعد تقريره في 18 مايو الذي تنبأ بدقة بقمة السوق عندما تجاوزت القيمة السوقية لـ SK Hynix Samsung في 22 يونيو، اليوم الذي سجل فيه KOSPI أعلى مستوى قياسي عند 9,114.55 قبل أن يهبط 20% إلى 7,291.91 بحلول 9 يوليو.
Hana Securities تذكر ثلاثة مؤشرات فنية تدعم تعافي KOSPI إلى 11,450
عرض لي جاي-مان ثلاثة مبررات لإمكانية ارتفاع KOSPI إلى 11,450. الأول هو قاعدة الانخفاض الأقصى: منذ 2023، بلغ أكبر تراجع لـ KOSPI من قمة سابقة إلى القاع -20%، وهي عتبة لم يتم تجاوزها قط. وباستخدام هذه النسبة على القمة الأخيرة البالغة 9,114، تتولد أرضية عند 7,290، وقد حقق المؤشر الحالي هذه الأرضية بالفعل. العامل الثاني هو انحراف متوسط 20 يوماً، الذي بلغ في المتوسط 103.3% خلال العام الماضي. وقال لي إن الفجوة بين المؤشر ومتوسطه المتحرك، عندما تضيق إلى هذا المتوسط التاريخي، قد تتيح لـ KOSPI الارتداد بسرعة نسبياً إلى 9,240. أما الحساب الثالث فيجمع بين الأرباح والتقييم: إذ يؤدي ضرب تقدير أرباح KOSPI لعام 2027 البالغ 946 تريليون وون في متوسط PER التاريخي البالغ 9.96x منذ 2010 إلى هدف علوي عند 11,450. وذكر لي أن التراجع الحالي يعكس البيع المفرط نفسياً وليس تدهوراً جوهرياً، وأن الزخم الصعودي طويل الأجل نحو مستوى 10,000 ما زال قائماً.
لي جاي-مان يرد على مخاوف ذروة قطاع أشباه الموصلات مع بيانات نمو الأرباح
رفض لي القلق في السوق بشأن ذروة محتملة لقطاع أشباه الموصلات باعتباره سابقاً لأوانه. وأشار إلى أن هيمنة الأرباح لدى Samsung Electronics وSK Hynix لا تزال دون مساس. وجرى توقع نمو إجمالي أرباح KOSPI في 2026 بنسبة 235%، وفي 2027 بنسبة 30%، بينما يُتوقع أن تنمو Samsung Electronics بنسبة 570% في 2026 و33% في 2027، وأن تنمو SK Hynix بنسبة 410% في 2026 و38% في 2027. وقال لي إن تبدل القطاعات عادة يبدأ عندما تضيق فجوات الأرباح، لكن البيانات الحالية لا تُظهر أي تقارب من هذا النوع. وبخصوص مخاوف تباطؤ إنفاق Capex على الذكاء الاصطناعي من قبل شركات التكنولوجيا الكبرى في الولايات المتحدة، رد لي بأن البيانات تحكي قصة مختلفة: نمو استثمارات Big Tech على أساس سنوي ارتفع من 81% في الربع الأول إلى 90% في الربع الثالث، ما يشير إلى أن القمة لم تُبلغ بعد.
المحلل يحذر أن فترة الخطر الحقيقية تبدأ بعد النصف الثاني من العام القادم مع تباطؤ نمو Capex لدى Big Tech
حدد لي أن مرحلة الخطر الفعلية ستبدأ بعد النصف الثاني من العام المقبل. وقال إنه اعتباراً من الربع الثالث من العام المقبل، عندما تتراجع معدلات نمو Capex عن معدلات نمو الإيرادات، ستشتد النقاشات حول ما إذا كانت استثمارات Big Tech قد بلغت ذروتها، مما يزيد الضغط لسحب رأس المال. وأشار إلى أن التدفق النقدي الحر لدى Big Tech (FCF) سيعود مؤقتاً إلى المنطقة الإيجابية في الربع الأول من العام المقبل، مما يوفر استراحة، لكنه أكد أنه لا داعي للهلع المسبق وتسعير هذا السيناريو حالياً.
تقرير لي في مايو تنبأ بدقة بقمة السوق عندما تجاوزت SK Hynix Samsung
لفت لي الانتباه بتقريره في 18 مايو بعنوان "KOSPI، الآن يدخل عصر 10,000". وفي ذلك التقرير، حذر من أنه إذا تجاوزت القيمة السوقية لـ SK Hynix، مع تقديرات أرباح 2026-2027 الأقل من Samsung Electronics، Samsung، فإن ذلك سيشير إلى أن سوق الثيران قد وصل إلى قمته. وتجاوزت القيمة السوقية لـ SK Hynix قيمة Samsung لأول مرة في 22 يونيو، وهو اليوم نفسه الذي سجل فيه KOSPI أعلى مستوى قياسي عند 9,114.55. وخلال أسبوعين فقط، بحلول 9 يوليو، هبط KOSPI بنسبة 20% إلى 7,291.91، ودخل مرحلة تصحيح. وفي تقرير مايو، أشار لي إلى سوابق عام 2000 لتوضيح العلاقة بين أرباح الشركات وانهيار الفقاعات: ففي 27-28 مارس 2000، تجاوزت Cisco Systems وMicrosoft وGE لتصبح أكبر شركة من حيث القيمة السوقية في S&P 500، رغم أن أرباح Cisco في عام 2000 بلغت 2.7 مليار دولار، وهو ما يمثل 20% فقط من أرباح GE و28% من أرباح Microsoft.
الأسئلة الشائعة
ما مستوى القاع الفني الذي حددته Hana Securities لـ KOSPI بعد هبوط 13 يوليو؟
قال محلل Hana Securities لي جاي-مان إن KOSPI بلغ قاعاً فنياً بعد أن هبط إلى 6,806.93 في 13 يوليو، مستشهداً بقاعدة الانخفاض الأقصى التي تُظهر تراجعاً بنسبة 20% من القمة عند 9,114 بما يعادل أرضية 7,290، وهي الأرضية التي وصل إليها المؤشر بالفعل.
لماذا رفض لي جاي-مان مخاوف بلوغ ذروة في قطاع أشباه الموصلات؟
قال لي إن هذه المخاوف سابقة لأوانها لأن Samsung Electronics وSK Hynix تحافظان على توقعات نمو أرباح مهيمنة تبلغ 570% و410% على التوالي لعام 2026، بما يتجاوز بكثير معدل نمو KOSPI الإجمالي البالغ 235%، دون أي علامات على تضييق فجوة الأرباح التي عادةً ما تُشعل تبدل القطاعات.
متى حدد لي جاي-مان أن فترة الخطر الفعلية لـ KOSPI ستبدأ؟
حدد لي أن مرحلة الخطر الفعلية ستبدأ بعد النصف الثاني من العام المقبل، وبالتحديد بدءاً من الربع الثالث من العام المقبل، عندما تتوقع أن تتراجع معدلات نمو Capex لدى Big Tech عن معدلات نمو الإيرادات، مما سيؤدي إلى تكثيف النقاشات حول ما إذا كانت الاستثمارات قد بلغت ذروتها، وزيادة الضغط لسحب رأس المال.
