أصدرت DWF Labs تقريراً خلص إلى أن أكثر من 31 مليار دولار من الأصول الواقعية المرمّزة موجودة على السلسلة، لكن أقل من 10% من هذا رأس المال نشطة في التمويل اللامركزي. تبرز الدراسة أن نحو 3 مليارات دولار من الأصول الواقعية المرمّزة تتداول عبر أسواق الإقراض أو منصات التداول أو أنظمة الضمان، بينما يمكث معظمها في محافظ بوصفه استثمارات طويلة الأجل. وتقيّد ثلاث عوائق بنيوية النشاط الثانوي: تحديات التسعير الناتجة عن تأخر تحديثات صافي قيمة الأصول، وتأخر التسوية والاسترداد الذي قد يستغرق أياماً، وقيود النقل التنظيمية بما في ذلك اختبارات اعرف عميلك. وتثير النتائج تساؤلاً حول ما إذا كان رأس المال المرمّز يصبح أكثر إنتاجية أم أنه جرى رقمنته فحسب، إذ ترى صناديق كبرى مثل BUIDL التابعة لـ Blackrock أقل من 30 عملية تحويل شهرياً رغم حيازتها مليارات من الأصول.
DWF Labs تحدد ثلاث عوائق بنيوية لسيولة RWA
يشير التقرير إلى أن التسعير يمثل العائق الأول. غالباً ما تعتمد أصول الائتمان الخاص والعقارات على تحديثات صافي قيمة الأصول التي لا تصل إلا يومياً في أفضل الأحوال، ما يجعل من الصعب على صانعي السوق وضع عروض محكمة لصفقات كبيرة.
تشكل التسوية والاسترداد العائق الثاني. إذ قد تستغرق العديد من المنتجات المرمّزة أياماً للاسترداد، بينما تبقى السيولة على السلسلة رقيقة جداً أمام تدفقات بحجم مؤسسات. توجد أسواق خارج البورصة، لكنها مجزأة وغالباً ما تكون غير متاحة للمستخدمين الأفراد.
تخلق التنظيمات العائق الثالث. إذ تجعل قيود التحويل، وفحوصات اعرف عميلك، ومتطلبات الاعتماد الأصول المرمّزة صعبة الدمج في التمويل اللامركزي غير المرخّص.
قال أندري غراشيف، الشريك الإداري في DWF Labs: "السيولة هي القيد الذي يحدّ من توسيع نطاق ترميز الأصول على السلسلة. ما ينقص هو البنية التحتية التي تجعل هذه الأصول قابلة للتداول على نطاق واسع. إذا تم حل ذلك، فتصبح عملية الترميز قصة سوق أوسع بدلاً من كونها قصة مؤسسية".
وقد شكل هذا القيد كيفية التقاط القيمة. استفاد مديرو الأصول الذين يصدرون منتجات مرمّزة بدرجة أكبر، في حين حصل مقدمو البنية التحتية الأصليون للعملات المشفرة، بما في ذلك بروتوكولات الإقراض وأوراكل التسعير وصناع السوق ومنصات الاسترداد، على حصة أقل من العوائد الصاعدة.
Maple Finance وFigure يبنيان بنية تحتية لإطلاق تداول RWA
استقطبت Maple Finance أكثر من 3.6 مليارات دولار من القيمة الإجمالية المقفلة عبر تغليف الائتمان المرمّز في منتجات ضمانات مدعومة بالـ stablecoin. يعمل كل من Pyth وRedstone على بناء بنية تسعير تعمل 24/7 للأسهم والسلع المرمّزة.
تستخدم Liquid Lane التابعة لـ Symbiotic نموذج RFQ حيث ينافس صانعو السوق لتسعير خصومات الاسترداد. وتقوم Figure بدمج الإسناد واكتشاف السعر الثانوي والتسوية في طبقة واحدة.
فرص نمو في ديون الأسواق الناشئة والسلع المرمّزة
أكثر من 94% من الأصول المرمّزة مسعّرة بالدولار، رغم أن السندات السيادية غير الدولارية تشكل جزءاً كبيراً من الدخل الثابت التقليدي. تبرز DWF Labs ديون الأسواق الناشئة، بما في ذلك سندات الريال البرازيلي بعائد يقارب 10% وسندات الليرة التركية قرب 15%، بوصفها فجوة بانتظار معالجتها.
وترى الشركة مجالاً لنمو السلع والأسهم المرمّزة. فقد أظهرت السلع طلباً، بينما نمت الأسهم المرمّزة لتتجاوز 1 مليار دولار مع 185,000 حامل خلال نحو عام.
الأسئلة الشائعة
ماذا وجدت DWF Labs حول الأصول الواقعية المرمّزة؟
أصدرت DWF Labs تقريراً يفيد بأن أكثر من 31 مليار دولار من الأصول الواقعية المرمّزة موجودة على السلسلة، لكن أقل من 10% من هذا رأس المال، أي نحو 3 مليارات دولار، نشطة في التمويل اللامركزي. الأغلبية موجودة في المحافظ بوصفها استثمارات طويلة الأجل، لا يجري تدويرها عبر أسواق الإقراض أو منصات التداول أو أنظمة الضمان.
لماذا لا يكون أغلب رأس المال المرمّز نشطاً في DeFi؟
تحدد DWF Labs ثلاث عوائق بنيوية: تحديات التسعير بسبب تأخر تحديثات صافي قيمة الأصول التي تجعل من الصعب على صانعي السوق تسعير صفقات كبيرة، وتأخيرات التسوية والاسترداد التي قد تستغرق أياماً بينما تبقى سيولة السلسلة رقيقة، وقيود النقل التنظيمية بما في ذلك فحوصات اعرف عميلك ومتطلبات الاعتماد التي تجعل الأصول المرمّزة صعبة الدمج في التمويل اللامركزي غير المرخص.
كم اجتذبت Maple Finance من إجمالي القيمة المقفلة؟
وفقاً لتقرير DWF Labs، اجتذبت Maple Finance أكثر من 3.6 مليارات دولار من إجمالي القيمة المقفلة عبر تغليف الائتمان المرمّز في منتجات ضمانات مدعومة بالـ stablecoin.
